货币政策从紧影响几何？

　　货币政策从紧影响几何？

　　专家认为，经济不会放缓，股市依旧向好

　　刚刚结束的2007年中央经

　　济工作会议提出，把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀，作为当前宏观调控的首要任务，明年要实施稳健的财政政策和从紧的货币政策。这是我国十年来首次将稳健的货币政策调整为从紧的货币政策。

　　那么明年从紧的货币政策可能采取哪些手段呢？在存款准备金率调至历史最高点及美国减息预期下，常用的货币政策手段——存款准备金率和利率的调整还有多大空间？对股市将产生什么样的影响？

　　调控工具

　　严控贷款将

　　从年初抓起

　　从经济学理论看，货币政策分为扩张性货币政策和紧缩性货币政策两类。扩张性货币政策以放松银根、扩大货币供应量为特点，目的在于刺激需求的增加。紧缩性货币政策以抽紧银根、减少货币供应量为特点，目的在于抑制需求的增加。政府一般在经济过热时，要通过采用紧缩性的货币政策，抽紧银根、减少货币供应量、提高利率，来抑制需求的过快增长。

　　从2007年看，上调存款准备金率、加息、发行央行票据及国债都是常用的紧缩货币政策手段。在目前经济形势下，对于中央经济工作会议提出的从紧的货币政策如何理解？

　　申银万国分析师贺振华表示，关于货币政策的这一新的提法至少有两个方面的含义。一是当前经济中出现的问题例如投资增长过快、信贷增长过快、国际国内经济失衡、通货膨胀等，要么属于货币领域的问题，要么跟货币有直接或者间接关系，因此货币政策调整可以在当前的宏观调控中发挥更大的作用。

　　二是此前货币政策虽然具有紧缩的倾向，譬如2007年5次升息，9次上调存款准备金率，但从政策的实际效果来看，紧缩的力度远远不够，需要进一步加大。

　　他认为，货币政策从紧最直接的后果，除了汇率利率紧缩以外，可能就是信贷紧缩。

　　中原证券研究员何卫江认为，货币政策从紧意味着两方面控制：一方面严格信贷总量和控制信贷投放节奏，一方面是严控流动性过剩。

　　中国金融公司首席经济学家哈继铭认为，本次中央经济工作会议，首次将“适度”两字删除，强调从紧，意味着明年货币供给增速放缓，贷款控制力度加强。

　　中金一位研究员进一步表示，由于2007年对贷款控制不够严，贷款增速超出15％~16％的目标，预计明年会严控贷款，预计贷款增速会降至13％~14％。

　　一位基金经理也表示，明年从紧的货币政策最直接的手段将是从年初就严控贷款增速。

　　市场影响

　　市场资金面偏紧但整体影响不大

　　记者：从紧的货币政策对股市将产生怎样的影响？

　　哈继铭：最直接的影响是明年资本市场的存量流动性要比今年有所收紧。由于出口放缓使得2008年贸易顺差增速将大大低于今年，使得明年外汇储备增速也要慢于今年，因此基础货币增速也会回落，从而使得广义货币供应增速将比今年有所下降。因此，预计2008年广义货币增速从今年的17.6％降至16％~16.5％。信贷和货币增速属于流量流动性，明年将偏紧。自从2006年股市启动上涨以来，伴随着股价上涨、存款分流和股市扩容，居民储蓄存款与股市可流通市值的比重不断降低，预计明年这一比例将进一步下降，因此对于资本市场的存量流动性明年也要比今年有所收紧。

　　燕京华侨大学校长华生：对市场的资金面会有影响。

　　基金经理：对市场不会有太大影响。如果有影响也是宏观经济基本面的变化带来的。因此，我们更看重明年一季度的宏观经济运行数据所反映出来的情况。从资金面看，市场会有个自我强化的过程。比如，2004年至2005年资金面很充裕，但是没有资金入市。此外，控制信贷规模和投放，对长期经济发展有好处。只要经济在增长，对企业发展也有利。

　　行业影响

　　银行与房地产业绩或受抑制

　　记者：哪些行业将受到较大冲击？

　　中金宏观研究员：对贷款依赖程度较高的行业将受到较大影响。

　　华生：对银行本身盈利会有影响，抑制信贷导致利差缩小，银行的盈利也在减少。此外，对房地产行业影响也会较大。

　　基金经理：对贷款依赖程度较高的行业会受影响。对银行体系会有影响，严控信贷增长速度，会压制银行业绩释放。但房地产行业不会受较大影响。从目前看，房地产行业可以在股市融资，对银行贷款的依赖程度正在下降。

　　宏观影响

　　调控不会带来经济放缓

　　货币政策明年或会前紧后松

　　记者：从紧的货币政策针对的主要经济问题是什么？是否会导致经济增速放缓？

　　哈继铭：尽管政府将抑制通胀作为首要的调控任务之一，但并不意味着要使得经济显著放缓来实现这一目标。目前国内的结构性通胀并非经济过热引发的，我们的实证研究发现，所谓产出缺口（outputgap，经济增速高于潜在增速的部分）并不能从实证上解释国内的通胀，这恰恰说明目前的通胀很难归咎于经济过热引发的，而是由于少数农产品的供给短缺引起的。因此抑制通胀的主要武器不是使经济增速着陆。

　　因此，我们判断，明年经济呈现前低后高、前紧后松局面。总体来看，今年最后两个月的紧缩（包括基本冻结了新增信贷，严控新开工项目）将使得明年初投资有所放缓。但明年全年不大可能延续今年后两月的紧缩程度，整体市场环境要比今年第4季度宽松。我们维持明年经济增长11％的预测，尽管从季节变化上来看，明年经济可能呈现“前紧后松”。

　　贺强：主要是针对比较“顽固”的物价上涨。除了国内因素，主要是国际粮价上涨，导致生产资料价格实际上涨，传导至消费品价格上涨，可能产生通胀危险。

　　平安孙方红、李虹蓉：政策针对当前“防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀”两项宏观调控的首要任务。从今年末的情况看，控制银行信贷的确在短期内比较好的抑制了房地产市场的快速涨价，信贷增长收紧对防止投资反弹会产生比较直接的效果。但纵观明年全年，通货膨胀因为翘尾因素很可能呈前高后低的走势，而上半年从紧货币政策的实施也可能导致经济增长有所放缓，要保证经济增长的平稳，很可能明年下半年货币政策会有所松动。

　　基金经理：明年中国经济增速依然可观。明年的消费和投资都会不错。只要担心出口，由于美国经济可能出现放缓，对中国出口有一定影响，但影响不会像以前那么大——美国在中国出口中的份额目前已经降至20％。

　　投资策略

　　关注消费类资源类板块

　　记者：股市经过这一轮的调整，是否看好明年股市？现在是否是一个买入的好时机？

　　中金：根据我们的计算，中国近几年来潜在产出增速也在不断上升，目前的潜在增长速度已达到10.5％~11％的水平，这意味着一旦经济增长下跌至10.5％以下，出现实际增长低于趋势增长的局面，则不符合政府“保持经济平稳较快发展”的最根本目标，政府的调控也会作出反应。因此，如果调控使得近期市场下跌较多，则不失为一个良好的买入机会。

　　从目前看，明年中国实体经济仍然向好，企业的盈利前景仍然看好，因此，明年股市也会有一个好的发展——但这并不代表指数会向好。

　　基金经理：股市确实调整幅度比较大，很多结构性机会已经出现了。只要中国宏观经济不会出现问题，明年仍然看好股市。

　　记者：在未来的政策预期下，重点参考哪些指标来调整投资策略？

　　基金经理：综合起来看，主要看CPI、劳动力成本、节能减排的执行力度这几个因素，这几个因素都可能导致企业的成本增加，也就是说企业的盈利空间可能发生变化。这些因素的变化可能会导致我们的投资策略随之改变

　　基金经理：暂时我们不会调整投资策略。但我们密切关注一季度宏观经济数据，数据出来之后投资策略可能会随之改变。就是说，我们还是看固定资产投资，看外贸等经济基本面的数据。

　　记者：目前的政策环境预期下，看好哪些行业？

　　基金经理：消费类个股和资源类个股都可以关注。

　　专家观点

　　加息和上调存款准备金率空间不大

　　对于明年可能采取的货币政策手段，业界有不同看法。

　　中金一位宏观分析师认为，除了严控贷款，在紧缩货币的目标下，明年央行将加大通过数量型工具的对冲力度，主要就是发行央行票据和国债。其理由首先是，今年外贸顺差和外汇储备增长过快，带来大量外汇涌入，而央行的对冲力度相对不足，而2008年外贸增速预计从2007年的52％回落至30％，外汇储备增速也会慢下来，“流动性的水龙头慢下来了”，央行发行票据和国债进行对冲的效果会更好。

　　其次，中金预计2007年人民币升值6.57％，而到2008年人民币升值速度加快，全年将升值10％，人民币升值也将带来对冲部分流动性的实际效果。

　　此外，中金认为，业界普遍预计从今年年底至明年全年，美国还可能有四次降息。因此，中国加息的空间越来越小，采取加息的可能性在降低。

　　一位基金经理则认为，不排除央行在明年继续加息和上调存款准备金率。由于目前中国在多次加息之后仍是负利率，中国加息不是盯准美国是否降息，而是要根据国内情况。“政策调控目标是多元的，没有把加息的空间封死”。

　　中央财经大学证券与期货研究所所长贺强则对继续采取上调存款准备金率措施有所保留。他说，明年还是有可能加息，但是目前存款准备金率已经提高到历史最高点，再调下去，对抑制贷款规模确实有作用，但调得太高，是否会产生负面影响还有待观察。