长周期向好本色不改 银行股成各路资金避风港

    尽管货币政策从紧的冬风劲吹，资本市场各路参与者仍不遗余力地宣传他们对商业银行上市公司的青睐之情。

　　在各大券商2008年投资策略中，商业银行成为最为推崇的板块之一。

其中，拥有规模优势和网点优势的中国工商银行(601398，SH)，在零售业务上独树一帜的招商银行(600036，SH)几乎每次都出现在推荐金股榜单中。

　　各大券商研究所绝不是信口开河。银行分析师们认为，即使货币政策从紧，商业银行固有的长周期本质，使得明后两年利润仍有稳定增长。

　　证券市场的买方主体对这一观点也颇为支持。投资人士认为，商业银行目前是各大投资机构能达成广泛共识的品种，与很多行业受到宏观调控而导致利润大幅下调相比，在市场调整中，商业银行板块可成为资金的避风港。

　　虽有多方看好，但在股市进入11月份剧烈调整中，商业银行板块表现疲弱，“从紧货币政策对投资者的心理影响大于实际影响。”中信证券金融业首席分析师杨青丽言语肯定地表示。

　　利空弥漫

　　12月5日，中央经济工作会议在北京落幕。此次会议，将明年经济政策定调为“稳健的财政政策和从紧的货币政策”，至此揭开了笼罩在近期市场上的朦胧面纱。

　　与延续十年之久的“稳健货币政策”相比，从紧的政策无疑强调调控货币总量。商业银行人士认为，信贷增速将在明年放缓，这对主要业务依赖信贷利差的商业银行来说，其盈利情况也将受到一定影响。

　　某城商行高层表示，当地人民银行给出的指导性意见是“明年的信贷投放计划只能按照今年实际的增量来制定”，也即2008年的贷款增量与2007年持平，这无异于要求地方银行降低明年的贷款增速。

　　更为严厉的是，央行有可能将信贷按年度目标控制的办法改为按季度控制。

　　上海某国有银行高层表示，以往的信贷指标都是按全年考核，这样一来，商业银行大多在上半年就把全年的贷款指标发放完。如果改为按季度考核，贷款的利息不能在上半年计入，银行获取的利息收入将有所减少，从而影响到全年盈利。

　　影响银行盈利的重要因素还有利差。央行行长周小川曾表示，CPI是央行持续加息的指标。11月CPI数据虽然尚未公布，但上月猪肉、粮食价格都在小幅上升，因此市场上加息预期强烈。

　　中信证券宏观经济学家陈济军表示，虽然今年的货币政策是“适度从紧”，但央行5次调高存贷款利率、9次提高存款准备金率，同时发行特别国债回收流动性，已让市场感受到多年未见的调控强度。根据陈济军的预测，央行明年将至少加息3次，但也不排除加息5次的可能性。

　　“加息对商业银行不一定是坏事，就是要看怎么加法。”上海某私募基金基金经理告诉记者。今年以来，央行5次调高存贷款利率，但贷款利率增速超过存款利率，尤其是活期存款利率。如果明年活期存款利率有较大的调整，各家商业银行的资金成本将加大不少。

　　长周期不改

　　尽管货币调控的消息风生水起，市场各界的观点却不尽相同。

　　德意志银行大中华区首席经济学家马骏表示，从紧的货币政策并不意味着投资和经济增速将有一个明显的下降，对商业银行的负面影响也不应被高估。

　　他认为，由于中国的名义GDP增速要比实际GDP增速高出2-3个百分点，因此，每年的信贷增速要高于目标增速。从这个角度上看，明年的目标信贷增速预计将在13%左右，而实际增速将达到15%。至于加息，“频率应该不会比今年多”。

　　“13%的信贷增速并不是不理想的数据。”中信证券杨青丽告诉记者，2003年也经历了一轮宏观调控，对商业银行的影响并不大。银行不是一个强周期行业，它的周期比较长，只要经济不发生大的衰退，商业银行的利润仍将稳健增长。

　　无独有偶。谈及商业银行的盈利问题，2007年新财富最佳分析师——国金证券李伟奇认为，利息收入、成本因素和拨备水平是今年对银行股业绩贡献最大的因素。而到了2008年，这几个因素并没有发生大的改变。

　　最重要的利息收入。利息收入的增长取决于银行规模的增长与净息差的扩大。2007年，大型银行资产规模增长了20%，中型银行增长了40%。李伟奇认为，按保守预计，2008年大型银行的规模增长将达15%，中型银行的规模增长也会达到25%。今年5次的加息有一个延迟效应，明年将集中体现出来。预计明年有30-40%的贷款利率将要调整，10%左右的存款利率也要调整。

　　在持续的加息预期下，预计净息差水平仍然扩大，但增大趋势会减缓。针对当前加息预期中存在的不对称加息可能，他认为，由于负利率的存在，存款加息压力更大，有可能影响到息差水平。如果央行因为加息影响到银行的息差水平，或许会从其它方面给予补偿。

　　李伟奇认为，在人民币持续升值的背景下，抵押物也在升值，银行抵御风险的能力提高，导致拨备水平下降，预计2008年拨备因素对业务的贡献还要加大。

　　“资产质量才是影响商业银行利润的关键。”杨青丽表示，除非经济出现了大的问题，资产价格出现暴跌，银行的特性导致了它增长较为稳定。

　　她在自己的研究报告中预测，如果明年宏观调控压力不大，银行继续今年的信贷高增长和通过拨备释放增加业绩增长，股份制银行的业绩增长有望达到70%左右。

　　不过，在紧缩货币政策当中，她更看好具有资产规模和营业网络优势的大型商业银行，她认为，大银行的拨备对利润贡献较少，其业绩增长更为稳健。

　　记者采访多家投资机构人士表示，市场对于商业银行的看法比较一致，由于盈利增长较为明确，银行板块将成为各大投资机构明年的重要配置之一。

　　

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