光大证券：苏宁电器高成长应该享受高估值

2007年12月10日10:45 [我来说两句] [字号：大中小]

来源：东方财富网

　　在南京低成本开出另一家旗舰店

　　12月5日公司发布公告，以2000万左右的价格租下股东江苏苏宁电器有限公司的子公司江苏苏宁银河国际购物广场有限公司承租的物业共1.7万平米开设南京商茂连锁店，该店位于新街口核心商圈并临近地铁口。

月租金为93元/平米。

　　参照附近苏宁新街口店1万平米面积10亿左右的销售，我们认为商茂店的销售估计在6-7个亿，租金销售比控制在3%左右的合理水平。

　　公开媒体资料显示，公司收购大中电器正在加速进行。

　　我们预计收购成功可能性很大，此举将大大提升公司业绩大中在北京市场有很强的市场地位，而考虑到国美收购上海龙头永乐，苏宁战略布局中收购大中就成为了一个顺理成章的选择，收购成功将使苏宁一举成为北京市场绝对龙头，战略意义非常明显。所以我们认为收购势在必行。

　　“2006年度连锁企业百强榜”显示，大中电器拥有97家门店，其中北京门店65家，总销售额87亿元。我们估计扣除增值税和相关重复计算，大中06年的销售在60-70亿，按行业平均利润水平估计，利润在1.8亿左右。进入07年大中陆续关闭了一些外埠门店，截至9月店数大概在87家左右，而苏宁39家，国美54家。

　　收购价格是核心问题。按照现有公开媒体资料：“大中希望收购价格为30亿，而苏宁认为以自己开店成本计算，20亿是个合理的价格。”我们认为随着谈判期延长，苏宁已经占据主动，最终收购价格有望更靠近苏宁的出价。那么收购的PE将会低于15倍，对公司的利好非常明显。

　　维持盈利预测和投资评级

　　我们看好收购完成后对公司盈利能力的大幅提升和股价的推动作用，但是在此事尘埃落定之前，我们不调整盈利预测。

　　我们维持之前的盈利预测，07-09年EPS分别为0.98元，1.90元和2.78元。但如果增发项目推迟到明年实施，则相应的EPS将提升为1.04、2.02和2.96元。07-09年复合增长在40%以上。考虑到公司是零售行业增长最快的企业，我们认为给予40倍PE是合理的，对应目标价在80元，维持买入的评级。