申银万国：海正药业 原料药的销售带来新机遇

　　公司将制剂作为今后的发展重点，目前收入结构中原料药和制剂的比例约为8∶2，将力争在5年内将该比例调整到6∶4。公司制剂品种丰富，现有产品130余个，重点品种为抗肿瘤和培南类抗生素。

　　下属省医药工业公司是制剂销售平台，年销售收入约10亿余元，其中海正产品4亿元左右，毛利率约为66%，其余为代理品种，毛利率仅约为3%。由于原来制剂销售政策不稳定，且投入较少，所以销售状况一直不甚理想，现公司增加了销售费用投入，加大对营销人员的奖励力度，并且准备在原有抗肿瘤队伍的基础上，再建设培南类、心血管类专业销售队伍。而对于代理品种，将尽量争取进口产品的独家代理权，以提高毛利率水平。今年公司制剂销售收入会超过4亿元，08年可能达到7亿元（含税）。富阳制剂生产基地建设顺利，建设期约2-3年，09年有望通过国外认证，其中一个固体制剂车间与西班牙菲玛公司合资，合资车间全部达产后将可能实现年销售收入近10亿元，利润总额1.8亿元。

　　公司原料药的发展重点是避工艺专利品种。氟伐他汀08年10月国外化合物专利到期，如果挑战工艺专利成功，可能为公司原料药的销售带来新的机遇。

　　受银监会出台新规的限制，银行不能为企业债提供担保，公司放弃了原可转债发行预案，可能采用增发的融资方式。

　　公司业务模式正在升级，今后有望摆脱原料药波动的影响，业绩稳定性将会增强。依托很强的研发实力和丰富的品种，经营已经步入向上阶段，我们维持公司07-09年0.33元、0.50元、0.58元的盈利预测，对应市盈率分别为43倍、28倍、24倍，维持“增持”评级。

　　作者：罗? 申银万国 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。