国金证券：嘉应制药 公司是区域型小型中药企业

　　双料喉风散历史悠久，但我们更看好双料喉风片..咽喉类疾病是一种常见病和多发病。主要品牌如金嗓子喉宝、江中草珊瑚含片、西瓜霜含片等占据较大市场份额。双料喉风散凭借在华南特别是广州市场的悠久历史，占据较少的份额。

　　双料喉风散历史悠久，但我们更看好双料喉风片：我们认为咽喉药市场片剂为主要剂型，且片剂克服了散剂剂型口味较苦，消费者使用不便等弱点，更加符合消费者的消费习惯。未来将有望成为新的增长点。

　　重感灵片保持稳定的增长

　　感冒药市场容量增长平稳：感冒是我国自我诊疗比例最高的常见病症，占所有常见病症的89.6%。2005年感冒药销售额约为80亿元，其中中药抗感冒类的销售金额约占36%的市场份额。感冒药市场是较成熟的市场，年销售额增长约为8%左右，整体增长平稳。

　　重感灵片凭借低价策略在华南市场占有一定份额：该产品凭借价格便宜，疗效确切，起效迅速等特点，2006年在华南地区特别是广州的市场占有率在0.44%左右，排名第28位。我们认为感冒药市场竞争激烈、广告投入大，主要由强势品牌占据主导地位，因此公司重感灵片拓展全国市场将存在一定的难度，未来将在区域市场保持稳定增长。

　　盈利预测与估值

　　盈利预测：我们预测公司2007年EPS：0.276元、2008年EPS：0.371元、2009年EPS：0.449元。

　　估值：同行业重点公司的估值水平08年为35.59倍市盈率。近期中小板上市的同类医药股上市平均涨幅为119.%。我们预测嘉应制药上市首日涨幅为50%-100%。结合我们对于公司的合理估值，我们认为该股上市首日价格区间在9.00-12.02元。

　　公司主要产品双料喉风散、重感灵片为区域市场品牌

　　双料喉风散历史悠久，但我们更看好双料喉风片

　　咽喉类药物：知名品牌占据主要份额，剂型以片剂为主

　　咽喉药市场分析：咽喉类疾病是一种常见病和多发病。一种是非疾病式的咽喉不适：如烟酒过度和用嗓过度等，这种一般症状较轻，主要表现为咽喉疼痛、发痒、咽干、咽异物感等。另一种是疾病式的：由于因感冒、咽喉炎所引起的，一般症状较重，严重起来会出现剧烈疼痛、红肿、化脓等症状，多选用药品治疗。根据这两种情况一般可以分为咽喉糖和咽喉用药两大类产品。据统计，2005年国内咽喉类产品市场规模大约在40亿元左右，其中咽喉用药市场容量为30亿，年增长率为11%-21%。且以OTC类中成药含片为主，占了近45％的市场份额，竞争激烈，主要品牌如金嗓子喉宝、江中草珊瑚含片、西瓜霜含片等占据较大市场份额。双料喉风散凭借在华南特别是广州市场的悠久历史，占据较少的份额。

　　咽喉类用药剂型分析：片剂是咽喉用药市场中最为常用的剂型之一，2006年上半年与去年同期相比增长了1.38％，其中含片剂型2006年市场份额占11.35％，比去年上半年增长了0.75％。丸剂、胶囊剂、颗粒剂和散剂都有不同程度的增长。主要原因为：咽喉疾病具有自身的特殊性，咽喉部位较痛楚，如果再服用口味不好的药品，将会更加难以接受。因此咽喉用药对口感、剂型要求比较高，以口味较好的片剂占据主要市场份额，口感较差的散剂不作为咽喉类用药的主要剂型。

　　双料喉风散历史悠久，但我们更看好双料喉风片：双料喉风散具两百多年悠久历史，其疗效确切，应用广泛，对咽喉肿痛，口腔糜烂等症有较好疗效，在广东等华南地区有较高的知名度和良好的口碑，占据3%以上的市场份额。公司募集资金项目双料喉风含片经广州中医药大学进行的动物实验结果，证明双料喉风含片在抗炎、消肿方面比双料喉风散疗效更好。我们认为咽喉药市场片剂为主要剂型，且片剂克服了散剂剂型口味较苦，消费者使用不便等弱点，更加符合消费者的消费习惯。未来将有望成为新的增长点。

　　双料喉风散的销售预测：考虑到募集资金项目双料喉风片2008年投产的因素，我们预测双料喉风散(片)2007年度、2008年度、2009年度销售收入分别为3207万元、4640万元和5770万元，同比分别增长0.01%、44.69%和24.35%，毛利率约为80%。

　　重感灵片保持稳定的增长

　　感冒药市场竞争异常激烈

　　感冒药市场容量增长平稳：感冒是我国自我诊疗比例最高的常见病症，占所有常见病症的89.6%。据行业相关统计数据，感冒的发病率约为80%，按一年10亿人次感冒、每次花费10元推算，抗感冒药物市场约有100亿元的容量。2005年感冒药销售额约为80亿元，其中中药抗感冒类的销售金额约占36%的市场份额。感冒药市场是较成熟的市场，年销售额增长约为8%左右，整体增长平稳。

　　感冒药市场知名品牌产品占据主导地位：我们从感冒药市场的排序可以看出，经常投放广告的产品，市场份额占有率较高，且品牌特点突出、价格较低。

　　公司经营分析

　　公司的研发及销售力量较弱

　　公司的科研以合作研发为主

　　公司研发以合作开发为主：公司现有技术开发人员7人，主要以同国家中药现代化工程技术研究中心、北京阜康仁生物科技公司等合作研发为主。公司目前在研产品为委托北京阜康仁生物科技公司进行研究开发的双料喉风散系列产品(软膏、喷雾剂)及中药六类新药妇乐炎净胶囊。

　　研发费用投入绝对金额较小：公司的历年研发投入占营业收入的7.5%左右，高于我国1.22%的医药行业平均水平。但是绝对金额较低，仅为400-500万左右，主要以改剂型和仿制药研发为主。

　　募集资金项目分析

　　募集资金主要用于扩大产能及新产品投产

　　公司募集资金全部投入双料喉风散系列和新建固精参茸丸生产建设项目，总投资约为17467万元。项目达产后可新增双料喉风散产能1600万瓶、新增双料喉风含片产能2000万盒及年产100万盒固精参茸丸(水蜜丸)。预计第一年将新增双料喉风散销售额约722万元，双料喉风含片销售额约1140万元。固精参茸丸在项目完全达产后(产能利用率为100%)，预计实现年销售收入3000万元，年税后利润950.4万元。

　　我们的观点：双料喉风含片经广州中医药大学进行的动物实验结果，证明双料喉风含片在抗炎、消肿方面比双料喉风散疗效更好。且咽喉药市场以片剂为主要剂型，更加符合消费者的消费习惯，且克服了散剂剂型口味较苦，消费者使用不便等弱点，未来将有望成为新的增长点。 (来源：严小飞) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。