中金黄金：不断注入优质资产 作大作强动力强 公司的基本情况公司目前黄金冶炼能力40吨(06年产量40吨)，其中自有矿产金产能为5吨(06年产量为4.63吨)，外购25吨，集团委托加工10吨。由于矿产金的毛利率(54.8％)和铜的毛利率为56.6％远远高于冶炼环节的毛利率(2.12％)，因此公司的主要利润来源于矿产金和矿产铜。
公司的定向增发。
公司已公告非公开增发1.3亿股，发行对象为不超过十名的特定投资者，其中公司控股股东中国黄金集团公司以其持有的(包括但不限于中国黄金集团夹皮沟矿业有限公司、辽宁五龙金矿、辽宁省排山楼金矿的资产和控股的内蒙古包头鑫达黄金矿业有限责任公司、河南金源黄金矿业有限责任公司、陕西太白黄金矿业有限责任公司、湖北鸡笼山黄金矿业有限责任公司和广西凤山天承黄金矿业有限责任公司的股权)部分资产参与本次认购，其余投资者均以现金认购。本次发行后，集团公司持有公司的股份比例将不低于45%。
我们认为，集团资产的注入将极大的增加公司的资源储量和自有金产量，有利于公司的持续发展以及作大作强。由于公司目前除了公布增发股数之外，并未详细的公布拟注入的资产情况以及如何作价，因此，我们暂时还无法确认此次的增发会给公司业绩带来多大幅度的增厚。但我们可以总体判断，中金黄金属于比较典型的“大集团，小公司”情况，中国黄金集团以上市公司作为平台，不断的注入优质资产，作大作强的目标是比较明确的。
我们继续看好黄金的后期走势。
我们认为美国的双赤字短期无法解决，美元贬值是一个长期的走势，全球矿产金增量目前较少，而投资需求在不断提升，而一些国家增加外汇储备中黄金的储备也将对黄金构成需求支撑。此外紧张的地缘政治以及通货膨胀的预期等都将使黄金价格得到支撑。我们预计07、08年黄金均价在160元/克、180元/克左右。
维持推荐评级综上分析，我们预计公司07、08年EPS为0.91元和1.56元。我们认为公司是属于典型的“大集团、小公司”，集团以上市公司为平台，不断注入优质资产，作大作强的动力还是很强的，我们看好公司的这种长期发展趋势，因此维持长期推荐评级。
(长江证券)
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山西三维：快速成长中的精细煤化工龙头 公司为山西省大型精细煤化工企业，主营1,4-丁二醇(BDO)及衍生物(四氢呋喃THF、聚四亚甲基醚二醇PTMEG、γ-丁内酯GBL、N-甲基吡咯烷酮等)，聚乙烯醇(PVA)，胶粘剂等三大主导系列一百多个品种，其中拥有BDO产能7.5万吨/年，并配套有2万吨/年THF，1.5万吨/年PTMEG及1万吨/年GBL，0.1万吨/年NMP的装置，另有PVA产品12万吨/年，白乳胶3.5万吨/年，干粉胶1.5万吨/年的生产能力，各项产品的产能、技术水平及质量均位居国内前列：
BDO系列为国内规模最大、综合技术最强，是目前全球唯一的电石炔醛法生产BDO的企业；PTMEG是国内首套投产的万吨装置，产量排名国内第四；GBL是国内仅有的两套万吨级装置之一；PVA的产能居国内第一、世界第三，品种为行业内最多；白乳胶、干粉胶产能和实力居行业第一。
公司的产品广泛应用于化工、化纤、建材、涂料等诸多行业中。
在精细煤化工产业链上做强做深，具备了同世界一流产商同台竞技的实力。公司不断在电石乙炔衍生精细化工产品链领域延长、深化、完善，消化吸收引进的国外先进技术，形成大量自有技术，使得竞争对手难以在短期内跟进。凭借技术、规模、成本、质量与柔性生产等多方面的领先优势，在PVA、BDO、胶粘剂三大主导产品领域均形成强大竞争力。在高油价的趋势和产品国际化定价的背景下，公司的BDO系列产品凭借低成本和高品质完全具备了同世界一流产商同台竞技的实力。
未来几年仍处于较快速的发展阶段。顺酐酯化加氢制BDO、粗苯精制项目是公司未来主要的看点。目前BDO产品及衍生物已是公司最主要的利润来源。预计2009年前我国的BDO供需仍偏紧张，公司新增的7.5万吨/年顺酐酯化加氢法生产BDO将在明年中期投产，可进一步提升公司BDO的整体竞争力。公司的20万吨/年粗苯加氢项目已于近期投产，国内精苯系列产品快速增长的需求导致的供需缺口使得项目良好盈利前景值得期待。而公司的其它产品如干粉胶等胶粘剂产品面临国内建筑和装潢蓬勃发展的机遇，亦能保持稳健成长。
首次评级推荐。预计公司07～09年EPS分别为0.91、1.48、2.21.元/股，未来两年公司的净利润仍处于快速增长之中，公司在精细煤化工领域不断开拓，在多方面明显领先竞争对手，基于公司的长期竞争力，我们给予公司08年27～30倍左右的动态PE估值水平，对应40～44元的股价，首次评级推荐。
主要风险。公司的业绩对BDO的价格较为敏感，而未来BDO的新进入者增多使得国内的竞争有所加剧；如果人民币继续较快升值将一定程度的抵消了公司受益高油价的优势；公司仍需外购不少电石、醋酸乙烯等也影响了公司的成本控制。
(招商证券)
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商 业 城：资产价格重估浪潮中的一桶金 中国宏观经济和资本市场在过去20个月的时间里面临的最紧迫的问题就是资产价格重估，在目前美元汇率贬值和全球资本流动的背景下进一步讨论资产价格重估问题具有较强的现实意义。总结目前的资产重估理论，可以得到这样的逻辑支点：资产价格重估与中国国际收支失衡相联系、与中国贸易顺差急剧的、难以管理的增长相联系。
对于资产价格泡沫的破灭而言，从我们现在的研究来看，宏观经济条件至少包括两个方面的内容：第一，与贸易顺差增长联系的汇率升值压力基本解除，这将是资产价格重估结束、资产泡沫即将崩溃非常重要的前提条件。第二，货币信贷增长率出现比较长时间的紧缩和下降，信贷市场实际利率上升。如果这两种条件同时满足，那么资产价格泡沫崩溃将很快发生。以此为基础看，我们仍然认为在未来2-4个季度的时间内，中国资产价格的重估过程将继续进行；尽管市场短期调整的时间和幅度难以预测，但在未来2-4个季度的时间内发生资产泡沫崩溃的可能性仍然是很小的，我们仍然相信目前的中国资产重估过程仍然处在“现在进行时”。
基于资产重估的理论指导，我们按图索骥，可以发现在资本市场上存在一批个股具备资产重估的理论基础和现实条件，其中尤以
商业城（600306）最为显著，公司资产价值50亿元，而市值只有21亿元，是显著的低估洼地。
公司是中国零售百强企业、中国商业名牌企业。在2004年国家商业信心中心发布的《全国大型零售企业经营与主要商品销售监测》报告中，营业额全国排名第12位。在2007年9月店庆活动中，商业城单体店在店庆首日实现日销售额4606万元，再次刷新历史销售记录。
商业城所拥有的巨大商业资产(零售、银行股权、地产、物流等)商业城作为沈阳市商业的龙头企业,公司的营业大厦是沈阳市最大的现代化综合性购物中心。商业城目前分别占据了沈阳中街商业区和铁西商业区两大一级商业地段,都是沈阳的黄金商圈。黄金的地理位置使得这两块地段可谓寸土寸金,附近周边的地价都高达万元以上，另外公司投资12000万元参股盛京银行,持股比例达到了4%。就在2007年9月19日，商业城受让深圳日神集团所持有的辽宁物流48%股权，受让后商业城对辽宁物流控股权达到99.936%的绝对控股，并直接拥有了辽宁物流属下的沈阳日神广场地产项目，同日，商业城（600306）受让第一股东的商业城营业楼6-7层房产及配比土地使用权，这一系列的动作正在使商业城（600306）的地产升值潜力飓升。
商业城每股含0.67股盛京银行，价值6.26元。公司以每股1元的成本共持有盛京银行1.2亿股，占4%股权比例。按公司1.78亿股本计算，每股公司股票含有0.67股盛京银行股票，目前盛京银行正在筹划IPO，根据银监会对商业银行上市的支持力度和盛京银行本身的特殊定位，我们预计最晚在08年底将登陆A股市场。
公司未来业绩有爆发性增长的空间，值得投资者高度关注。对比发现，商业城0.73%的净利润率远低于3.49%的行业平均水平，也远远低于同处沈阳的
中兴商业3.62%的净利润率水平，这说明公司在提高运营效率、压缩管理成本的内生性增长方面，还有很大的盈利改善空间。我们预计新战略投资者的进入，将会给商业城带来管理效率的大幅提高和盈利能力的显著改善，公司业绩有望在机制改善后呈现出爆发性增长的态势。
投资评级：资产价值每股26.39元，建议"买入"从资产重估角度看，公司合理价值为26.39元，股价被严重低估100%。
从现有盈利能力分析，公司目前业绩较差，很难支撑较高的股价。但从资产重估角度看潜在盈利能力可观，保守按1.50万元/平米的地价计算，公司目前在沈阳核心商圈持有的权益商业面积为23.53万平米，商业地产市值为39.25亿元，折合每股RNAV17.51元。如果考虑到08年人民币升值幅度为15%左右，动态计算的话，RNAV在20.13元。
公司持有1.2亿股盛京银行股权，市值为11.16亿元，折合每股价值6.26元。商业地产和盛京银行股权价值合计为每股26.39元，构成公司实体资产价值底线。
股价表现的催化剂
1.引进战略投资者的过程，将为公司带来并购价值；
2.每股公司股票含有0.67股盛京银行，盛京银行预计最晚将于08年底实现IPO，这将推动股价上涨。
3.升值和通胀带来的资产重估效应。
(万通财经)
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天 士 力：洗尽铅华 凸显公司长期投资价值 医药行业属于国际性的朝阳行业，未来发展空间巨大。我国的医药行业发展迅速，潜在医药市场容量居世界之最，随着医改的进行和全民医保的推进，可以预见医药行业在未来的几年也将快速增长。
国粹走上复兴之路。中医药是我国的国粹，目前，中医药行业凭借自身的优势，在国家政策的扶持下，走上复兴之路，未来也必将分享医药行业的高速增长；而中药现代化则是实现中药复兴的一条必经之路。
中药现代化旗手。
天士力是中药现代化旗手和龙头企业，主打现代中药品种复方丹参滴丸连续四年位列全国药品销售额榜首，公司拥有完整的现代中药产业链，和覆盖全国的营销网络。其自主研发的现代化数控滴丸生产线更是在国际上首屈一指。
公司业绩拐点显现。07年公司全面执行新会计准则，将两家控股子公司上海天士力、天津天士力之骄开办费共5000余万元全部确认为管理费用，加之其它会计项目变化的影响，管理费用高达1.74亿元，同比上涨44.84%。因此公司07年前三季度的净利润呈同比下降的趋势。
复方丹参滴丸提价提高公司盈利能力。公司主打品种复方丹参滴丸提价，前三季度母公司的毛利率同比上涨了4.57个百分点，达到了65.56%，明显提高了盈利能力。据我们了解公司主打品种复方丹参滴丸已经在第三季度开始放量销售，而第四季度是该品种的销售旺季，这将在很大程度上弥补执行新会计准则而造成的影响。
维持“增持”评级。07年公司全面执行新会计准则，业绩受到较大的影响。我们预计今年会是公司业绩增长的一个拐点。2008年，主打产品复方丹参滴丸的提价效应显现的中药粉针剂的上市销售产生利润，公司业绩将出现新一轮增长。除此之外，公司也不乏可看的亮点，如出台管理层股权激励方案，FDA认证的通过等，这些随时可以给投资者带来惊喜。通过对公司的实地调研，我们认为公司已经由上市之初的迅猛增长和高调转向平和，真正做到踏踏实实做好药品研发、生产和经营，在业绩增长的同时实现自我价值的回归。我们看好公司的发展前景，认为天士力是良好的长期投资品种，给予公司“增持”评级。
(天相投顾)
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歌华有线：即将进入跨越式发展的临界点 1．歌华有线的网络质量、管理水平、资金实力在国内有线运营商中都属一流水平。随着数字化转换的提速和“十”字战略的深入实施，公司即将进入跨越式发展的临界点。我们认为公司将在08年实施付费电视业务收费，收购异地有线网络也有望取得实质性进展，未来公司将成长为国内跨区域的有线网络运营巨头和综合信息服务提供商。
2．公司是北京文化创意产业的旗舰企业和政府重点扶持对象，未来将在北京市产业结构调整进程中持续受益。大股东北广传媒集团实力雄厚，无线新媒体等业务发展迅速，而公司将成为未来整个集团资本运做的最佳平台。
3．随着有线数字电视的大规模商用和政府对非国有资本进入影视娱乐内容制作领域放松管制，付费电视内容的市场化供求规律将逐渐扭转优秀节目内容匮乏的局面，付费电视的商业环境将日益改善。
4．数字电视转换在07年取得了突破性进展，全年公司数字电视用户将达到120万户以上。预计公司将在08年基本完成城区用户的转换工作，从而为付费电视业务的正式开展和未来基本收视提价创造条件。北京市人口的增长和新建商品房数量决定了公司有线电视用户数量还有很大的增长空间。
5．08年将成为公司在数字时代商业化运营的元年，付费电视和宽带业务将成为ARPU增长的两大动力。而ARPU的持续快速增长是化解公司估值压力的最根本因素。
6． 根据我们的盈利预测，在假设公司基本收视费09年提高到25元/月的情况下，公司07-09年每股收益分别为0.37元、0.47元和0.67元。需要强调的是，本盈利预测没有考虑公司可能的异地扩张，同时也未考虑公司与LGI成立合资公司后，在降低公司宽带和数字电视业务资本支出和折旧摊销费用压力方面的作用。如果考虑到合资公司因素，我们认为折旧摊销费用的降低可使公司08、09年的每股收益在上述预测的基础上增厚大约0.05元和0.1元。
从价值比较的角度来看，我们认为EV/SUB与ARPU两个指标相结合更能反映网络运营商不同企业间的估值差异。目前歌华有线EV/SUB大约是COMCAST的1/2，而ARPU仅为4%，估值水平相对较高。与国外有线运营商相同历史阶段相比也显得较为昂贵。但我们认为，与COMCAST相比，歌华有线正处于数字化的初期，ARPU将经历一个迅速上升的过程。此外，与美国稳定的市场结构不同的是，国内有线电视网络行业正处于兼并整合的起步阶段，低成本异地扩张(如
广电网络收购陕西省有线网络资产)也会在一定程度上降低EV/SUB值，而歌华有线的行业地位决定了它将在此间扮演重要角色。
公司正处于数字化转换所经历的大规模资本支出阶段，用EV/EBITDA估值更为合适。目前公司08、09年对应的EV/EBITDA分别为35.6倍和23.7倍，未来三年EBITDA的复合增长率接近35%，综合考虑公司的成长性和潜力、国内A股市场的估值水平以及中国广电行业特殊历史背景下所面临的巨大发展机遇等因素，我们给予公司09年30倍EBITDA，未来12个月目标价为40元。给予其强烈推荐-A的评级。
(国都证券)
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美的电器：变革和创新使其保持行业领先地位 报告关键点：
美的之所以能够成为国内空调行业乃至中国白电业的领导品牌，重要的原因是就其非常强的变革能力。通过组织架构、管理模式、产品系列等方面的变革和创新，不断适应内外环境的变化，从而取得并保持行业领先地位。
技术进步最快。美的目前在数码和涡旋多联机领域，已经具备较强的竞争实力，2006年位居北京市场第二位。在技术含量最高的大型空调离心机冷水机组方面，公司打破了四大外资企业垄断市场的格局，未来前景看好。
进军新领域最快。美的进军新领域的速度和成功，缘于其一惯的策略：收购??以尽快达成产能、控制渠道、降低成本，通过合作获得技术??以尽快实现领先地位。美的冰洗业务、中央空调业务沿袭了这一策略。
美的集团在中国家电业的地位迅速提升，除了部分厨房产品以外(如抽油烟机)，美的在大部分其进军的领域，都取得了领先地位，如空调出口第一、内销第二，微波炉第二，在小家电方面尤其突出。我们认为，凭借集团整体实力，美的进军冰洗的成功率也将较高。
营销模式不断创新。美的07年跻身国美第四大供应商，我们认为，美的电器和家电连锁的议价能力将有所提高。伴随家电产品线的丰富和市场的变化，公司积极变革其渠道模式。在内销方面，公司在借鉴格力和海尔的模式上将有所创新；对于海外业务，变单纯的接单为积极主动的开拓海外市场。
具备快速生产能力，因其自身配套能力强，这是其竞争优势的体现。从接受外贸订单到交货，一般只需一个月。
大家电时尚消费的特征越来越明显。美的集团在小家电领域积累的工业设计方面的能力和经验，有利于支持其在新一轮的竞争取得优势地位。
行业竞争从价格战走向差异化。旺盛需求和通胀背景下，通过推出具备更多人性化、时尚化设计新产品来进行提价，已被证明是切实可行的。2008冷年这一特征更加明显。因此，我们判断公司毛利率和净利润率可有小幅提升。..我们预测，公司07年0.94元，08年1.22元。对应的PE为35倍和27倍。公司未来两年依旧可以实现30％左右的增长，PEG一倍左右。我们认为，凭借美的不断提升的市场地位和创新能力，公司可以享受一定的估值溢价。我们给予买入?B的投资评级。目标价40元。小家电的资产注入是股价的催化剂。
风险：外需的下滑和税率的变化。
(安信证券)
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安泰集团：唯一进入第一企业方阵的焦化公司 焦炭行业明年景气可以延续。焦炭价格是判断行业是否处于景气周期的主要指标。焦炭价格和钢铁价格具有较强的相关性，年末和预计明年年初钢铁价格上涨使明年焦炭价格大幅上涨预期增强；明年钢铁行业景气程度不会明显下降是我们判断焦炭行业持续景气的重要依据。
公司是焦化生产企业，主要产品是焦炭和生铁，目前拥有焦炭产能160万吨，在建110万吨，预计明后两年陆续投产；生铁产能90万吨。此外公司拥有1597万吨铁矿石资源和16亿吨可采储量的焦煤资源。
公司产业链建设将是未来发展的重要保证。公司积极延伸产业链，不断开拓上游和下游行业，通过产业链建设，将会保证公司未来收益增长。
公司是山西省发展大型企业战略中进入“第一企业方阵”的九家集团之一，也是其中唯一的自然人控股企业和焦化企业。被定位于“第一企业方阵”对于公司未来的产业链建设、产能扩张和出口规模的继续扩大都会带来积极影响。
我们认为公司列入第一方阵企业集团，对公司带来较为广阔得发展空间。主要基于以下三个方面：
首先公司未来的产业链建设预计会较为顺利。我们认为公司未来产业链建设中，最重要也是最核心的部分就是焦煤资源的控制，列入第一方阵企业后，估计公司获取和开发焦煤资源将面临较小的阻力。
其次公司未来焦炭产能扩张预计会较为顺利。我们注意到目前山西省严格控制焦化生产规模，“十一五”期间基本不审批新建焦化项目，同时加快省内焦化产业整合步伐。公司列入第一集团后，预计未来产能扩张会比较顺利，此外公司附近3公里内有将近500万吨的焦炭产能，未来并购整合可能性加大。
最后公司未来焦炭出口增长会较为顺利。公司是目前上市焦化企业中，出口规模最大的企业，而目前我国焦炭出口受配额限制，且出口价格高企的情况下，未来公司产能扩张后焦炭出口规模进一步扩大具有可能性，从而提高了公司规避焦化行业波动风险和增强收益的能力。
维持“增持”评级。我们深刻认同公司稳健的经营策略和循环经济建设的社会责任感，同时认识到山西地区焦炭行业内整合的战略机遇，因此目前在没有明显迹象表明焦炭行业将出现反转的情况下，公司循环经济产业链建设将会进一步增强公司的竞争力。如果公司2008年完成对新泰钢铁的整合，将带来净利润2.8亿元，参考公司目前股价18元/股，增发2亿股计算，则公司2008年的的每股收益0.98元，按照08年25-28倍市盈率计算，公司股价应当25-28元之间，相对于目前的股价有36%-52%的上涨空间。
(天相投顾)
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华能国际：收购并重 外延式扩展 发展迅速 一、产业景气总评
从景气循环角度来看，大陆发电行业处于收缩阶段。经过持续3年的快速扩张，大陆电力供需矛盾已经基本得到缓解，发电设备利用小时数也随之逐步回落。2005年发电设备平均利用小时为5424，较2004年略微回落0.57%，2006年则进一步回落至5221小时，降幅达3.74%。2007年1?10月发电设备累计利用小时数为4182，同比减少162小时，减少幅度与2006年全年基本持平。元富认为，在电力装机容量增长放缓、重工业化拉动电力需求的背景下，2008年大陆发电设备利用小时数有望落底，2009年将逐步回升。
二、结论与评价
1.下游钢铁、有色金属、建材以及化工化学等行业的稳定成长将不断拉动对电力的需求。
2.公司全国性的布局使其业绩充分反映大陆经济的高速发展和重工业化时期强劲的电力需求，避免了区域发电企业主营业绩的大幅波动。
3.公司目前单机装机容量居五大集团发电类上市公司之首，煤耗不仅大大低于全国平均水平，而且也处于上市发电公司最低水平，在节能调度办法下能最大受益，有望被优先安排上网发电，保证其设备利用小时。
4.公司采取开发与收购并重，扩建与新建并重的方针拓展发展空间，凭藉母公司的强力支援，实现稳健的外延式扩张，且母公司有逐步注入相关资产的预期。
5. 2008年第三次“煤电联动”的实施或将成为公司股价的催化剂。
6.元富上海预计公司2007年营收可达504.72亿元，YOY13.90%，净利润可达63.39亿元，YOY14.22%，EPS0.53元。
7.公司适用PE估值。元富预计目标价格为18.09元，对比目前股价13.88元(12月17日)，公司股价仍被低估，鉴于其业绩稳定增长以及公司在业内的地位，给予B(买入)的投资评级。
三、获利来源与风险分析
1、发电业务是公司营收与获利的主要来源，电力以99.73%营收贡献了99.61%主营业务利润。
2、煤炭价格上涨风险：煤炭作为资源品，随着市场化定价体系的逐步形成，其价格中长期看涨。作为传统的火力发电企业，主要燃料为煤炭，煤价上涨进一步加大成本压力，削弱公司的利润空间。
3、“煤电联动”是否实施尚有不确定性：虽然中电联此前强烈呼吁2008年实施“煤电联动”，但CPI仍是其是否实施的最大不确定因素。
(元富证券)
共 8 页首页 8 (来源：中金在线/股票编辑部)
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(责任编辑：郭玉明)
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