国泰君安：中海发展 08年沿海散货合同签署完毕

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　　事件：

　　公司公告2008年度国内沿海散货包运合同（COA合同）全部签署完毕。具体内容如下：公司2008年沿海散货COA合同运量总计约8940万吨，较2007年COA合同总量约增长6.9%;公司2008年度沿海散货COA合同平均基准运价较2007年度同比上涨约40%。

　　沿海散货运输收入2007年度约占公司运输总收入的44%。COA合同的履行预计将使公司2008年度国内沿海散货运输收入较2007年度同比增长约40%。

　　评论：

　　08年COA合同运量同比增长6.9%,基准运价同比上涨40%，运价上涨幅度超市场预期：合同运量增速与预期基本相符，因为公司2008年度散货船运力投放较少，我们预计运量增长与合同增长基本吻合；运价上涨幅度超过我们预期，但是在我们意料之中。

　　运价上涨提升公司08年盈利水平，上调公司08-09年业绩预测：公司业务主要由散货和油轮运输业务两部分构成。其中，沿海散货运输业务占公司2007年度运输收入的44%左右，

　　沿海散货业务运价上涨将大幅度提升公司盈利。我们前期对公司业绩预测的假设是08年沿海散货基准运价上调30%，目前在基准运价增长40%背景下，我们上调公司08-09年业绩预测，预计公司08-09年每股收益分别为1.95元和2.15元。维持50元的目标价格，对应公司08-09年每股收益的动态市盈率分别为18.65倍和16.9倍。

　　公司08-10年业绩持续增长可期：我们认为公司08-10年业绩将持续增长，业绩持续增长主要来自公司业务结构的合理性以及行业增长。业务的合理结构降低公司业务周期性，并且保证公司业绩持续增长：公司40%左右收入来自沿海煤炭运输、22%左右来自远洋油轮运输业务。07-08年干散货市场维持在高景气度带来沿海煤炭业务的增长；08-10年油轮运输市场的景气回升带来油轮业务的增长；09年以后具有固定收益的VLOC船将相继到位，带来业绩的稳定增长。

　　08年沿海煤炭运价上涨40%，提升盈利：07年受到全球干散货市场运价的大幅度上涨影响，07年内沿海干散货运价呈大幅度上涨态势。其中，沿海煤炭运价指数年内上涨在30-50%。公司签订的08年沿海散货运输合08-10年油轮市场景气回升以及VLOC铁矿砂船的陆续交付带来公司业务的增长：07年12月韩国一艘单壳油轮泄油事件可能导致单壳油轮拆解速度加快。同时07年VLCC运价WS指数最低跌到了55点，接近盈亏平衡点，因此判断08年WS指数继续下跌的可能性较小，而同比运价上涨的可能性较大。运价的稳定或者是上升将带来公司远洋油品运输业务业绩增长。09-10年公司将有4艘VLOC船交付，而2011-2012年公司将有超过10艘VLOC船交付。公司的VLOC船属于稳定回报型，VLOC船的交付将继续降低公司业绩的波动性。

　　短期股价驱动因素：我们预计公司一季度业绩将有良好表现，对公司股价影响积极；目前BDI指数处在相对低位，预计其上涨对公司股价影响正面；公司有22%的收入来自于远洋油轮运输市场，油轮市场运价上涨对公司股价有积极影响。

　　风险因素：BDI指数下跌，远洋油轮运输市场运价下跌；全球油价上涨。

　　作者：国泰君安 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。