海发展（1138.HK）目标价30.20港元

　　作者：中银国际

　　为了反映对干散货运输市场的乐观前景，我们上调了对运价的假设并对中海发展(600026行情,股吧)2008年和2009年的盈利预测，分别上调35.4%和39.9%，并将目标价由26.60港元提高至30.20港元，评级也由此前的同步大市上调至优于大市。

　　中海发展已经与客户就国内煤炭和原油的运费达成协议。根据该协议，国内原油的平均标准运费将同比提高3.6%。同时，中海发展近日宣布，2008年所有的国内沿海散货包运合同的平均标准运费每吨将同比上涨约40%，沿海散货包运合同的总运输量将同比增长6.9%至8940吨。运费的涨幅远高于我们此前的假设。因此，我们对2008年中海发展国内的煤炭和干散货运价涨幅的假设分别由5%和3%上调至38.5%和38.5%，并同时对国内原油运费假设由持平上调至4%的同比涨幅。

　　我们看好全球干散货运输市场2008年的表现。我们对中海发展国际煤炭和干散货运输业务的运费假设较2007年同比上升了8%。

　　国际原油运输市场在2007年经历了大幅震荡。根据Clarksons公司提供的数据，2007年的原油运输市场供过于求，导致年内平均VLCC费率下跌19.4%。至于原油运输市场2008年的前景，我们认为国际原油运费在成本的推动下很可能会反弹。我们对中海发展国际原油业务运费的假设较2007年同比上升了6%。

　　上调盈利预测。基于对运费假设的调整，我们对中海发展2007年-2009年的盈利预测分别由45.2亿、49.4亿和51.5亿人民币上调3.5%、35.4%和39.9%至46.7亿、66.9亿和72.1亿人民币。