国泰君安：国投电力 业绩压力初露端倪 关注电价变动趋势

　　公司07年实现营业总收入66.5亿元，同比增长58%，营业收入的增长主要来自06年四季度并表的收购项目和靖远二电三期60万千瓦机组07年全年贡献利润，以及二次煤电联动的翘尾因素；07年公司营业成本49.5亿元，同比增长66%，高于营业收入增幅；07年公司综合标煤价格同比上涨9.3%，高于06年的涨幅（8%）。由此导致07年发电业务毛利率由06年的29%下降至25.3%；

　　07年公司资产负债率为64%，虽较06年有所下降，但负债绝对数额维持高位，在07年6次加息作用下，财务费用同比增长78%（增加2.62亿元），对EPS影响约0.12元。公司亦将控制财务费用作为08年公司经营工作的重点；

　　目前来看08年公司无新机组投产，规模扩张脚步暂时放慢，业绩增量有赖于内生增长。不排除公司继续收购国开投发电资产的可能，我们对收购可能带来的业绩增厚持谨慎乐观态度；

　　公司08年合同煤炭价格上涨可能不低于行业平均合同煤价涨幅，电价上调的时间和幅度成为业绩能否保持稳定的条件；

　　08年公司综合所得税率将由于新税法的实施而从13%升至14.5%左右，对EPS的影响约0.01元；2008-2011年公司综合税率将由14.5%逐步上升至21%左右；

　　仍对二季度前后公司及行业电价调升持乐观态度。但无论电价调整与否，公司及火电行业一季度业绩都面临较大压力，主流火电公司投资价值差异趋小；以当前预计（电价、煤价和利用率的5%、12%和3%涨幅预测），谨慎预计公司08、09年EPS分别为0.54、0.69元，(如果电价未调整，08、09年业绩分别为0.45、0.48元)，维持“谨慎增持”评级目标价17.2元。

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