国信证券：汽车行业短期投资策略

　　行业和公司

　　?汽车行业短期投资策略

　　1Q08 发生了什么？

　　1、 钢材价格上涨。近期，受铁矿石价格上涨影响，武钢、宝钢等主流钢铁企业连续上调4月、5月钢材出厂价格。根据Myspic钢铁价格指数，2008 年至今，钢材现货均价已同比上升35%，其中，2月环比上升4%，3月份以来仍在继续上升。我们预计2008年全年钢材均价至少同比上升15%以上，其中，汽车用冷轧板均价至少上升10%以上。

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　　nbsp; 2、 市场总体估值水平下降。2008 年以来，上证指数下跌幅度达28%，市场整体估值中枢显著下移。

　　我们的看法

　　1、钢材价格上涨将挤压汽车行业盈利，但影响力度取决于相关子行业所处周期。静态的测算，钢材价格每上涨10-15%，对汽车行业毛利率的影响大致在1-2%，但由于钢材占成本结构的不同，不同细分行业受影响程度有所不同，对国信关注的重点子行业影响力度依次是：重卡〉大中客〉轿车。汽车企业应对钢材上涨，通常有三种做法：1控制成本、费用，内部消化；2整车制造商将成本上涨压力部分转嫁给零部件供应商；3产品提价。但整车制造商通过产品提价转移压力的能力较弱，根据居民消费价格分类指数（2008年1月），在其他分类大幅上涨背景下，“交通和通信”同比下降1.1%，表明汽车行业整体价格仍在下滑。汽车企业提价的能力依赖于所处细分行业需求的景气程度，目前，我们仅看到部分重卡整车厂进行了提价，如中国重汽、潍柴动力整车出厂价近期提升4000-6000元不等，主要在于目前重卡行业仍维持景气高位，预计，若重卡景气回落，相关公司也将失去提价能力，成本会受到较大压力。目前，轿车，尤其是中低端车型基本不具备提价能力。

　　2、市场整体估值中枢下降，汽车行业估值该如何重构？就细分子行业而言，我们认为，大中客、优质零部件企业由于其稳定增长、弱周期性，应该给予估值溢价，处在汽车股估值体系的上端；轿车、重卡是典型周期性行业，估值恐回落至汽车股估值体系的中下部。

　　3、 重卡行业的交易性机会取决于A 股市场的流动性。2008 年1-2月，重卡销量同比增长50%，其中2月单月同比增长60%，增长在加速。目前销量表现符合我们前期判断，因而，我们继续维持对重卡行业2008年“前高后低”、相关重点企业1Q08业绩预增50%以上的判断。据上，如果从业绩表现看，1H08，相关重卡企业存在着交易性机会，但这一交易性机会的幅度有多大则取决于市场的流动性。最坏的情况是，尽管重卡盈利出现显著增长，但随着市场估值中枢下移，给予周期性行业的估值水平也显著降低了。

　　投资策略的调整

　　我们维持年度策略报告中，对轿车、零部件、大中客、重卡等行业2008 年所处周期的判断。

　　并赋予组合新的阐述：

　　1、2008年轿车行业盈利增长有限，因此，在选股上继续着眼于外生性增长，一汽轿车、一汽夏利均具备较高的博弈价值。但考虑到内生性增长，一汽轿车仍然是我们2008年的轿车股首选。

　　2、 弱势市场背景下，市场将追逐确定性的成长，三个客车股（宇通客车、金龙汽车、江铃汽车）、零部件（福耀玻璃）是我们的选择。

　　3、威孚高科受益于国III 政策，2008年起业绩释放是相对明确的，但我们认为，1欧III油品无法跟上；2高压共轨、单体泵技术路线争夺仍存变数，上述因素或将导致业绩增长的力度低于市场预期，目前股价基本反映了较为乐观的看法，短期内我们保持谨慎，认为仍需要等待相关因素进一步明朗。

　　?青岛软控：行业景气周期中的优势企业

　　?亚泰集团：基本面稳固，08 年业绩大增

　　?武汉中百：内外兼修、保持业绩快速增长

　　?万科A ：08 年高增长依然可期

　　?天津港：未来3 年增长多众多，维持推荐评级和35 元目标位

　　?中信国安：业绩低于预期，继续看好稀缺资源价值 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。