蓝筹接连破发 A股靠什么估值？

　　来源：大众证券报

    在解禁股上市的压力之下，中国太保昨天跌破30元的发行价，成为全流通以来破发第一股，其27.98元的收盘价距上市首日累计跌幅已超过45%。而除太保以外，目前包括建行、中石油在内的一批蓝筹徘徊在破发边缘。

　　蓝筹的破发再度引发市场牛熊之辩。与此同时，蓝筹的“跌跌不休”也动摇了中国投资者刚刚树立的“价值投资”理念。太保破发意味着什么？又将以何种方式影响A股？昨日，中银国际分析师袁琳以及价值投资推崇者中证咨讯分析师徐辉谈了自己的理解。

　　《大众证券》：中国太保成为牛市破发第一股，他的破发是空方最后的宣泄，还是估值体系再下一城，熊市格局正式确立？

　　徐辉：太保破发不是公司基本面有问题，而是受解禁股影响，市场供需平衡被打破。因此，我不赞成太保破发是牛市转熊市这一观点。另外，蓝筹股包括太保、中石油，他们的下跌和当初发行价有很大关系，这批去年上市的蓝筹股当初发行价过高是导致后来下跌的重要原因。不过从目前来看，他们当中部分估值已经合理，甚至低估，比如太保、平安、人寿以及近期公布年报的银行股。

　　当然，之所以说是部分合理是因为我认为仍有部分蓝筹依然高估，比如中石油、中石化。所以，以蓝筹股的估值判断，目前A股处于阶段性底部，结构性机会已经产生。

　　《大众证券》：平安再融资、太保破发、人寿首席投资官刘乐飞又表示今年将减持所持股票。近期，保险股扎堆搅乱股市一池春水，背后有其必然性吗？

　　袁琳：太保跌破发行价，其实是受股市下跌拖累，是市场下跌的受害者，因为太保和平安、人寿一样，都是市场权重较大的投资机构，它们在股票上的投资收益缩水，必然导致股价下跌。我相信太保自身并不愿看到这种情况。另外，我也不认为平安和人寿是害群之马，在商言商，它们的融资减持有其利益考虑，不能强迫它们负起额外的社会责任。由于这些保险机构本身就是上市公司，它们的利润相当比例来源于投资收益，大盘的上涨或下跌都会放大股价涨跌，所以在大盘下跌时，这种互动就表现为恶性循环。

　　《大众证券》：蓝筹股近期的持续下跌已经动摇了投资者价值投资的理念，您认为现在该不该坚持价值投资呢？

　　徐辉：蓝筹股下跌跟价值投资理念不冲突，好股票也要看在什么价格买。价值投资的核心一是投资的品种，另外就是投资的价格。这一轮由美国次级债引发的全球股市下跌中，美股下跌仅百分之十几，A股下跌了40%，很多人不理解，其实原因很简单，我们当初的估值比美国高，泡沫比美国大，所以跌得也比美国深。按价值投资的理念来讲也是正常的。但是跌到这个点位，我觉得已经有投资价值了。

　　《大众证券》：高盛近期发布对亚太地区银行业的策略报告，认为银行股估值已经合理，对交通银行(601328行情,股吧)A股、H股，工商银行(601398行情,股吧)A股，建设银行(601939行情,股吧)H股给出了“买入”的评级。你是否认同高盛抄底金融板块的观点？

　　袁琳：我们不对同行的观点进行评价，但我认为金融H股有吸引力，至少从长期看，金融板块的H股完全可以买入。至于A股，我认为估值已经合理，但缺少上涨空间，同时也缺少刺激因素。

　　徐辉：我同意高盛观点，银行股目前可以战略建仓，其中工行机会比较大，中行不确定性因素略多一点。

　　《大众证券》：目前点位是否已是市场底？如果是，还需要哪些催化剂才能重树投资者信心？您最看好哪个板块？

　　徐辉：目前点位已是底部区域，现在缺的是信心，我认为管理层会出手救市。至于后市，除了刚刚提到的低估蓝筹外，我还建议投资者关注B股市场，尤其是深B股。目前深B股的平均PE降到了10倍，这对于同股同权的市场而言属于严重低估，从价值投资的角度出发，B股的价值回归是个必然的过程，可以说，现在是个历史性的机会。

　　袁琳：对大盘点位我不做预测，接我上面的说法，市场还缺少刺激因素，比如金融板块马上出现盈利的超预期，正在进行中的宏观调控有明确信息，因为宏观经济及其调控措施的不确定性让投资者产生资产质量变坏的担忧。