结构性投资机会正在显现

　　⊙智多盈投资 余 凯

　　在经过了连续八周阴线后，在节日期间消息面淡静的背景下，周一市场一反常态，在权重股中国石油、中国平安强势发挥下，两市大盘先抑后扬，随着沉寂已久的券商板块率先集体涨停，市场人气终于被有效激发，而大批超跌个股的涨停吸引抄底资金的不断入场，推动股指几乎是一路单边上扬，其中沪指轻松突破3500、3600点整数关口，最高一度上行至3613点，至收盘两市股指涨幅均超过4%，个股呈现普涨态势，两市合计有近150家涨停，仅有4家下跌个股。

　　大盘终于走出了近段时间以来“黑色星期一”的怪圈，但如何看待这次反弹的性质呢？是不是又是一次离场的良机呢？我们认为并非那么简单。

　　局部反弹行情不会轻易结束

　　短短五个月的时间，大盘暴跌45%，相当一批个股股价跌幅已超过50%，估值泡沫已得到相当程度的释放，虽然仍有很多个股不具备投资价值，但不可否认部分板块和个股特别是大盘蓝筹股的估值已基本合理甚至有所低估。春江水暖鸭先知，实际上从前两周开始，银行、地产、航空等大盘蓝筹股已经开始出现先知先觉资金介入的迹象，特别是上证50ETF近期连续放出天量，表明了大资金的运作路线，只不过市场在恐慌的气氛之下对这些现象有所忽略。

　　本轮市场的调整幅度和力度即使在熊市中也十分罕见，上周更是出现了一个交易日600多只个股跌停的景象，这明显是不理性情绪的集中宣泄。当看空成为时尚杀跌成为习惯之时，我们是不是应该逆向思维呢。比如上周四开始强劲反弹的有色金属板块，整体业绩十分优良，而股价下跌幅度却远远超过产品价格的下降幅度，是明显被市场错杀的品种。在一线权重股企稳之后，低市盈率的二线绩优股延续反弹的机会已经来临。在中国铝业、焦作万方等连续涨停的示范作用下，相信超跌质优股的反弹行情也不会轻易结束。

　　大盘蓝筹股成为反弹中流砥柱

　　经过了暴风骤雨式的下跌后，自2007年10月份以来A股市场45％的跌幅，远远超过了全球其他资本市场的下跌水平，特别是3月18日以后，在周边市场出现明显回暖的背景下，A股仍然演绎着自由落体式的坠落。于是乎A股市场2008 年动态市盈率一度下降到20 倍、A-H股价差急剧下降到50%，中国平安几乎出现A-H 股价格倒挂；而“破发群体”的出现以及中石油触及发行价，都意味着投资者估值恐慌已达阶段性极致。

　　尽管海外次贷危机冲击、宏观紧缩、高通胀压力、大小非解禁、再融资压力等等，一系列不确定性的因素仍然在影响着市场信心。但经过了如此恐慌性下跌后，A股已经提前消化了未来的负面预期。而从2007年报披露的业绩情况看，大盘蓝筹股依然是A股市场的中流砥柱。目前,居净利润榜首的是中国石油净利润为1345.74亿元。第二至第五名为工商银行、中国银行、中国石化、中国人寿，上述五家公司净利润合计约3551亿元,占已公布年报公司总业绩的54.22%。显然，随着二季度诸多因素的陆续明朗，市场总体环境变得较为乐观。而伴随着2月份基金发行的再度放闸和提速，大盘蓝筹股将可能呈现需求增加的多头行情，这也意味着此波反弹行情具有一定的持续性。

　　券商股集体涨停耐人寻味

　　作为2006、2007年牛市行情中最具市场人气的券商板块，在今年一季度上证综指下跌35%、沪深300指数下跌29%的情况下，该板块也受到了重创。长江证券、国元证券、东北证券、国金证券等中小券商累积跌幅都超过50%，而中信证券、海通证券等大型券商跌幅也在40%左右，券商板块从沸点跌落至冰点。然而本周一沉寂已久的券商板块出现的异动走势引人注目，东北证券、国金证券、宏源证券、海通证券、国元证券、长江证券、太平洋证券和中信证券八大券商股盘中一度齐封涨停，券商股集体涨停耐人寻味。

　　值得关注的是，此前管理层对“融资融券业务今年有希望推出”的表态，把已停歇一年多对融资融券的猜想，再次推到市场关注的焦点。而有关中信、海通和中投等三家券商，即将成为融资融券业务首批试点企业的传闻，更是进一步加大了市场对融资融券即将推出的预期。显然，一旦融资融券在近期得以放行，对于券商股而言无疑是重大利好。事实上，融资融券将实现我国股票市场的卖空和买空交易制度，直接改变我国股票市场盈利模式，其影响深远程度不亚于金融衍生品的推出。可以说融资融券是破解当前疲弱市场的良方之一。

　　未来仍然有反复的可能

　　随着场外资金陆续进场和A股市场出现的强劲反弹，投资者的信心有望逐步恢复，但诸多不确定因素决定了A股市场短期仍将反复震荡，以等待宏观经济和市场政策的进一步明朗。一方面，在经历了3月份的短暂沉寂之后，A股IPO在4月初再呈井喷之势。四家公司同时发布相关A股发行公告，申购时间均集中在16日之前。其中首只每股面值定为0.1元的新股??紫金矿业拟发行15亿股。这对当前市场的估值体系造成的影响不容小觑。

　　另一方面，受宏观紧缩、雪灾、投资收益下滑等不利影响，2008 年上市公司业绩令人担忧。一旦业绩下滑超过预期，所谓的成长性溢价估值体系将进一步瓦解， A 股市场也将再度向下寻求支撑。而伴随“大小非”解禁高潮的来临，A 股市场开始进入全流通时代，“后股改”对估值体系的影响更是不容忽视。因此上市公司业绩将成为影响A股市场未来走势的关键因素，关注一些价值型个股特别是价值成长股，以价值及成长的确定性来化解大盘的不确定性风险仍然是目前动荡市道下较为理智的投资策略。