超额收益决定基金一季度座次

⊙海通证券 吴先兴

　　
　　
　　 指数型基金成重灾区

　　
　　 今年一季度指数股票型开放式基金损失最为惨重，平均净值跌幅为25.16%，主动型股票开放式基金的净值跌幅为19.38%，封闭式基金的净值跌幅为18.04%，混合型开放式基金净值跌幅为18.05%，同期海通综指下跌28.89%。很显然在市场处于单边下挫的过程中，指数型基金表现强于指数，主动型基金强于指数型基金，混合型基金业绩强于股票型基金，这主要是由于股票仓位不同和交易成本所致。一般来说，指数型基金属于被动投资，仓位最高，在主动型基金中以股票型基金的仓位较高，混合型基金次之，当市场处于大幅下跌时，仓位较高的基金遭受的打击首当其冲。从近几个季度的业绩来看，我们发现在市场处于单边上涨的过程中，指数型基金表现要强于主动型基金；而在市场处于震荡或者单边下跌过程中，主动型基金要强于指数型基金。

　　
　　
　　
　　 风险大小取决于股票仓位

　　
　　 我们考察各类基金的风险，以标准差和贝塔值作为衡量各类基金的总风险和系统性风险指标。一季度的数据显示，指数型基金的总风险位居各类基金之首，开放式非指数型股票型基金次之，QDII的风险高于混合型基金，混合型基金的风险高于封闭式基金，随后依次是保本型基金、偏债型基金、纯债型基金和货币型基金。同样贝塔值的数据也显示出指数型基金的系统性风险为最高。目前除不投资股票的基金外，基金风险的大小主要取决于基金股票仓位的高低，因为目前的投资品种中波动最为明显的是股票市场，投资股票的比例直接决定了基金的风险大小。一般来说，各类基金的股票仓位从高到低的顺序依次是指数型基金、开放式非指数股票型基金、封闭式基金、混合型基金、保本型基金、偏债型基金、纯债型基金。事实上基金风险由大到小也是这个顺序，说明基金的风险主要取决于其股票仓位。比较总风险同系统风险来看，在排名上基本处于一致，说明系统性风险在基金风险中占绝对比重，非系统性风险得到了较好的分散。

　　
　　
　　
　　 超额收益决定基金座次

　　
　　 为了考察基金获取超额收益的能力，这里我们选用詹森指标来衡量基金经过风险调整后收益的大小。从詹森指标的数据来看，除指数型基金外，一季度中各类基金均有正的风险调整后收益。分开来看，一季度中，开放式非指数型股票型基金获取超额收益能力最强，混合型基金次之，封闭式基金相对较小。说明在一季度中，主动性基金的积极管理为基金的确带来了超额收益，在市场下跌时，积极管理的基金及时调整仓位和股票，为基金带来了正向的超额收益。

　　
　　
　　
　　 业绩延续性出现逆转

　　
　　 我们计算了2008年一季度业绩的延续性情况，分别考察过去一年和过去一个季度各星级基金在2008年一季度的表现。星级的确定方法就按照简单的净值增长率来确定，排名前20%成为5星级基金，次20%成为4星级基金，以此类推。从结果看出，2007年业绩好的基金在2008年一季度的表现发生了逆转；有意思的是，2007年四季度业绩较好的基金在2008年一季度却表现出良好的延续性。这主要是因为2008年一季度的市场与2007年相比发生了突变，市场从不断上涨的市场转为不断暴跌的市场，而2008年一季度与2007年四季度市场环境变化不大，基本都已不断调整为主。由于基金经理在不同的市场环境下不能迅速转变投资思路，使得基金的业绩在不同的市场环境下出现了较大的变化。

　　
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