皮海洲：新股发行价降低具有积极意义

　　皮海洲

　　最近，中国太保等上市公司跌破发行价，一度受到市场的强烈关注。而作为这种“破发”现象出现后的首只新股，金钼股份的发行也同样因此而受到市场的瞩目。根据金钼股份公布的初步询价结果，该股票的发行价格区间为每股16.57元，每股收益按照经会计师事务所审计的、遵照中国会计准则确定的扣除非经常性损益前后孰低的2006年净利润除以本次发行后的总股数计算，发行后总股数按本次发行53800万股计算，金钼股份新股发行价格区间对应的市盈率区间为17.44倍，也即跌破了发行市盈率20倍的水平。

　　金钼股份发行价格跌破20倍市盈率水平，这是中国太保等上市公司的破发效应所带来的积极成果。在过去的3年多里，20倍的新股平均发行市盈率，一直被视为是一级市场不破的“定律”。尤其是新老划断以来，新股发行的市盈率更是芝麻开花节节高，市盈率水平大多超过30倍，一些个股的发行市盈率达到了60倍、70倍的水平，中国远洋的发行市盈率甚至高达98.67倍。新股发行过程中的“双高”现象(高市盈率、高发行价)也因此倍受市场的非议，新股发行因此被认为是“股市泡沫”的加工厂。但尽管如此，由于曾经存在“新股不败”的神话，新股高市盈率发行、高价发行的现象始终得不到扭转。

　　当前发行的金钼股份市盈率水平跌破20倍，这显然要归功于中国太保等公司的破发。中国太保于去年12月发行10亿股A股，其中，网下向询价机构配售3亿股，发行价为30元/股。虽然中国太保于12月25日上市后股价高开于50元之上，令一级市场的中签者收益颇丰，但由于网下配售的股份要锁定3个月的时间，所以，中国太保上市带给询价机构的只是纸上富贵。相反，随着股市的持续低迷，中国太保股价一路下跌，到今年3月26日网下配售股份上市之时，中国太保的股价已经跌破发行价了。参与网下配售的询价机构不仅没有收益可言，反而还要承受破发的损失。而中国太保之所以破发，除了股市低迷的原因外，发行价的高企显然是又一非常重要的原因，因为中国太保的发行价市盈率就达到了35.84倍的水平。因此，痛定思痛，在这次金钼股份发行时，询价机构报出了15元-16.57元的询价区间，对应的市盈率区间为15.79倍-17.44倍，这是询价机构的一种自保行为。

　　新股发行市盈率跌破20倍的水平，这对于中国股市来说是有积极意义的。一方面它是询价机构的询价行为趋于理性的一种表现；另一方面，此举也有利于降低一级市场的投资风险，增加股票的投资价值，是对投资者利益的一种保护。

　　当然，我们在看到破发所带来的积极意义的同时，也不应忽视中国太保破发对新股发行所带来的消极影响。虽然中国太保的破发将参与网下配售的询价机构套牢了，但作为参与网上申购的中签者来说，他们仍然获利丰厚。如此一来，询价机构减少网下申购金额，而集中更多的资金进行网上申购便成了他们共同的选择。这样势必加剧网上申购的竞争压力，作为广大中小投资者来说，要想在网上申购中获得中签的机会也就更加困难了。所以，尽管金钼股份发行市盈率跌破20倍水平有利于降低一级市场的投资风险，有利于保护投资者利益，但这份好处对于广大中小投资者来说，仍然只是形同虚设，可望而不可及。因此，要让广大中小投资者也能分享到新股低市盈率发行所带来的利益，还只能寄希望于现行新股发行制度的改革，寄希望于新股发行制度改革能在利益上向广大的中小投资者倾斜。