汽车行业：需求保持旺盛 业绩超越市场预期

　　核心观点

　　乘用车市场继续强劲，好于市场预期。基本型乘用车需求依然旺盛，未有增速放缓的迹象。2008年前两个月，乘用车市场继续保持了较旺盛的增长。最主要基本型乘用车同比增长19.96%。耗油量较大的SUV蓬勃发展，市场对油价不太敏感。1升一下小排量乘用车仅增长0.98%。增长迅速的主力车型是1-2升的中级车型。销量最好的是1.0-1.6升的经济型轿车，前两个月销售58万辆，同比增长21.54%。尤其是1.6-2.0升中级轿车同比增长26.27%。龙头企业依旧保持优势，长安福特马自达、一汽丰田、一汽大众表现最为抢眼。同比增长分别达到75.59%、59.1%和75.35%。

　　重型货车和轻型货车仍旧保持着高速的增长。重型货车在07年基数已经大幅度提高的基础上仍旧增长80%，计重收费政策的影响依旧存在。轻型货车中较高端的长城汽车、江铃汽车保持着较高的增长速度，而中低端为主的江淮、东风等企业增速较低。中型和微型货车表现不佳。货车市场的发展趋势“长途重载化，短途高档化”得到体现。

　　出口是客车行业的增长点。客车在2008年第一季度仍然保持了稳定的增长。全行业共销售客车36241辆，同比增长13.2%。其中大型客车增速较快，中、微型客车增速较低。轻型客车仍是最主要的品种，但大型客车的比例正在上升。受益于旅游业的发展、城市公交的发展和升级换代，大型客车的增长速度将得以保持，客车行业仍向大型化，高端化发展。客车出口仍然保持了较旺盛的增长势头，且出口金额的增长高于出口数量的增长。中国客车行业出口不仅在产品结构上有所改善，在各种产品的单价上也有了较大的提高。出口仍然向着更好的方向发展。

　　投资策略。2008年第一季度汽车行业开局良好。乘用车市场有在08年超越市场预期的可能。主要上市公司股价有较好的安全边际，长安汽车、一汽轿车、上海汽车均有较好的投资机会。商用车中具有一定品牌优势的龙头企业、高端商用车企业成本压力较小，如金龙客车。中国重汽、江铃汽车等。客车行业中的安凯客车，其毛利率水平不高的原因并非在原材料成本上，在原材料价格高企的环境下，仍有可能大幅度的提升毛利率水平，亦值得关注。汽车零部件中，具有核心技术和正处于扩张期的企业抵御原材料上涨压力较好，如威孚高科、宁波华翔等。

　　1乘用车市场继续强劲，好于市场预期

　　1.1基本型乘用车需求依然旺盛，未有增速放缓的迹象

　　2008年前两个月，乘用车市场继续保持了较旺盛的增长。最主要基本型乘用车同比增长19.96%。考虑到二月份受南方雪灾的影响，导致增长速度被抑制。从3月份的数据来看，部分购买转移至3月份，3月份基本型乘用车同比增长23.55%。第一季三个月基本型乘用车增长超过20%。2007年乘用车基数已经扩大，市场普遍担心的08年增速放缓从目前来看并没有发生。

　　02-03年是中国第一次购车热潮，目前除了首次购车用户的需求，还将开始迎来大批02，03年购车用户的换车需求。而02、03年购车用户的经济实力一般较强，换车需求将集中在中高档车上，08年中高档车型的需求将仍然旺盛。

　　1.2耗油量较大的车型蓬勃发展，市场对油价不太敏感

　　SUV市场依旧保持着非常旺盛的增长。且四驱SUV的增速要远高于两驱SUV。SUV耗油量高于普通家庭轿车，但在功能上优于轿车。油价不断攀高的环境下，SUV销量的高速增长说明中国目前的购车消费者仍然集中在较有经济实力的群体上，目前还没有到对燃油价格十分敏感的地步。

　　这一点也可以从各排量的销售数据中进一步体现出来。尽管各种政策均表示要推动小排量车的发展，但1升一下小排量乘用车销售依然没有任何起色。1升一下小排量乘用车仅增长0.98%。增长迅速的主力车型是1-2升的中级车型。销量最好的是1.0-1.6升的经济型轿车，前两个月销售58万辆，同比增长21.54%。尤其是1.6-2.0升中级轿车同比增长26.27%。

　　面对不断上涨的燃油成本，消费者在改变购车决策之前，仍然能够降低购车的排量来减轻使用成本的压力。当油价继续上涨时，才会影响到以部分计划购车者的决策。因此，我们认为，通过观察乘用车市场销售排量的中心移动，能够测算出市场对油价上涨的实际反应。在销量增速受油价上涨压制之前，会有小排量车畅销的阶段出现。但从目前的数据来看，在各种政策鼓励和媒介的引导下，小排量乘用车仍然没能吸引消费者的关注。因此，我们认为，尽管目前的油价上涨提高了车辆的使用成本，但对购车者的购车欲望与计划，还没有产生实质上的影响。

　　1.3龙头企业依旧保持优势

　　尽管2月份遭受到南方雪灾等恶劣条件的影响。主要乘用车企业的销售仍然保持了较快的增长势头。其中，长安福特马自达、一汽丰田、一汽大众表现最为抢眼。销量分别达到39793、57704、90573辆。长安福特马自达同比增长75.59%。一汽大众增长达到59.1%，一汽丰田同比增长75.35%。

　　长福马实现高增长主要依靠经典车型福克斯，前两月销售20340辆，同比几乎翻番。蒙迪欧致胜在市场上反应依然不错，蒙迪欧系列销量同比增长52.2%。成为新的增长点。马自达3继续保持30%左右的稳定增长。马自达2前两个月销量1905，仍然处于增长初期。顶点财经

　　一汽丰田主力经济型车型卡罗拉，前两个月销售27037辆，占一汽丰田总销量57704辆的46.9%。丰田主力SUV普拉多销量也继续保持高速增长，前两个月增长143.08%。中级车锐志销量8042，同比去年的5407辆增长48.73%、一汽丰田在各个细分车型中均有非常良好的表现。

　　一汽大众传统车型奥迪、捷达均保持着良好的增长势头。速腾和迈腾爆发式增长。迈腾销量破万，速腾达到1.5万辆，同比近乎翻番，确定了一汽大众在中级车市场中的地位。

　　1.4钢材价格上涨影响盈利能力有限

　　市场的主要担心在于钢材价格上涨是否会严重影响汽车企业的盈利能力，钢价上涨对行业影响是负面的，但汽车行业规模效应、持续新车型的推出和企业内部挖潜等因素也将消化一部分成本上涨压力，因此其影响程度是有限的。

　　2商用车发展稳定，细分品种逐渐分化

　　中国第一季度商用车销量增长24.1%，至727,600辆。截至3月31日的三个月中，中国汽车销量增长21.4%，至258万辆。3月份总销量为106万辆，创纪录新高。

　　2.1货车??长途重型化、中短途高端化

　　重型货车中，重汽集团仍保持较大的优势，销量同比增长103%。江淮汽车因基数较小而实现了较快的增长。也表示江淮的格尔发重汽技术逐渐受到市场的认可。

　　从各种型号的市场份额来看，仍然向重型化转变。重型货车和轻型货车市场份额有增加的势头，微型货车和中型货车市场份额有下降的趋势。从轻型货车的具体销售来看，较高端的长城汽车、江铃汽车保持着较高的增长速度。而中低端为主的江淮、东风等企业增速较低。货车市场的发展趋势“长途重载化，短途高档化”正得到体现。因此，重卡、高端轻卡企业符合市场发展的方向，毛利率也相对较高，成长性好于中卡和微卡，也好于中低端轻卡企业。

　　2.2客车??出口是增长点

　　客车在2008年第一季度仍然保持了稳定的增长。全行业共销售客车36241辆，同比增长13.2%。其中大型客车增速较快，增度达到31.12%。中、微型客车增速较低，分别为14.7%、9.7%。

　　从分车型客车销售来看。轻型客车仍是最主要的品种。但大型客车的比例正在上升。中型客车的比例保持稳定。受益于旅游业的发展、城市公交的发展和升级换代，大型客车的增长速度将得以保持，客车行业仍向大型化，高端化发展。

　　在客车行业，中国具有人力资源成本相对较低和技术相对较高的优势。因此客车的出口业务成为中国客车行业新的增长点。前两个月中国客车出口仍然保持了较旺盛的增长势头。柴油大型客车出口同比增长135%，中型客车也有80.61%的增长，且出口金额的增长均高于出口数量的增长。而小型客车的出口数量有了一定的下滑。中国客车行业出口不仅在产品结构上有所改善，毛利率较高的大中型客车出口增速高于小型客车，在各种产品的单价上也有了较大的提高。中国客车出口仍然向着更好的方向发展。

　　3投资策略

　　原材料价格上涨给不同的汽车厂商带来不同的影响。总体来看，中高端轿车、高档商用车抵御原材料上涨能力较强。低端轿车、低端轻卡等抵御原材料上涨能力较弱。

　　商用车用于生产资料，其市场具有一定的刚性需求，企业定价权相对较强，但由于市场竞争激烈，企业也只能通过涨价部分覆盖成本上涨压力，还需内部消化相当的压力。因此毛利率较低的轻卡等行业受到压力较大。如福田汽车、江淮汽车等。具有一定品牌优势的龙头企业相对压力较小，如金龙客车。中国重汽等。高端商用车成本中直接采购钢材价格占总成本比例较小。受成本上升压力较小。如江铃汽车；客车行业中的安凯客车，其毛利率水平不高的原因并非在原材料成本上。因此在原材料价格高企的环境下，仍有可能大幅度的提升毛利率水平。

　　乘用车中，A级以上轿车直接采购钢板价格在总售价中比例相当小，因此钢材涨价对其毛利率水平影响甚微，主要上市公司相关乘用车资产在第一季度仍然保持了较高的销量增长，规模效应和提升产能利用率等手段能够化解相当大的原材料成本上升压力。2007年第四季度以来，在市场对2008年市场增长产生忧虑，以及对成本上升导致的盈利能力下降的双重担忧下，乘用车主要上市公司股价大幅下跌。估值水平大幅下降。目前看来，2008年第一季度乘用车市场开局良好，7、8月份传统淡季将迎来奥运效应等因素，都使乘用车市场有在08年超越市场预期的可能。乘用车上市公司股价已经着较好的安全边际。我们认为长安汽车、一汽轿车、上海汽车在目前的位置上均有较好的投资机会。

　　汽车零部件中，具有核心竞争力和正处于扩张期的企业抵御原材料上涨压力较好，如威孚高科、宁波华翔等。

　　作者：徐才华 国都证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。