紫金矿业或成为下一个中石油黑洞

　　对应1元面值“实际”发行价高达68.8元-71.3元，创下A股历史新高

　　本报记者 张冬萍 长沙报道

　　将“创造性地”以每股面值0.1元发行14亿股A股的紫金矿业昨日公布了初步询价结果，确定发行价格区间为人民币6.88?7.13元／股，对应的市盈率区间为39.26倍至40.69倍。

　　对于当前不断缩水的A股市场来说，以40倍市盈率发行的紫金矿业不啻于又一个肥皂泡。分析人士担心，紫金矿业上市后很可能会复制中国石油先暴涨后暴跌的噩梦。

　　高价发行损害A股投资者的利益

　　紫金矿业(601899.SH)昨日发布的初步询价结果及发行价格区间公告显示，其A股初步询价的报价区间在每股5.0元至10.8元，最终确定的A股发行的价格区间为人民币6.88?7.13元／股。由于本次紫金矿业发行A股的面值不是每股1元，而是0.1元，也就是说，倘若按照每股面值1元计算，紫金矿业的“实际”发行价高达每股68.8元至71.3元，绝对价格远远超过了2001年以36.68元的“天价”发行的用友软件。

　　紫金矿业称，6.88元至7.13元／股的发行价是在综合考虑了发行人基本面、H股股价、可比公司估值水平及市场情况等因素后确定的。事实上，紫金矿业A股发行价格完全是依据H股价格确定，根本未考虑A股市场情况。

　　紫金矿业本次发行募集资金投入项目所需要的资金合计49.16亿元，按此计算，发行15亿股紫金矿业A股，其发行价只要达到3.28元即可。但根据该公司2007年第一次临时股东大会的决议，本次A股发行价将不得低于紫金矿业A股招股意向书正式刊登前20个交易日其H股平均价和前一个交易日H股收市价的90%。由于紫金矿业A股招股意向书刊登前一个交易日H股的收市价为7.17港元，这也意味着紫金矿业A股发行价的下限是6.45港元，对应的人民币价格为5.81元。

　　2003年12月，紫金矿业发行H股的价格为3.30港元／股，随后经过2003年、2004年、2005年、2006年的四次转增股本，其H股的实际发行价降为0.33港元／股。但紫金矿业并没有依照5.81元的下限定价，而是进一步通过减少发行量、提高发行价的方式，将发行不超过15亿A股调整为14亿股，并将发行价定在6.88元以上，以满足H股股东利益的最大化要求，导致A股发行价比H股发行价高出20倍，严重损害了A股投资者的利益。

　　恶炒H股推高A股泡沫

　　新股发行过程中的“双高”(高市盈率、高发行价)现象备受市场的非议，新股发行因此被认为是“股市泡沫”的加工厂。在眼下A股市场哀鸿遍野之际，由紫金矿业以40倍市盈率发行14亿A股为红筹股回归探路，难免令投资者感到心寒。

　　在过去的3年多里，新股发行的市盈率大多超过30倍，一些个股的发行市盈率达到六七十倍，中国远洋的发行市盈率高达98.67倍，中国人寿A股发行市盈率高达97.8倍，一度引起市场恐慌，那些带H股的A股公司的新股发行市盈率高企现象更为明显。

　　从H股回归A股的定价过程不难看到，香港股市过度炒作将发行A股的H股公司股票，是导致这些公司内地发行A股时市盈率高企的一个重要市场原因，从中国人寿、大唐发电到平安保险等无一不反映了这样的市场现象，而紫金矿业H股前段的走势也再度印证了这一点。2007年12月21日，紫金矿业A股招股说明书申报稿公布前后，其H股就经历过一轮大涨，最高达14.6港元；4月7日，紫金矿业公布A股招股说明书当日，其H股大涨11.58%，收于每股8港元。

　　由于新股发行市盈率往往要高于A股市场上的同类股票，尤其是从H股市场回归的大盘股的高价发行，其高市盈率现象势必会进一步刺激同类股票价格上涨，从而推高A股市场的泡沫。比如，昨日紫金矿业公布发行价之后，当日公布年报业绩增长减速的辰州矿业也“鸡犬升天”，收于涨停。

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　　散户中签机会将减少

　　本报长沙讯 根据公告信息，紫金矿业网上申购时间为2008年4月16日，网上申购价格为人民币7.13元／股，申购简称为“紫金申购”；申购代码“780899”。网下申购时间为2008年4月15日及4月16日，网下申购价格区间为人民币6.88元／股-7.13元／股，网下申购代码为“601899”。申购数量为1000股或1000股的整数倍。

　　紫金矿业本次拟发行14亿股A股，回拨机制启动前，网下发行股份4.2亿股，占本次发行数量的30%；网上发行股份9.8亿股，占本次发行数量的70%。但是，有太平洋“破发”的先例，紫金矿业的高发行价和高市盈率同时也意味着高风险。为了防止破发和被套，询价机构必然会减少网下申购的金额，并集中更多的资金进行网上申购，而这样势必加剧网上申购的竞争压力。对于广大中小投资者来说，要想在网上申购中获得中签的机会也就更加困难了。

　　显而易见，机构竞相参与网上申购还将带来另一个恶果：那就是拉高紫金矿业的首日上市价格并快速抛出中签股票。但从长远来看，紫金矿业的A股价格受到内在价值和H股股价的双重制约，上涨的空间有限，因此，紫金矿业上市后的表现，很有可能复制中国石油上市后先暴涨后暴跌的走势。记者张冬萍

　　紫金矿业的“实际”发行价创下A股历史新高，其H股昨日收报7.61港元。