本报告导读：
肉价回落将慢于预期，粮价涨幅下半年适度提高。农业股估值已高，行情理应分化。重点推荐“北大荒+绿大地”。
投资要点：
过去6个月农业板块绝对收益20%，相对沪深300的超额收益超过50%，行业相对PE水平快速上升，与食品饮料行业基本相当。
农产品价格涨幅整体走高，畜牧业产品涨幅居前。雪灾导致仔猪短缺，价格飙升，生猪养殖效益明显好于历史水平，肉价回落将慢于预期。
供应紧张、生物能源，粮价有被政治化的倾向。国际米价近期暴涨，曼谷离岸价比国内量售价高30%，粮价上涨预期变为现实已是大概率事件。
本轮食品价格飞涨并非粮价导致，粮价相对低估，下半年肉价同比涨幅将明显回落，粮价涨幅将适度提高。
大米不具备工业用途，我国大米是“大产量、小贸易”格局，由国内定价，米价暴涨概率较低。
价格干预无法改变粮价上涨结果，粮价持续适度上涨符合多方利益，政府应加大对城市低收入人群的补贴。
农业股估值较高，不少公司业绩无法跟上股价的步伐，板块理应走出分化行情，具备基本面支撑的公司将胜出。
重点推荐“北大荒+绿大地”组合，建议积极关注好当家、农产品、正邦科技。
1.行情回顾：半年超额收益50
%借着农产品涨价的“春风”，农业股的整体表现在市场持续调整的背景下，堪称强劲。自07年11月以来，农业股仅仅在3月份表现稍逊于沪深300，半年来的绝对收益为20%，累计超额收益则已超过50%。
农业股的估值在市场中的位置也相应发生变化，农业股目前的相对估值明显高于历史水平，已经与一贯具有高估值传统的食品饮料行业基本相当。从这个角度来看，农业股已经属于“较贵”的板块。
2.农产品价格：依然火热
先是猪肉、豆油，然后是牛奶，最近是大米，与普通百姓日常生活密切相关的商品价格几乎轮涨了一遍。
近来最引人注目的事件就是国际市场大米价格的暴涨。从07年4季度开始，国际大米贸易就呈现出量价齐升的情况。进入08年2-3月份，一些国家出于保证国内供应的考虑，开始限制大米出口，国际米价出现了史无前例的暴涨，米价一定程度上被政治化。目前泰国10%含碎大米的曼谷离岸价已经接近900美元/吨，在不考虑关税、运费的情况下，比国内的大米零售价格甚至还高30%。国内稻谷价格则从07年中期以后，一改前两年小幅波动的特征，呈现出稳定的上升趋势，只不过涨幅远不及国际大米价格。
08年1季度，各大类农产品价格涨幅都有所提高，畜牧业产品价格涨幅仍然高高在上。猪肉价格仍然高高在上，商务部监测的鲜猪肉批发价格4月25日达22.46元/公斤，同比涨幅仍然接近70%。农业部公布的3月猪肉均价为25.69元/公斤，同比上涨77%。
值得注意的是，仔猪价格近期快速上升，3月份均价高达35.29元/公斤，同比涨幅高达178%。主要原因是，去冬今春的雨雪冻害对湖南、湖北、江西等省的生猪生产造成较大影响，仔猪短缺。雪灾后恢复生产，仔猪价格飙升。我们认为这将延缓生猪存栏量恢复的速度，猪肉价格居高不下的局面仍将维持一段时间。
仔猪价格快速上涨，生猪养殖的实际平衡点应该高于历史经验值5.5。不过，高达9.5的猪粮比使得生猪养殖效益骤增。据了解，尽管成本上涨较多，每头生猪养殖效益在一些地区仍然高达400-500元，远高于正常年份50-100元的水平。
事实上，玉米、豆粕这两大原料价格的持续上涨已经给饲料行业造成了较大的影响，生猪养殖效益较高使猪饲料厂商能够一定程度传导成本上涨，其他品种的饲料由于终端产品涨幅不如猪饲料，成本压力巨大。
在生物能源计划中地位最为重要的玉米，已经经历了3年多的牛市，却由于07年的价格表现远远不如大豆，在最近的种植意愿调查中预计种植面积将下降8%，而大豆种植面积将增长18%，也许他们的价格表现会与07年的情况正好相反。
无论如何，粮食供应的紧张局面、生物能源的需求、米价暴涨在一些国家引发抢购，粮食问题已经持续成为国际媒体的头条，期货市场必将对农产品现货价格产生很大的影响，粮价的持续上涨由预期变为现实已是大概率事件。
3.对未来国内米价的判断
主要农产品当中，大米已经成为国内外价差最大的品种之一，接下来的问题是，国内米价是否会步国外后尘，也出现预料之外的暴涨？我们的基本结论是：下半年国内米价涨幅可能提高，却不太可能步国外后尘。我们预计全年涨幅可能在15%。
主要理由如下，其中第1、2点支持粮价上涨，第3、4点则认为粮价不会暴涨。
1、短期来看，本轮食品价格飞涨并非粮价导致；长期来看，国内米价长期跑输通胀。在成本上涨背景下，农民种粮收益下降，出于农民增收、粮食安全的双重考虑，粮价理应适度上涨，政府应该乐见其成。
2、畜牧产品价格高涨是推高食品价格的主要原因，去年政府通过干预粮价实现了缓解CPI上涨的目的。我们认为下半年猪肉价格同比涨幅将快速回落，为粮价上涨留出部分空间。
3、我国大米基本是国内定价，国内大米产量2007年达到1.28亿吨，出口规模仅在100万吨左右，而全球大米贸易规模约2700万吨。目前粮食进出口受到政策管制，且大米不像玉米、大豆等具有工业用途，国际米价向国内传递的效应不会太强。
4、粮食是初级产品，在通胀时期其价格表现对普通民众的通胀预期有重要的影响。
铁道部将从五一之后从东北粮食主产区抢运1000万吨粮食到南方销区，此举将起到缩小产销区差价，稳定供应、稳定预期的目的。
无论如何，我们认为，政府的价格干预措施只能影响粮价上涨的路径与速度，而无法改变粮价上涨的结果，我们认为粮价持续、适度的上涨，对种粮农民、城镇居民(尤其是低收入群体)都是最好的结果，政府应该加大财政支出力度补贴城市低收入群体。
4.投资策略：分化中寻标的
剔除亏损及不可比公司，农业股2007年年报业绩整体法增长31.8%，增量主要来自几个大公司的净利润增长：中粮屯河、好当家、宜华木业、新希望、农产品等。
其中新希望的净利润增长主要来自民生银行的投资收益，而农产品的净利润中也包含了相当大处置资产的一次性收益。与以往类似，小公司表现出了更好的成长性与盈利质量，大公司则在稳定性上更胜一筹。
我们仍然维持3月份季度策略报告中的观点，鉴于农业股估值较高，不少公司的业绩无法跟上股价的步伐，我们认为农业股在备受关注的前提下，板块理应走出分化行情，最终胜出的应该是具备基本面支撑的公司。
我们目前重点推荐的组合是“一大一小”，即“北大荒+绿大地”的组合。
北大荒的机会在于08年的粮价上涨加速将给其承包费收入、米业公司业绩都带来正面影响，粮价的超预期上涨将成为其股价的催化剂，可将其视作粮价的长期看涨期权。
绿大地则从行业发展、公司前景两方面具备清晰的成长线索，新增产能的逐步释放将极大提升其收入规模，自培苗木比例提高将提升其综合毛利率。综合各方面要素判断，绿大地是目前农业板块中我们最为看好的个股之一。
另外，我们建议投资者积极关注受益于海参价格上涨的好当家、受益于生猪价格的正邦科技以及受益于农产品价格上涨的流通企业农产品。(来源：国泰君安)
搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。
(责任编辑：chuangangcui)
《变形金刚2》送票！
