发展直接融资 更好传导调控意图

　　日前，央行发布了2008年第一季度中国货币政策执行报告。我们注意到，积极发展直接融资成为下一阶段央行的主要政策思路之一。去年，温家宝总理在全国金融工作会议上强调要扩大直接融资规模和比重。而在更早时间颁布的“国九条”也提出了关于大力发展资本市场，提高直接融资比例的要求。

　　事实上，直接融资比例偏低已经成为目前我国金融领域的突出问题。相对于发达国家50％至80％的直接融资比重，我国10％至15％的比重，显然与之差距很大。有金融专家指出，直接融资比例过低已经成为中国优化金融结构、健全金融体系和降低金融风险的一大障碍。

　　而直接融资比例过低的直接后果是间接融资比例越来越高。对此，有专家认为，以银行贷款为主的间接融资比重过高，其弊端是既妨碍企业和地方政府通过债券市场进行必要的融资，又给商业银行增加了信贷风险。另外，直接融资不发达也影响了金融市场向广度和深度拓展，限制了市场功能的发挥和市场效率的进一步提高。

　　央行行长周小川曾指出，间接融资所涉及的系统风险比直接融资要大得多。美国次贷风波之所以波及范围如此之广，原因是一部分投资风险是在间接融资渠道内的。养老基金、共同基金、对冲基金、私人股权基金等机构所作投资，由于自身要考虑承担投资风险，出现问题后反倒容易分摊消化。因此，为了降低风险，提高金融稳定性，需要大力发展直接融资，但一定要避免直接融资产品走样，使风险绕回到银行体系。

　　对此，中国政法大学教授刘纪鹏认为，经济过热背后的实质问题是中国的融资结构和融资方式不够好。完全靠商业银行贷款的计划经济体制下的形式还没有彻底改变，经济过热如果是由商业银行支撑着，那么此后的影响将直接波及商业银行。世界经济的潮流决定了依靠商业银行融资的经济时代已结束了，因此我们要大力发展直接投资，大力发展资本市场。资本市场直接融资的发展将国内金融带到一个新的阶段，可将风险降到最低的程度。

　　众所周知，提高直接融资比例，从宏观层面来看，有利于进一步提高储蓄向投资转化的效力，降低银行系统性风险，更好地传导宏观经济调控政策的意图，改善宏观经济管理的效果；从微观层面来看，有利于企业优化财务结构，降低融资成本，丰富投资人投资渠道。

　　而在当前，我国经济环境对发展直接融资十分有利。当前我国金融市场流动性充裕，且从中长期趋势看，全球流动性过剩、养老金体制改革和医疗体制改革导致的高储蓄率、外资持续流入等多种因素，将使我国较长时期内保持相对宽松的资金环境，市场利率处于历史较低水平，企业直接融资成本相对较低。这些为大力发展企业直接融资提供了必要的条件和绝好时机。

　　我们看到，报告在强调积极发展直接融资的同时，还提出了更为细致的思路。报告指出，要通过深化金融企业改革和加大金融创新力度，提高金融机构竞争力和金融市场资源配置效率，发展多层次直接融资体系，以更好满足市场、特别是中小企业的融资需求。加强金融市场基础设施建设，推动货币、资本、保险市场协调发展。

　　事实上，近年来，随着金融市场规模的不断扩大，直接融资也获得较快发展。比如，央行会同有关部门，采取多项措施，推动公司债券发展，不断丰富公司债券品种，完善债券市场结构；积极推动企业发行短期融资券，扩大公司直接融资渠道。与此同时，央行还十分注重培育和完善市场机制，从根本上完善了直接融资环境，提升了市场功能。

　　在加快发展直接融资的同时，也有专家提醒，要考虑到市场的承受能力。当前，金融资源在城乡、地区和不同类型的企业之间配置不平衡，直接表现为直接融资和间接融资的不平衡。而要进一步完善金融市场体系建设，则需要以产品创新为重点、市场建设为基础，坚持创新力度、发展速度和市场承受度的有机统一。