申银万国：行业景气度将回升资产整合加快

　　行业景气度将回升，资产整合加快 ? 资产整合系列报告之二

　　电力企业有动力来做资产注入。电力集团在“跑马圈地”型外延式扩张高峰结束之后，出于自身公司治理、市值考核、股权激励的考虑，有动机把主营的优质资产装入上市公司，运用上市公司平台做大做强已成为未来争夺市场地位的关键。

　　目前及后续融资需求和大股东持股比例决定资产注入的融资及增厚效果。我们认为电力企业依靠资本市场融资

　　，去扩大规模是大势所趋。大股东的持股比例以及后续融资的规模，都将是决定最后融资方案和增厚效果的关键因素。

　　资产注入增厚程度决定投资价值。我们认为资产注入是否给股东创造价值，要综合考虑注入资产的盈利能力与上市公司的比较，以及注入资产的估值水平与上市公司的比较。在确定目前价格机制扭曲而未来逐渐缓解情况下的行业估值水平后，我们测试不同电力公司达到合理估值区间所需要的增厚程度，发现国电电力、国投电力是容易达到要求的增厚水平。而华电国际由于盈利处于历史性低点，而未来将会是一个比较快速的回升过程，并且其对电价的敏感度也是最高，我们认为其资产注入也将带来一定正面效应。

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