造纸行业：纸价继续上涨 行业盈利前景向好

　　1.5月份，二级市场行业指数表现强于大盘

　　5月份，造纸行业指数收于2398.71点，较4月底下跌68.65点，跌幅为2.78%；同期上证指数收于3433.35点，较4月底下跌259.76点，跌幅为7.03%。总体来看，造纸行业二级市场表现要强于大盘。

　　2.纸价继续上涨，行业盈利前景向好

　　各纸种价格全线上涨，新闻纸、书刊纸、牛皮纸等11个纸种销价较4月底平均涨幅为3.74%。随着我国环保整治的进一步推进，纸品供求关系有望继续改善，文化纸、白卡纸和铜版纸等纸种由于短期内产能供给增长不大，景气度上升，这些景气度上升的纸种价格继续上涨几率较大，行业盈利前景向好。

　　3.纸浆价格小幅上扬，大幅上涨动能或将有限

　　国际纸浆价格继续小幅上扬，针叶浆较4月底微幅上涨0.21%，阔叶浆上涨0.42%；8#美废报价257美元/吨左右、11#报价约243美元/吨，较4月底分别上涨1.58%和0.83%。我们认为，随着纸浆价格的持续上涨，目前市场供给开始增加，继续上涨动能有所衰竭。

　　4.造纸行业固定资产投资增速回升，产销率微幅下降

　　前4个月，行业固定资产投资累计完成额223.22亿元，同比增长31.6%，增速同比提高8.9%，如果固定资产投资增速持续抬升，未来产能增长可能加快。今年一季度产销率96.4%，低于前几年平均产销率98.2%；库存量同比增长18.1%，较去年同期上升1.9%，行业市场供求压力尚存。

　　5.行业事件回顾

　　晨鸣纸业发行H股计划融资约32亿元，摊薄效应达到17%，9元发行价格拖累A股但对B股有利。新闻纸提价幅度约500元，行业回暖，但仍定性为成本驱动。

　　6．关注行业龙头及具备持续提价能力纸种为主企业的投资机会

　　我们认为，在纸价不断上涨而纤维原材料价格上涨动能趋缓的背景下，行业最困难的时候或将过去，预计2008年行业毛利率水平继续回升，行业盈利前景向好，建议关注行业龙头及具备持续提价能力纸种企业的投资机会，可重点留意晨鸣纸业和博汇纸业。

　　一、二级市场：5月份行业指数表现强于大盘

　　5月份，造纸行业指数收于2398.71点，较4月底下跌68.65点，跌幅为2.78%。同期上证指数收于3433.35点，较4月底下跌259.76点，跌幅为7.03%。总体来看，造纸行业二级市场表现要强于大盘。我们认为，在纸价上涨、行业回暖的预期下，有资金在寻找投资机会。

　　5月份中上旬，造纸行业指数脱离大盘缓慢上行，最高探至2706.37点，明显强于大盘，较4月底上涨9.69%，但因大盘快速杀跌，在获利抛压盘的推动下，跟随大盘快速回落。

　　二、纸价继续上涨，行业盈利前景向好

　　目前，各纸种价格全线上涨，新闻纸、书刊纸、牛皮纸等11个纸种销价较4月底平均涨幅为3.74%，其中包装类箱板纸、书刊纸涨幅最大，分别为7.57%和5.36%。2008年以来，11个纸种销价平均累计上涨幅度高达14.56%，其中瓦楞纸上涨43.04%，书刊纸上涨21.65%、箱板纸上涨21.34%，新闻纸上涨17.89%，涨幅最小的牛卡纸也达3%左右。

　　我们认为，除成本推动纸价连续上涨外，国内对纸制品的需求持续旺盛也是重要原因。我们宏观方面研究员预计，2008年我国GDP增速仍将保持在10%以上，对纸制品的需求仍较强劲。此外，《造纸产业发展政策》颁布后以及环保淘汰落后产能，文化纸等部分纸种出现供不应求局面，从而刺激相关产品价格的上升。

　　随着我国环保整治的进一步推进，纸品供求关系有望继续改善，文化纸、白卡纸和铜版纸等纸种由于产能供给短期增长不大，景气度上升。我们认为，这些景气度上升的纸种价格上涨几率较大，由于近来纸价上涨幅度基本超过成本上升幅度，行业盈利前景向好。

　　三、纸浆价格小幅上扬，大幅上涨动能或将有限

　　国际浆价继续小幅上扬，2008年6月3日，针叶浆报价902.32美元/吨，较4月底微幅上涨0.21%，较2007年底上涨3.79%；阔叶浆报价840美元/吨，较4月底上涨0.42%，较2007年底上涨8.35%。废纸价格方面，6月初，我国进口的美废8#报价257美元/吨左右、11#的报价约243美元/吨，较4月底小幅上涨，涨幅分别为1.58%和0.83%；日废8#报价273美元/吨，上涨6.23%，但日废11#小幅下跌，报价约为229美元/吨，下降8.03%。

　　我们认为，国际纸浆价格持续上扬的原因是多方面的。主要有：我国造纸业对国际纸浆需求强劲；进口原木价格保持上涨态势，支撑纤维类产品价格上扬；因石油涨价引致的海运费用上调以及弱势美元等。随着纸浆价格的持续上涨，目前市场供给开始增加，继续上涨动能有所衰竭。

　　四、造纸行业固定资产投资增速回升，产销率微幅下降

　　2008年前4个月，造纸行业固定资产投资累计完成额223.22亿元，同比增长31.6%，增速较上年同期提高8.9%。我们认为，近两年来，行业固定资产投资增速较低，但在纸价持续上涨的带动下，行业内固定资产投资热情开始回升。如果固定资产投资增速持续抬升，未来产能增长可能加快。

　　2008年一季度，机制纸及纸板累计产量为1923.8万吨，累计销量为1845.7万吨，产销率96.4%，低于前几年平均产销率1.8%；库存量同比增长18.1%，较去年同期上升1.9%。我们认为，目前主要因成本推动型纸价上涨，销售尚未明显跟上，纸价的上涨还给下游印刷出版行业带来成本压力，造纸行业市场供求压力尚存。

　　五、行业事件回顾

　　1．晨鸣纸业发行H股

　　近期，晨鸣纸业在香港招股，计划融资约32亿元。其中，2777.7百万港元用于湛江项目纸浆厂建设，其中用于土地征用及建造纸浆生产厂房约1058.3百万元及购置各种生产设备1719.4百万元；其余约274.7百万元补充流动资金。

　　公司即将成为首家“Ａ＋Ｂ＋Ｈ”公司。但由于近期全球市场欠佳，公司H股认购并不踊跃，定价为招股价的下限9.0港元，H股预期于2008年6月18日上午9:30开始在香港联交所交易。我们暂时不考虑汇率问题，发行价9元，仅相当于07年摊薄前的15.78倍PE，而目前A股07年静态PE为23.02倍，所以我们认为低价发行H股对A股价格有较大的拖累作用。反观B股，目前8元左右的价格更具吸引力。

　　另外，本次发行H股对EPS的摊薄作用相当明显。假设公司成功发行发行3.557亿股，则摊薄作用达到17.25%。当然，公司在香港市场大规模融资，既可以解决公司湛江项目的资金问题，加快该项目的进程，也可以降低公司财务费用。

　　2．新闻纸涨价改善盈利

　　6月初，国内新闻纸企业酝酿涨价500元。到目前为止，各大厂提价幅度基本达到500元，目前报价接近6000元。下游报社集团也基本接受报价。在部分厂家转产后，国内新闻纸供求关系略有改善，行业逐渐回暖。据了解，目前国内的需求比较旺盛。但我们认为，新闻纸提价主要还是成本推动为主（8＃美废依然不断维持高位，8＃日废在6月初更是创新高达到275美元/吨），未来8＃废纸突破300美元的可能性较大（具体废纸价格走势参考图表5）。而大家预期的奥运需求刺激并不明显，这次提价多少有提前“搏”的成分。但无论如何，新闻纸企业毛利率在2007年年底以来探底回升.

　　具体关于新闻纸行业的分析可参考我们5月月报。

　　六、关注行业龙头及具备持续提价能力纸种为主企业的投资机会

　　我们认为，在纸价不断上涨而纤维原材料价格上涨动能趋缓的背景下，行业最困难的时候或将成为过去，预计2008年行业毛利率水平继续回升，行业盈利前景向好。建议关注行业龙头及具备持续提价能力纸种企业的投资机会，可重点留意晨鸣纸业和博汇纸业。

　　晨鸣纸业：

　　作为国内造纸行业规模最大产品最丰富的企业，自2007年以来，公司产能得以充分释放，开工率已接近100%。随着公司30万吨超级压光纸项目（即40万吨新闻纸）和吉林18万吨轻涂纸项目达产，进一步增厚了公司业绩。且公司产品结构在很大程度上充分分享行业景气提升带来的发展机遇。预计公司08-09年的EPS分别：0.82元、0.95元，给予“推荐”评级。但同时我们认为，公司发行H股对于摊薄EPS以及H股拖累A股价格比较明显。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。