机床行业：重点产品发展势头良好 荐2股

　　核心观点：

　　金切机床行业仍将高位运行。产量：2008年1-4月金属切削机床行业累计产量20.52万台，同比增速为15.20%；数控金切机床累计产量40824台，同比增速为15.8%。产值：2008年1-4月金切机床行业工业总产值为260.67亿元，同比增速为32.69%；工业销售产值为245.08亿元，同比增速为29.69%。效益：2008年1-2月金切机床收入增速为35.42%，比上年同期增加了3.43个百分点；利润总额增速为96.74%,毛利率为18.67%，下降了0.48个百分点；但税前利润率5.08%却比上年同期提高了1.54个百分点，期间费用率为14.44%，比上年同期下降了0.37个百分点。

　　机械行业投资增速降低但仍高位运行。2008年1-2月，机械行业完成固定资产投资2331.85亿元，同比增速为40.20%，比去年同期降低了1.87个百分点。

　　金切机床重点产品出口金额方面，08年1-4月出口增速比去年同期增加的产品有车床、加工中心、磨床和镗铣床，而且车床、加工中心和磨床是量大的产品；同比增速下降的为铣床、镗床和齿轮机床，只有铣床是量大的产品。因此，可以判断我国金切机床重点产品出口快速增长的势头仍然在持续，金加机床出口增速的下降主要体现在金属成型机床产品和金切机床低值产品出口的减少上。

　　金切机床重点产品进口金额方面，从进口金额来看，增速比去年同期提高的只有齿轮机床和磨床，而且磨床增速只提高了0.43个百分点，同时齿轮机床是量小的品种；而车床、铣床、加工中心、镗床、镗铣床的增速均比去年同期在下降，因此我们可以判断，金切重点产品的进口金额增速比去年同期肯定在下降。

　　金切机床重点产品仍然体现出出口快速增长，进口缓慢减少的特征，因此我们认为金切机床行业的进口替代仍然在持续。

　　我们给予行业“看好”的投资评级，主要的依据为：机床行业为长周期行业，波动性小；已有订单量将维持行业的高增长；机械行业固定资产投资仍高位运行；在资源价格高涨的大环境下，设备投资已经具有相当的价格优势；..我们重点推荐重型机床行业上市公司昆明机床和天马股份(齐重数控)

　　1.2008年1-4月金切行业运行情况

　　2008年1-4月金属切削机床行业累计产量20.52万台，同比增速为15.20%，比去年同期的7.63%提高了7.57个百分点。数控金切机床累计产量40824台，同比增速为15.8%，比去年同期下降了28.06个百分点，数量数控化率为19.90%，与去年同期基本持平，但是比去年年底下降了0.41个百分点。

　　产值方面：2008年1-4月金切机床行业工业总产值为260.67亿元，同比增速为32.69%，基本与07年持平；工业销售产值为245.08亿元，同比增速为29.69%，同样与07年同期基本持平。

　　新产品产值方面：2008年1-4月金切机床行业新产品产值为60.56亿元，同比增速为30.58%，比去年同期下降明显。

　　效益方面：2008年1-2月金切机床收入增速为35.42%，比上年同期增加了3.43个百分点；利润总额增速为96.74%，比上年同期减少了0.42个百分点；毛利率为18.67%，下降了0.48个百分点；但税前利润率5.08%却比上年同期提高了1.54个百分点，期间费用率为14.44%，比上年同期下降了0.37个百分点。资产负债率61.38%，比上年同期下降了0.21个百分点。

　　可以看出，金切机床行业的毛利率在下降，但是费用比率基本与去年同期持平，但利润率却提高了1.54个百分点，相对比较显著。我们判断原因主要为机床行业是国家重点支持的产业，很多优惠政策导致机床行业营业外收支净额比较大，而且增速随着营业收入的增加而增加，同时行业营业收入增速比去年同期仍在增加，因此，行业营业外收支应该较去年同期增速也在增加，而导致了行业毛利率在下降，但利润率在提升。

　　在我国整体宏观经济增速减缓的大形势下，机械行业大部分子行业的预期增速也将放缓，但是我们预计金切机床行业是波动性最小即最稳定的行业，而且其增速即使放缓，也将保持在30%以上；其中，重型机床行业的增速预计仍将提高。

　　2．机械行业投资情况

　　2008年1-4月机械行业四大子行业中，通用设备制造业固定资产投资增速为34.5%，比去年同期低20.7个百分点；专用设备制造业为50.8%，比去年同期低0.8个百分点；交通运输设备制造业为38.3%，比去年同期高8.7个百分点，增速显著；电气机械及器材制造业为41.7%，比去年同期提高2.0个百分点。

　　通过对四大子行业加总我们得到机械行业总固定资产投资额和同比增速。2008年1-2月，机械行业完成固定资产投资2331.85亿元，同比增速为40.20%，比去年同期降低了1.87个百分点。

　　由于机床行业的下游主要为大机械行业，因此机械行业投资需求增速维持高位，也就构成了对机床的持续快速的需求。在机械行业投资不减的情况下，机床的需求是有保障的。

　　3.进出口情况

　　3.1出口

　　2008年1-4月，我国出口金属加工机床212万台，同比减少20.90%，是自2004年以来的首次增速为负值，2008年4个月以来，我国金加出口数量增速一直为负值；1-4月出口金额为632.54百万美元，同比增速为35.70%，比去年同期低了6.50个百分点。出口数量减速远远超过出口金额减速，说明我国金加机床出口产品规格和质量都在提高。

　　我国金加机床出口增速在07年全年保持了稳定的态势(除2月份)，基本维持在40%-45%左右。进入08年以来，从趋势看，出口增速有缓慢放缓的势头(排除2月份，有07年基数较大和雪灾的因素)。预计08年全年我国金加出口增速将维持缓慢放缓的趋势，原因为：

　　1、人民币升值。

　　2、钢材价格上涨。我国金属加工机床出口主要以已经完成进口替代的经济型车床为主，而该类机床的附加值较低，售价也较低，钢材价格的上涨将极大的消减其价格优势，也就大幅消减了其竞争力，导致其出口量锐减。从另一个角度来看，2008年1-4月我国出口金加平均单价为不到300美元，该价格已经比2007年的180美元左右的价格增加了60%-70%，因此可知，由于低端经济型车床出口量的减少，使我国金加出口单价上升迅速。

　　从金额来看我国金加出口到美国的比例在逐年下降，从2005年的17.93%到2008年一季度的7.99%，下降幅度显著。主要原因是人民币的升值使我国出口机床的竞争力减弱；同时美元的贬值使美国国内机床产品的竞争力增强，美国机床产品现在不仅在国内，而且在国际上的竞争力正在逐步回升。

　　综合来看，由于中国机床出口地分布广泛，07年美国只占我国出口量的11.97%，08年一季度为7.99%，而非美元区国内多数厂商正在采用非美元计价方式，因此人民币对美元升值并不是机床行业出口锐减的最主要原因。钢材价格上涨大幅消弱竞争力才是我国机床尤其是低端、低价机床出口大幅减少的根本原因。

　　主要机床产品出口情况

　　车床

　　2008年1-4月车床出口38612台，同比增速为24.41%，比去年同期提高了7.58个百分点；出口金额1.46亿元，同比增速为58.47%，比去年同期提高了17.12个百分点；出口单价为3769.22美元，比去年同期的2959.60美元和年底的3239.88美元都有较大幅度的提高。

　　车床出口金额增速远高于数量增速以及单价提升较快的主要原因是车床产品数控化率的提高。2008年1-4月车床的出口数量数控化率有一个大幅的提高，但是金额数控化率与去年同期和去年年底基本持平。说明车床出口数量中数控产品的占比提高很快，而金额数控化率提升缓慢的原因是数控车床产品的价格在下降，而非数控车床产品的单价在上升。(非数控受成本压力大，导致了价格的上涨；而数控产品数量的大量增加，导致产品价格的略微下降。)

　　铣床

　　2008年1-4月铣床出口7609台，同比减少2.46%，比去年同期降低了72.75个百分点；出口金额1792.21万元，同比增速为26.63%，比去年同期降低了33.17个百分点；出口数量和金额下降幅度显著；出口单价为2355.38美元，比去年同期的1814.21美元和年底的2107.63美元都有较大幅度的提高。

　　铣床的数量数控化率和金额数控化率为3.30%和15.91%，较去年同期的2.32%和11.23%，以及去年年底的3.08%和11.93%均有不同程度的提高；而金额数控化率增加大于数量数控化率的原因是数控铣床的出口单价提高幅度显著，2008年1-4月出口单价为11363.61美元，去年同期为8782.03美元，去年年底为8170.19美元。

　　加工中心

　　2008年1-4月我国出口加工中心389台，同比增速为106.91%，比去年同期提高了107.44个百分点；出口金额为2381.33万美元，同比增速为118.41%，比去年同期提高了64.91个百分点；出口单价为6.12万美元，比去年同期的5.80万美元有所提高，但是较去年年底的7.08万美元有较大幅度的降低。

　　镗床

　　2008年1-4月镗床出口818台，同比增速为51.48%，比去年同比提高了46.63个百分点；出口金额535.55万美元，同比增速为51.82%，比去年同期下降了12.60个百分点；出口单价与去年同期基本相同，为6547.11美元，比去年年底的5002.02美元提高较多。

　　与去年同期相比，数控和非数控镗床的价格都基本没有发生变化，虽然比去年年底有较大幅度的提高；出口数量数控化率和金额数控化率同样与去年同期持平，比去年年底有所提高。

　　镗铣床

　　2008年1-4月镗铣床出口83台，同比增速为112.82%，比去年同期下降了47.18个百分点，但是出口金额为498.36万元，同比增速为192.26%，比去年同期提高了92.82个百分点；出口数量增速下降，但是出口金额增速不降反升而且提高显著；出口单价位6.00万美元，比去年同期的4.37万和年底的5.53万美元均有较大提高。

　　镗铣床出口金额的提高主要是因为数控产品出口单价和金额数控化率比去年同期均有提高，非数控产品单价没有太大变化。

　　齿轮机床

　　2008年1-4月齿轮机床出口27755台，同比增长了10倍多，增速特别显著，但是出口金额为496.09万美元，同比增速仅为7.05%，比去年同期下降显著；可能是低端的产品从去年下半年开始猛增，导致去年年底和今年以来出口数量猛增，而出口金额变化不大；出口单价也充分体现了该变化，今年1-4月，出口单价仅为178.74美元，比去年同期的1849.22美元下降了90.33%，比去年年底的435。59美元也下降显著。

　　非数控齿轮机床出口数量和金额的增长，尤其是出口数量的猛增，导致齿轮机床数量和金额数控化率的下降都比较显著。但是我们发现数控齿轮机床的价格与去年同期和去年年底相比都有较大幅度的提高，今年1-4月为3.92万美元，去年同期为3.35万美元，年底为3.18万美元；只是非数控齿轮机床的单价下降太多，导致了总体的下降。

　　磨床

　　2008年一季度磨床出口76.85万台，同比增速为8.79%，比去年同期提高了8.44个百分点；出口金额3939.68万美元，同比增速为42.08%，比去年同期提高了23.86%；出口金额增速远高于数量增速说明出口单价有较大幅度的提升，一季度磨床单价为51.27美元，比去年同期的39.25美元和年底的38.66美元提升显著；我们判断单价提升的主要原因是抛光机、砂轮机等低值产品的减少和数控产品的增加。

　　出口综述

　　金切机床重点产品中，08年1-4月出口增速比去年同期增加的产品有车床、加工中心、磨床和镗铣床，而且车床、加工中心和磨床是量大的产品；同比增速下降的为铣床、镗床和齿轮机床，只有铣床是量大的产品。通过对该7种主要金切产品的加总，2008年1-4月金切主要产品出口数量为84.38万台，同比增速为12.72%，出口金额2.42亿元，同比增速为56.62%，比去年同期提高了14.85个百分点。因此我们可以认定，我国金切机床重点产品出口快速增长的势头仍然在持续，金加机床出口增速的下降主要体现在金属成形机床产品和金切机床低值产品出口的减少上。

　　3.2进口

　　2008年1-4月，我国金属加工机床进口数量为31031台，同比减少2.90%，比去年同期的-5.20%增加了2.3个百分点；进口金额为2306.08百万美元，同比增速为5.90%，比去年同期的2.70%提高了3.2个百分点。

　　自2005年1月我国金加机床进口金额增速达到最高值，当年进口一直维持增速减缓的态势；2006年进口增速自2000年以来首次变为负值，但是当年的趋势为逐步增加，最终全年进口金额增速仍未正，2007年进口增速趋势是减缓，并导致最终全年进口增速为负值。

　　造成我国金属加工机床进口数量减速放缓、进口金额增速增加的主要原因为：

　　1、人民币升值。

　　2、高端机床需求仍十分强劲。我国进口金属加工机床的单价一直在增长，截止2008年3月，进口金加机床单价为7.41万美元/台，而出口单价仅为不到300美元，可见差距相当显著。因此，我们认为高附加值机床国内需求仍十分旺盛，国内机床生产厂商的生产仍然无法满足国内市场的需求。

　　综合以上两点原因，我们认为人民币升值因素影响力度会较小，而国内高端机床需求仍十分强劲才是进口金加机床金额由减少到增加的主要原因。因此我们更相对看好高端重型机床行业的发展。

　　主要产品进口情况

　　车床

　　2008年1-4月车床进口4010台，同比增速为-17.05%，比去年同期下降了6.38个百分点；进口金额2.19亿元，同比增速为0.71%，比去年同期下降了1.05个百分点；进口单价为5.46万美元，比去年同期的4.50万和年底的5.01万均有提高，进口单价提高的原因为数控和非数控产品的平均单价的同时上升，数控和非数控车床单价分别比去年同期提高了8.64%和3.70%。

　　铣床

　　2008年1-4月铣床进口611台，同比增速-46.40%，比去年同期下降了85.26个百分点；进口金额6292.43万美元，同比增速为-29.94%，比去年同期下降了83.82个百分点；进口单价为10.30万美元，比去年同期的7.88万美元和6.66万美元均有较大提高，其中数控和非数控产品进口单价都有提高，分别提高了80.09%和6.94%。但同时，进口铣床数量和金额数控化率的降低，也使其平均单价的提高受到了一定程度的限制。

　　加工中心

　　2008年1-4月加工中心进口4753台，同比增速为10.10%，比去年同期下降了9.25个百分点；进口金额6.37亿美元，同比增速12.49%，比去年同期下降了18.63个百分点；出口单价为13.40万美元，与去年同期的13.11万美元基本相当。

　　镗床

　　2008年1-4月镗床进口135台，同比增速为6.30%，比去年同期提高了13.60个百分点；进口金额996.83万美元，同比减少22.25%，比去年同期下降了2.42个百分点；进口单价为7.38万美元，比去年同期的10.10万和12.11万美元下降幅度显著，主要原因是数量数控化率的降低和非数控产品单价的下降(幅度为17.37%)

　　镗铣床

　　2008年1-4月进口镗铣床84台，同比下降了9.68%，比去年同期提高了11.51个百分点；出口金额为1339.21万美元，同比下降了51.39%，比去年同期下降了42.53个百分点；出口金额增速远低于数量增速的原因是进口镗铣床单价的迅速下降，1-4月为15.94万美元，去年同期为29.62万美元，数量和金额数控化率的降低，1-4月和去年同期分别为29.76%和79.60%、45.16%和84.78%，以及数控和非数控产品单价的同时大幅降低。

　　齿轮机床

　　2008年1-4月进口齿轮机床270台，同比增速为29.81%，比去年同期提高了55.26个百分点；进口金额6616.01万美元，同比增速为69.49%，比去年同期提高了15.47个百分点；进口单价为24.50万美元，比去年同期的1.88万美元和年底的2.11万美元均有提高，主要原因是数控产品价格的提升、数量和金额数控化率的提高。

　　磨床

　　2008年1-3月进口磨床2683台，同比减少4.82%，但比去年同期提高了12.48个百分点；进口金额1.86亿美元，同比减少7.62%，比去年同期提高0.43个百分点；进口单价为6.95万美元，比去年同期的7.16万美元略有下降。

　　进口综述

　　从进口金额来看，增速比去年同期提高的只有齿轮机床和磨床，而且磨床增速只提高了0.43个百分点，同时齿轮机床是量小的品种；而车床、铣床、加工中心、镗床、镗铣床的增速均比去年同期在下降，因此我们可以判断，金切重点产品的进口金额增速比去年同期肯定在下降。

　　3.3进出口逆差

　　总体来看，金加机床进出口逆差减速在减缓，2008年1-4月进出口逆差为16.74亿美元，同比减少2.48%，但比去年同期提高了2.28个百分点，比去年年底提高了8.03个百分点。

　　在量大产品中，加工中心、磨床的逆差规模还较大，尤其是加工中心，今年1-4月逆差为6.13亿美元，相对来讲车床和铣床作为量大产品的进出口逆差规模已经相对较小，主要是该两种产品已基本完成进口替代，并已经可以批量出口。而量小产品中的齿轮机床、镗床、镗铣床的进出口逆差规模相对来讲虽然较小，但是相对于消费量来讲，进口量还是占比居高不下，进口替代仍将在未来持续存在。

　　4.行业评级

　　我们给予行业“看好”的投资评级，我们判断的理由主要为：

　　1、机床下游行业众多，是机械行业周期波动最小的行业；

　　2、已有订单量将维持行业的高增长。2007年德国机床行业的平均交货期为8个月左右，而有特殊要求的机床的交货期为10-12个月；估计我国机床产品的交货期也基本上处于同样的水平，甚至更高一些。即使今年订单量只有去年的一半，也够机床生产企业全年满负荷生产一年。而一些高端机床行业订单量更加充足。以重型机床为例：2007年，重型机床行业累计订货量达到112.6亿元，同比增速为52.84%；而其2007年销售收入为63.6亿元，同比增速为28.29%；订货量的增速远高于销售收入增速，可以得知，即使未来订单量下滑，重型机床行业的收入增速仍会增加，因为现有订单量已经安排到2009年甚至以后生产了。

　　3、机械行业固定资产投资增速同比减少有限，仍然处于高位运行。

　　4、在资源价格高涨的大环境下，设备投资已经具有相当的价格优势，按照经济学的逻辑推理，未来机械行业投资的增长将更多的体现在机器设备的更新上，而不是外延式的基建上。作为工业母机的机床将极大地受益于此次内涵扩张的浪潮。

　　5、金切机床重点产品仍然体现出出口快速增长，进口缓慢减少的特征，因此我们认为金切机床行业的进口替代仍然在持续，而不是像原来判断的出口增速骤减、进口增速转为正值。预计在未来很长时间内，金切机床行业重点产品行业尤其是加工中心、齿轮机床、磨床、镗床和镗铣床行业的公司仍将长期存在进口替代的机会，行业前景相对更加看好。

　　5.行业估值除01-03年行业处于亏损时，机床行业市盈率历年来均高于A股市盈率。通过二者之差可以看出，自07年行业盈利增速大幅提高以来，机床行业市盈率大幅降低，以致在低位徘徊，这样的阶段只在00年和05年存在。据我们统计，以机床行业08年6月第一周的市盈率与A股之差12.63计算，自2000年以来，低于12.36X的时间只有60周，即14%的时间。可见，机床行业PE处于历史低位。

　　6.投资建议

　　建议重点关注订单量充足、国内市场需求旺盛的高端重型机床行业和规模生产高端加工中心、镗铣床、磨床等产品的相关上市公司??昆明机床和天马股份(齐重数控)。

　　昆明机床??财务稳健兼具成长..2007年公司实现营业总收入13.02亿元，同比增长52.86%；实现利润总额2.97亿元，同比增速为138.77%；实现净利润2.51亿元，同比增速为133.84%；EPS0.57元，与我们的预测值0.54元基本吻合。

　　公司主要机床产品的总收入为9.76亿元，其中落镗的比重为45.41%；卧镗为39.15%；刨镗为7.99%；卧加为5.74%；坐镗为1.06%，其他为0.65%。落镗和刨镗的增长超过我们的预期，而卧镗和卧加的增速低于我们预期，足以体现公司未来以高端机床为中心展开生产任务的发展思路。

　　公司实现投资收益2804万元，主要来自于道斯公司和对中富证券委托理财资金的收回；2007年昆明道斯的投资收益为496.70万元，中富证券委托理财资金实现的投资收益为2438.29万元。

　　2007年公司毛利率为35.93%，比我们预测的34%要高出两个点，主要原因是机床产品的毛利率高达39.33%；ROA、ROE、净利润率、净利润增速低于我们预计主要是因为公司会计估计变更所致。

　　预计公司08、09和10年的每股收益为0.79元、1.03元和1.41元，维持我们原来24.10元的目标价和“推荐”的投资评级。

　　天马股份??风电和齐重是工作重点

　　事件：为充分把握风电轴承及重型数控机床的发展契机，本着提高公司的资产质量、盈利能力以及未来增长潜力之目的，拟向特定投资者非公开发行不超过2,500万股(含2,500万股)，增发价格为52.89元。

　　风电项目：公司增发为研发生产φ500mm～φ5000mm尺寸段各类轴承，产品主要应用于风力发电机中的变桨轴承、偏航轴承、主机主轴轴承、增速箱主轴轴承，项目达产后，将形成年新增1万套风力发电机轴承的生产能力。

　　齐重项目：该项目在齐重数控现有厂区内进行，新建生产厂房建筑面积48,834平方米，形成年产200台高档重型数控机床的生产能力，使高档重型数控机床这一项高科技产品实现产业化生产，并全面提升公司的产品市场竞争力。

　　风电和齐重是天马股份未来增长的主要源泉，因此本次增发也在情理之中。此次增发的效益要到09年才能体现，因此会对08年业绩有10%左右的摊薄，但是鉴于这两个行业的良好的发展前景，公司产品的稀缺性，我们认为公司高估值的状态是可持续的。

　　我们预计公司08、09年EPS分别为1.89元和2.98元，继续维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示：钢材价格上涨、管理风险等。 (来源：李强) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。