港口业：增速符合预期　放缓趋势未变

　　全国沿海港口吞吐量增速的波动小于外贸增速的波动，5月全国港口增速平稳，符合预期，放缓趋势未变。其中货物吞吐量累计24亿吨，增长15.7％；集装箱累计吞吐5051万标箱，增长17.4％；外贸货物吞吐量累计8.1亿吨，增长11.5％。5月全国主要港口外贸散杂货装卸作业价格未明显变化，仅环渤海湾地区的钢材部分作业价格上升，木材部分作业价格下降，其他无变动。

　　各地区港口生产指标无大的变化，增速上大致演绎“北高南低”的差异，今年以来，有几个港口的增速上升趋势保持较好，例如深赤湾、天津港、营口港、锦州港、厦门港和连云港等。

　　港口供给发展过快，在04年和05年是瓶颈，但随着06年新增泊位和新增吞吐能力的大量投入，目前整体呈现供需基本平衡。07年前大建设背景下的泊位基本在09年底前投入使用，我们预计未来三年沿海港口的新增吞吐能力逐年回落，2010年左右，港口供给的瓶颈可能将再次出现。

　　近期市场表现方面，只有日照港的一年区间涨跌幅超越同期上证指数表现，其余落后市场平均水平；在两月的区间涨跌中，日照港、营口港、赤湾港和连云港的表现跑赢市场水平。

　　暂维持港口整体行业“中性”评级。尽管A股估值已经全面回落，但国内港口的静态平均PE仍在30倍左右，与海外市场相比，落差仍然偏高。

　　投资主线是关注公司内生性增长能力以及提价和资产整合的预期，策略上以相对防御为主，地区方面优先选择环渤海地区，货种方面优先选择散货种类。

　　推荐天津港和日照港，建议关注上港集团和连云港的长期价值。

　　一、5月外贸增速回升

　　今年1至5月，我国对外贸易进出口总值达10121亿美元，同比增长26.2％，其中出口5450亿美元，增长22.9％；进口4670亿美元，增长30.4％。

　　欧盟继续保持我国第一大贸易伙伴(图1)，中欧贸易累计为1660亿美元，增长28％。

　　美国为我国的第二大贸易伙伴地位，中美贸易累计为1305亿美元，增长13％。

　　日本仍然处于第三大贸易伙伴的位置，中日贸易累计为1066亿美元，增长17％。

　　全国沿海港口货物吞吐量增速实际要小于外贸增速的波动(图2)。

　　根据前期报告的观点，外贸增速与沿海港口发展增速的相关系数为1.5左右。即使今年外贸增速回落至20％左右，沿海港口发展的增速仍将在15％以上。

　　二、全国规模以上港口吞吐量增长继续平稳

　　5月全国港口的各项指标继续保持良好的发展趋势，增速与我们预期基本一致(图3、图4、图5、表1和表2)，放缓趋势未变。

　　货物吞吐量方面，当月完成5.1亿吨，累计24亿吨，同比增长15.7％。其中沿海港口当月3.7亿吨，累计18亿吨，增长15％；内河港口当月1.4亿吨，累计为6.3亿吨，增长17.7％。

　　集装箱吞吐量方面，5月全国完成1067万标箱，累计5051万标箱，同比增长17.4％。

　　外贸货物吞吐量方面，5月全国完成1.7亿吨，累计8.1亿吨，同比增长11.5％。

　　各地区港口生产指标无大的变化，增速上大致演绎“北高南低”的差异。

　　三、吞吐能力发展过快，2010年左右新瓶颈可能形成

　　港口的固定资产投资增速在2003年至2005年达到高峰(图6)，而2007年增幅大幅回落，全年完成886亿元，增速仅为2％。

　　今年1至5月，沿海和内河港口累计完成固定资产投资290亿元，同比增长6％。

　　由于码头建设需要一定周期，07年前大建设背景下的泊位基本在2009年底前投入使用，我们预计未来三年沿海港口的新增吞吐能力逐年回落(图8)，2010年左右，港口供给的瓶颈可能将再次出现。

　　四、重点地区港口月度吞吐量情况

　　今年以来，有几个港口的增速上升趋势保持较好，例如深赤湾、天津港、营口港、锦州港、厦门港和连云港等。

　　1、上海港货物吞吐增速7.5％，集装箱增速10.4％

　　四、港口发展建设及其他动态

　　1、全国主要港口铁矿石库存量继续在6000万吨以上

　　经过国家相关部门几次行动，全国主要港口铁矿石的库存量逐步下降到6181万吨(6月13日数据，图37)。

　　简评：

　　铁矿石压港现象有很多原因，既有内在的需求因素，也有投机炒作影响。国家相关部委进行疏港措施以来，青岛港、日照港、天津港、连云港被确定为铁矿石重点疏港港口，在6月13日库存量分别高达950万、770万、620万和507万吨。

　　严重压港带来的不利影响很多。疏港中对港口最大影响是近期暂停铁矿石租船业务，由于6000万吨库存以及钢厂存量足够全国近2个月生产用。在7月底以前，货种单一的港口的吞吐量增长将有明显回落；堆存费在港口业务中占比相对较小，其影响相对较小。

　　2、上海洋山港实现满泊位使用

　　6月16日，洋山码头上停靠了13艘万吨巨轮，而不远的海面上，刚离泊的一艘万吨巨轮的身影还依稀可见。洋山港同时在港船舶数量达到了创纪录的13艘，这个数字是洋山港目前可靠泊船舶数量的理论上限。自开港以来，洋山港首次实现满泊位使用。

　　简评：

　　我们前期报告认为08年全国集装箱码头整体呈现“总量基本平衡，局部港口出现过剩”，其中上海港将出现处理能力不足，其新增供给能力仅能满足新增需求能力不到40％。

　　随着上港集团将部分航线从外高桥移至洋山，其泊位使用率也迅速提高。

　　3、曹妃甸煤炭码头工程一期竣工

　　日前，我国目前最大专业煤炭码头-曹妃甸煤炭码头工程一期起步工程主体告竣。一期起步工程的码头岸线长度1514米，建设5个泊位，年设计通过能力5000万吨，码头堆场容量400万吨。目前该港5月煤炭运量为352万吨，而截至6月12日，唐山港京唐港区累计完成煤炭吞吐量1620万吨，比2007年同期多运电煤1000万吨。继1月跨过200万吨关口之后，4月破300万吨大关，5月达到352万吨，单月煤炭运量记录不断被刷新。

　　简评：

　　曹妃甸煤炭码头规划建设5至10万吨级煤炭泊位16个，年煤炭下水能力2亿吨，分两期四个单元建设。该工程是我国“北煤南运”的另一条海上通道。

　　4、营口港与华能国际合资经营煤炭码头

　　6月9日，华能国际电力股份有限公司与营口港务集团有限公司在京签署合资合同，合作建设并经营营口港煤炭中转业务，打造一个年中转能力2000万吨的煤炭混配、中转、储运基地。

　　华能国际与营口港务集团共同出资，开发、建设、经营营口港鲅鱼圈港区A港池及相应接卸、堆场等配套设施，开展煤炭、散货的装卸、储运、混配业务。

　　简评：

　　煤炭是港口装卸的重要货种，而且未来极具增长潜力，营口港（600317）刚实施完定向增发，根据实施方案，营口港购买的资产包括港务集团鲅鱼圈港区16＃、17＃、22＃、46＃、47＃、52＃、53＃共计7个泊位的资产和业务。与华能的合作将保证鲅鱼圈港区业务的增长。

　　5、中国集装箱出口运价指数盘整

　　中国集装箱出口箱量逐步恢复，运价缓慢回升，6月20日报收1138点(图38)。

　　在今年宏观经济减速以及外贸增长趋缓的大背景下，由于中国港口经过前一轮的大建设大发展，产能瓶颈在逐渐弱化，部分地区甚至出现了过剩局面，而增速也逐年高位回落。而对于港口这样一个与GDP、外贸高度相关的行业，15％至20％的盈利增长被视为常态。由于国内A股估值已经全面回落，但国内港口的静态PE仍在30倍左右，与香港市场相比，落差仍然偏高(表5)。我们暂维持前期报告的观点，给予港口行业“中性”评级。

　　投资策略上以相对防御为主，地区方面优先选择环渤海地区，货种方面优先选择散货种类，具体来说，投资思路主要遵循两条主线：

　　1、港口企业的内生性增长能力：当前来看，港口行业缺乏整体性机会。短期比较而言，受外贸的影响，以散杂货业务为主的环渤海区域港口以及业务结构均衡的长三角港口将具有相对的优势，这也体现了各区域港口腹地外贸依存度的强弱。长远来看，环渤海区域的天津港业务完善发展的空间更大，而长三角的上海港将最具国际竞争力。

　　2、提价和资产整合的预期：当内生性增长的动力不足之时，外延式增长显得十分重要。

　　对于港口而言，上调装卸费率和资产整合的预期将是重要的外部推动力。我们认为环渤海地区将是具此类外部题材的重点区域，其中的日照港和天津港值得重点关注。

　　我们依然推荐天津港（600717）和日照港（600017），建议关注上港集团（600018）和连云港（601008）的长期价值。 (来源：招商证券) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。