厘清通胀形势 调整政策组合

　　当下宏观经济的主要矛盾集中在高通胀与增长之间的取舍，可以说进退不得，左右为难，核心难点在于高通胀预期和压力难以化解。

　　全球高通胀蔓延之势，说明国内此轮高通胀非一国的情况可以解释。此轮高通胀是在全球化进一步深化的背景下发生的，通胀的源头来自高油价及粮价的大幅上涨。

　　正像弗里德曼所说的，通胀始终是货币现象，正如水灾始终是重力现象一样，然而治理水患断非去除地球重心引力这一条出路，同理，治理国内通胀也决非仅仅是货币政策的责任。

　　由于我国粮食基本上供需平衡，不仅粮价在一定的范围内可以管制，而且供给的源头在国内，系我国政府之力能及、能控。在短期内，政府有能力合理引导并稳住居民的需求预期，从而能够稳定供需平衡的局面。从中长期来看，粮价涨是必然趋势，但能否在较高价格位置获得供需新的平衡，关键点在于供给持续、有效的增长，这主要取决于政府的政策能否应对得当。政策的核心是要让种粮的劳动力和投资粮食部门的资本有合理的回报以及对这种回报的稳定预期，这显然要大力依赖财政政策，包括力度较大的财政补贴、税收减免、以及带财政性质的粮食生产的天灾保险。

　　另一个高通胀源头???油价，其定价权和供给之源均非我国政府所能及和控制，因此，对于进口高价油，至少在相当长的时间内，中国只能被动接受结果。即便国际油价不再挑战新高，而维持在目前的价格，国内油价要与之缩小差距，从而引导合理的能源消费和减轻财政压力，也足以对国内经济产生重大的影响。

　　首当其冲的是高油价将增加物流和能源成本，对包括运输、制造、商业等广泛行业的利润率构成挤压，使得经济微观主体的商业活动和投资的活跃度降低，经济增长会因此放缓甚或产生收缩。经济放缓或产生收缩的力度取决于国内油价调升的进程和幅度。油价的调升有助于抑制总需求的增长，有利于缓解人们对中国经济可能由偏快走向过热的担心，有利于削弱总需求大于总供给而对物价可能形成的拉力。从这个意义上说，提高油价的政策效果与提高银行贷款利率是一样的。基于此，调升油价可以作为替代提高贷款利率的政策工具而纳入我们的政策组合之中。

　　其次，调升油价将提高售油行业下游各个生产、流通环节的成本，对最下端的消费品价格最终形成涨价压力。如果国内油价提升，则这种压力将变成现实的涨价推动，如果油价维持现状，则不仅国内外油价之差始终如利剑高悬头顶，而且低油价所造成的不合理消费也无从矫正。因此，勇于面对现实，逐步调升油价，并最终理顺油价定价机制是大势所趋。期望油价大幅回落，从而选择更好的时机来调升油价，将把我们逼入更加被动的境地。

　　为了管理好调升油价对CPI可能造成现实冲击，有必要在调高油价的同时，提高银行存款利率，即单边加息。目的是防止负利率扩大可能引发的储户集体提现抢囤货物。

　　最后，政策组合中有必要针对中小企业出台结构性放松信贷举措，以缓解中小企业的融资压力。

　　（作者单位：国信证券）