用泡沫安抚泡沫制造的创伤

　　林纯洁

　　今年以来美国金融市场发生的事情告诉人们，当一个美国大型金融机构陷入困境后，来自美国监管部门的救援将如期而至。最初是投资银行，而现在是大型按揭机构。

　　针对房利美和房地美的系列救援方案，将在本周交由美国国会裁定，而在此之前美联储已经向这两家机构开放了贴现窗口。

　　市场也已经意识到这将是一个趋势。虽然房地美和房利美的股价仍在大幅震荡，但其债券收益率却已经开始大幅回落，上周一房地美的债券发行更是受到市场的追捧。

　　根据彭博社的数据，房利美和房地美5年期债券的收益率在上周收盘时与同期美国国债收益率的利差分别为87个基点和85个基点。尽管收益率有所上升，但相对于目前的市场装款，这个收益率算不上糟糕。如果注意到其作为GSE（美国政府支持企业）背后的信用，这种担忧更将烟消云散。Pimco联席首席投资官Mohamed El-Erian表示，基于目前的价位，房利美和房地美的债券是被低估的。

　　“现在你看到什么是GSE，GSE意味着如果这家美国公司有麻烦，美国政府就会出手援助。”GLS资本管理公司合伙人Roy H.Ku表示，“我们看到的是一个怪胎，一个羸弱的美国金融机构背后有着美国政府信用担保；一个陷入困境的美国金融机构却可以略高于美国国债的利率进行融资。”

　　Roy表示，通过低廉成本的融资，GSE急速扩展业务，让那些房地产贷款提供商肆无忌惮地为购房者提供廉价贷款，因为它们可以将这些贷款卖给GSE。低廉的融资成本造就了泡沫，而房贷市场投资者也因为GSE的信用忽视了房地产信贷市场的风险。

　　“与其相信房利美和房地美是房地产泡沫的受害者，不如说它们在一定程度上参与了泡沫的制造。”Roy表示。

　　有了美国政府更加明确的支持，房利美和房地美依旧可以低廉的成本融资，为房地产市场注入资金，接手无人问津的次贷资产，维持金融市场的“稳定”。如果救助房利美和房地美的方案在本周被美国国会批准，那就意味着市场往这个方向迈进了坚实的一步。但似乎并没有什么其他选择，与这两家机构相关的贷款资产金额高达5万亿美元，如果它们破产可能酝酿一场金融灾难。

　　或许，这是用新的泡沫安抚之前的泡沫所造成的创伤。

　　另一个值得投资者关注的是美联储货币政策走向。自次贷危机爆发以来，美联储共将美国联邦基金利率调低325个基点，窗口贴现率的降幅更是高达400个基点。现在，这条路已经越走越窄。

　　“在通胀率如此高的现在，美联储将越来越希望通过财政政策而不是货币政策来应对危机。”美林经济学家Alex Patelis在上周的报告中指出。

　　从上周公布的美国联邦公开市场委员会议息会议纪要中可以看到加息的讨论正在升温。上周公布的美国消费者价格指数达到17年高点。

　　如果美联储一手加息以控制通胀，一手大量向市场或某些金融机构注入流动性以应对危机，其效果又将如何？