于学军:谨防人民币汇率走势逆转带来的风险

    国家统计局日前公布第二季度GDP增长10.1%，低于市场预期，CPI亦冲高回落。“防过热、防通胀”的宏观调控政策目标，在年程过半时效果初显。

　　然而，国际大宗商品价格起伏波动、美国次贷危机余波未平，外部经济形势错综复杂。

　　面对“两防”变“三防”的新的宏观形势，从政策制定者、学者、企业家到市场，都在关注宏观调控的下一步。在一个烈日当头、白云飞渡的夏日，本报记者来到金陵古城绿荫环绕中的江苏银监局，专访长期潜心研究宏观经济、观点独树一帜的局长于学军。

　　货币、财政政策配合提升应对通胀持久力

　　上海证券报：对于本轮通货膨胀的成因，学界众说纷纭。在你看来，从紧货币政策对治理通胀有多大作用？

　　于学军：本轮通货膨胀并非中国独有，是一次真正全球意义上的通货膨胀。究其根源，是近几年美元过度发行及大幅贬值所致，突出特征是包括生产资料、农产品在内的大宗商品大幅涨价。

　　因此在治理上，如果美国不采取行动，其他国家实施再多的货币政策都无法根治本轮通胀。

　　同时还要看到，中国已经是一个相当开放的经济体了，现在面临的宏观调控比任何时候都复杂。并且本轮通胀具有广泛的国际大背景，因此，治理起来十分复杂，并不能在短时间内解决。应对通胀必须确立中期目标，通过货币政策、财政政策等的配合提升应对通胀的耐力，单一的货币政策不可能解决所有问题。

　　上海证券报：你曾在多个场合提到，建议更多采用财政政策以应对通货膨胀。但是财政政策并不能直接解决通胀问题，对此应该如何理解？

　　于学军：我的基本观点是：根据目前的宏观形势应当提高治理的针对性和有效性。以财政政策为主、以货币政策为辅，从紧货币政策的任务是保证信贷规模不失控，保持好银行系统的流动性，谨防在宏观调控中造成骤然失速而引发系统性流动风险。财政政策更多作为的目的，是提高我国抵御通胀的耐力和持久性。具体来说，可以增加财政物价补贴性支出、减税、调高个人所得税起征点、减少财政固定资产直接投资，等等。

　　加大小企业扶持力度， 但不宜另辟信贷额度

　　上海证券报：从去年下半年开始，部分实体行业中的相当数量企业出现了经营困难，甚至有大批企业濒临破产。有些中小企业集体发出呼声，希望从紧的货币政策有所放松，帮助小企业渡过难关。你怎么看？

　　于学军：中小企业融资难是一个世界性难题，本来就存在不少问题，在从紧缩货币政策下就更加突出起来。长期来看，解决中小企业融资难，需要有一个综合化的金融服务体系，包括创业投资、风险投资、资本市场等直接融资渠道，不能仅靠银行单一渠道来解决。

　　在我国的问题是在汇率、利率水平管制的情况下，其他融资渠道的建立非常缓慢，因此主要集中依靠银行这一间接融资渠道来解决，这是我国小企业融资难的主要原因。

　　对商业银行来说，在从紧货币政策下会更多考虑成本收益和风险等因素，自然会压缩一部分小企业信贷，所以在此时影响更大。看起来商业银行从长计议应设计更有效的支持中小企业融资机制，使其成为银行新的经营模式及利润增长点。

　　上海证券报：你所说的“更有效的机制”具体指什么，如何才能建立这样的机制？

　　于学军：随着我国证券市场的发展，直接融资渠道会加速发展。商业银行在大型企业信贷业务方面竞争激烈，迟早会使一部分中小商业银行必须另辟蹊径，走到发展中小企业客户上来。在浙江的调查中我们已经看到，一些有识之士的银行已经开始转到重点发展中小企业客户上来。这是他们的一种战略抉择，而不是权宜之计。他们说，目前做大客户业务是为了“现在吃饭”，从长远来看则是只有做小企业客户服务才能解决未来吃饭问题。

　　上海证券报：从眼前宏观政策效应与企业生存困难的矛盾来看，微观层面对政策调整的呼声很高。有市场人士提出，应适当放松从紧货币政策或是对小企业信贷另辟一部分额度，对此你有何看法？

　　于学军：我个人认为，如何调整货币政策应当从宏观经济真实情况去看。我国ＧＤＰ已经多年保持两位数增长，目前对经济增长的主流意见仍然保持乐观。但实际上经济已经出现下滑的迹象，这在微观层面反映明显。因此，应当毫不犹豫地坚持从紧的货币政策，但应当研究如何把力度、节奏要掌握得更好一些。

　　至于给小企业另辟信贷额度的提法，一来计划指令性的东西越具体越难操作，二来也有悖于商业银行的信贷原则，因此不宜实施。对信贷规模规定越死板，政策实施的效果会越差。

　　谨防人民币汇率走势发生逆转

　　上海证券报：对大多数出口加工型外贸企业来说，近年来人民币的快速升值比信贷紧缩影响更大。同时，政学两界对人民币单边升值后导致热钱大量流入，也一直心存警惕。这种情况下，人民币升值的方式和速度是否会出现变化？

　　于学军：自汇率改革以来，人民币升值已近20%，加上通货膨胀、劳动力成本提高等因素，目前我国劳动密集型出口企业已普遍困难，甚至面临生存危机。在这种情况下，我认为从贸易结算的货币功能来看，人民币升值已无多大空间了。另外，美元已贬值到了一个历史低位，通胀率正迅速升高，因此，美元继续贬值的压力也越来越大。

　　在这种情况下，从近几个月观察下来，我认为美元贬值也基本见底。并且，随着今年11月美国大选水落石出，美国的经济金融政策和战略估计会进行大的调整，届时本轮美元的贬值周期即将结束。随后人民币汇率走势即可能发生改变。

　　人民币升值预期变化必然带来资金流向的改变，因此，要抓紧研究和防范跨境资本流动逆转之后对我国经济的冲击，未雨绸缪,早作准备。现在可考虑利用目前我国外储充裕，趁国际市场调整之机，大量收购资源类和股权类资产，以对冲未来汇率变动对我带来的不利影响。