紫金矿业 业绩高增长难掩破发困局

　　□ 本报记者 徐建民

　　7月30日，紫金矿业发布了高于市场预期的2008年中期报告:净利润同比增长45.02％。然而，这样一份靓丽的半年报却无法挽救紫金矿业股价破发的命运。仅过了4个交易日，8月5日紫金矿业大跌6.94%，收盘报于6.7元，7.13元的发行价被无情地击破。

　　半年报突显高成长性

　　紫金矿业是中国矿产金产量最大的企业。自2003年在香港上市以来，公司不仅盈利一直保持高速增长，而且盈利增速屡次超出市场预期：2000年至2007年间，紫金矿业矿产金产量年均复合增长率达30%，净利润年均复合增长率76%，无论从行业地位、业绩水平和持续发展能力上来看，紫金矿业都毫无疑问是一个优秀的蓝筹公司。与此同时，紫金矿业还一直实行较高的分红政策，注重股东回报。

　　紫金矿业A股上市以来的首份成绩单业绩不俗：上半年实现净利润17.42亿元，同比增长45%，基本每股收益0.13元。今年1月至6月营业收入为83.19亿元，比上年同期增长23%。其收入增长的主要原因有两个，一是黄金销售量增加8.3%，二是主要产品的销售价格较上年同期均有较大幅度的增长。其中，黄金销售单价同比增长25.48%，铁精矿价格同比增长190%。中报显示，公司上半年有超过63％的收入来自于黄金业务，因此可以说黄金价格上升和矿产金产量扩大是公司2008年中期业绩增长的主要原因。这样的业绩增长，以基金为代表的一些机构似乎视而不见。紫金矿业的前十大流通股股东中，仅两家基金、一家QFII，其他大多数居然是个人投资者。这与另外两只黄金股山东黄金、中金黄金机构扎堆的现象形成了鲜明的反差。国内机构不看好紫金矿业，国际研发机构又如何看待紫金矿业呢？其实从紫金矿业A股前十大流通股股东中有一家QFII就看出端倪。国际研发机构普遍认为，紫金矿业“跑赢大市”。

　　瑞信表示基于2009年预测市盈率19倍，评级由“中性”调高至“跑赢大市”，相信下半年有潜在并购机会，可能成正面催化剂。

　　里昂认为，紫金上半年业绩巩固，已完成该行今年预测46.7%，相信投资者焦点已转至今年下半年及明年盈利前景。

　　美林表示，重申紫金“买入”评级及目标价9.5港元，预期紫金可持续健康的盈利增长，且现估值并不昂贵，现价只相当每股净现值的1.15倍。美林表示，调低紫金预期08年至10年每股盈利预测，以反映其面对成本上涨压力，将08年每股盈利预测由0.32元降至0.29元人民币，将09年每股盈利预测由0.44元降至0.34元。美林表示，受惠金价及铜价前景，预期紫金盈利仍可持续健康增长，只是步伐会放缓。

　　从这些机构的预测和分析中，我们发现紫金矿业仍然是一只绩优成长股。

　　破发意味什么？

　　破发，对于紫金矿业来说是迟早的事。紫金矿业发行价为7.13元/股，对应的市盈率为40.69倍。相对于持续低迷的大盘显然太高。如果按照0．1元一股的底价测算，紫金矿业的股价最高时超过了200元，超过山东黄金。业界普遍认为每股7．13元，已经高估了，正常A股发行价不应高太多。华泰证券分析师指出，40倍市盈率发行在目前的大盘环境下是比较高的，有一定的泡沫成分。目前市场的整体环境应该不会支持这样的高价发行。他认为，这种高市盈率发行的个股在二级市场上表现不会太好，如果大盘整体表现欠佳的话，还会有破发的风险。

　　破发是市场自我修复的一个过程，过多的泡沫被挤掉之后，有着优良业绩支撑的股票，其投资价值自然就显现出来。但是，在目前这样的市况下，稍有风吹草动，就会引发多米诺骨牌效应。今年以来，中国太保、中海集运、中煤能源接连破发。业内分析人士指出，紫金矿业作为次新股“破发”的出现，表明市场失衡现象已经非常严重。同时，次新股“破发”的出现，还将对股票市场融资功能的发挥产生较大的负面影响。当上市公司和承销商成为高溢价发行的最大赢家时，在二级市场高位参与的广大中小散户则成为了最大的受害者；“破发”的出现，不仅给投资者带来了较为严重的损失，还对上市公司的形象、声誉产生了严重的影响，而且更为严重的是破坏了市场的融资环境，最终将不利于市场和公司的长期稳定发展。

　　次新股“破发”再次表明，目前新股发行机制存在的缺陷亟须改革。同时，次新股“破发”危机也表明，在经历了疯狂的暴涨和暴跌后，市场正在逐步回归理性。