加快金融创新 应对金融脱媒挑战

　　随着以资本市场为中心的新金融商品的开发和需求的创造，证券市场的功能日趋凸现，在国民储蓄转化为投资的过程中，更多地采用通过证券市场的直接融资方式，而不是通过银行，银行的媒介作用将趋于萎缩，这就是所谓的金融脱媒。

　　目前，我国股市低迷，一些ＩＰＯ新股及增发股票相继跌破发行价，股市融资功能面临严峻考验，据普华永道日前发布的一份研究报告预测，２００８年Ａ股ＩＰＯ融资额将只有２５００亿元，远低于去年的４４７０亿元。金融脱媒问题目前在我国好像并不突出，但笔者认为这是暂时的。随着我国证券市场的不断完善和“大小非”减持的不断消化，金融脱媒将有不断深化的趋势，原因是：

　　第一，随着我国国民经济的发展和居民收入水平的提高，需要金融市场提供更加丰富的投资组合和风险管理工具，直接融资能够更好地满足这种投资需求。国外经济学家对ｌ５０多个国家数据的实证分析表明，经济发展水平越高，直接融资相对于间接融资就越发达。

　　第二，随着利率市场化和汇率形成机制改革的推进，实体经济需要更为发达的证券市场。特别是央行采取一系列的货币紧缩政策后，增加了企业间接融资的难度，一批大型优质企业选择通过发行债券进行融资。今年以来债市融资正逐步升温，招商证券公布的最新数据显示，今年上半年企业债融资额达到１１９６亿元，接近２００７年同期的两倍，相当于２００７年全年的６０％。此外，可转债（包括分离式可转债）募集资金６１４亿元，增长了４．３倍；公司债募集资金１３０亿元，同比增长１６％，债券融资的扩容已经成为２００８年企业直接融资的新亮点。７月３１日，中石油决定发行高达６００亿元人民币的公司债，将用于西气东输二线工程。另外，大型企业集团的财务公司也迅速崛起，不少财务公司的资产规模庞大，资金调配能力加强，不仅分流了公司客户在银行的存、贷款量，而且开始替代银行提供融资安排、财务顾问等服务。中小型企业也在积极争取创业板和风险投资基金的支持。这些都将对银行业务造成很大冲击，降低企业对银行信贷的依存度，推动金融脱媒的深化。

　　第三，我国股市一跌再跌，Ａ股市场的平均市盈率已比较合理，越来越具有投资价值。而人民币对美元的不断升值，也带动了以人民币计价的金融资产价值的上升，直接融资面临更好的发展机遇。

　　第四，近年来，我国开始着手建立商业信用体系，目前个人信用体系已经由中国人民银行建立成功，并在全国各大城市运行。企业信用体系也正由中国商业联合会及人民银行稳步推进，这需要包括企业、政府、社会等方面的共同努力。尽管目前的信用体系尚存在许多问题，但商业信用的发展是一种趋势，银行信用不再是商业活动的唯一选择或者第一选择。

　　总之，金融脱媒是我国经济发展、放松管制和发展直接融资市场的必然结果，难以逆转，不仅对我国货币调控和银行监管带来一系列挑战，而且会加剧银行传统业务尤其是对公业务的竞争，需要引起商业银行重视，加快金融创新，在创新中提升金融机构的核心竞争力。

　　加快金融创新，首先要守住大型优质客户。虽然金融脱媒是发展趋势，但大客户仍然是大型商业银行最为重要的优质客户群体，占据了商业银行对公业务的大部分市场份额。中国建设银行２００６年年报显示，大企业业务占建行全部对公业务的７０％。要守住大型优质客户，就需要银行端正自己的位置，一切以大型客户为中心，根据大型客户需求的变化，创新营销模式。要主动加大营销力度，在维护好存量大型客户合作关系的同时，积极争取新的大型集团客户，抓住机会，尽早介入，争取成为客户合作银行。针对大型客户，银行既要发展信贷业务，又要重点加强新产品、新业务营销，运用多产品组合，满足其投资银行、现金管理、财务顾问等融智业务需求。最后，银行还要寻求与大客户在资金、管理、人才等多方面的合作，为拓展大型企业业务创造良好的时机。

　　加快金融创新，需要积极发展中小企业金融业务，努力提高中小企业融资客户的比重，扩大对公客户群。今年中小企业面临的融资瓶颈尤为突出。据银监会统计，今年第一季度各大商业银行贷款额超过２．２万亿元，其中只有约３０００亿元贷款落实到中小企业，仅占全部商业贷款的１５％，比去年同期减少３００亿元。中小企业融资面临前所未有的困难，现在商业银行针对中小企业的对公业务是典型的卖方市场，议价能力强，在利率市场化的前提下，对中小企业利率可实行自己定价。在金融脱媒的大趋势下，这是商业银行拓宽对公业务的良机，因为中小企业是我国经济中最具活力的部分，目前的融资困局是暂时的，国家不可能任由这种局面持续下去，否则整个中国经济将缺乏动力。谁先对中小企业动手，谁就能掌握主动。商业银行要有长远眼光，抓住这个机遇，积极创建综合化经营平台，并通过这个平台为更多客户提供更加差异化、更有竞争力的服务，实现对公业务收入来源的多元化。这将是对公业务未来发展的新重点。

　　加快金融创新，还要大力发展中间业务。中间业务的扩张一般不增加银行风险资产规模，除担保和信用衍生交易外，基本不承担信用风险和利率风险，用于覆盖非预期损失的经济资本占用少，风险扣除低，盈利能力强。在目前我国的金融环境下，发展中间业务这种无风险的服务收入，是国有商业银行分散主营业务风险的重要方式，并且无资本要求。发展中间业务，就需要银行大力发展公司理财、托管、年金、短期融资券、财务顾问等新兴业务，打造对公业务中的中间业务收入增长新平台，推动中间业务收入占比的提高。

　　（作者单位：国务院发展研究中心金融所）