债市继续疯狂 或已透支政策预期

　　郭茹

　　[ 分析人士认为，未来宏观经济面是否会达到预期的乐观程度存在着不确定性，而目前债市的上涨已经过度透支对政策的预期 ]

　　一级市场继续印证债市的疯狂。

　　昨天，进出口银行在银行间市场发行的5年期政策性金融债利率走低至3.9%，大大低于预期，并与1年期央票利率形成倒挂，认购倍数也高达4.8倍，显示债市做多热情仍然高涨。

在一级市场的带动下，二级市场收益率昨天继续大幅下探，债市继续演绎疯狂上涨行情。

　　债市继续疯狂

　　昨天的发行结果显示，5年期进出口债的最终中标利率为3.9%，这一结果低于此前市场预期近20个基点，令市场感到意外。100亿元的招标总量获得480.4亿元的有效投标总量，认购倍数达到4.8倍，创下近期新债发行认购倍数的最高纪录。

　　在首次招标发行后，进出口银行追加发行了50亿元。

　　“市场太疯狂了，”一股份制银行债券分析师表示，“5年期金融债的利率已经低于1年期央票，一、二级市场形成倒挂，投资账户拿到新债账面就是亏损的。”

　　商业银行购买债券的账户分为投资账户和交易账户，前者以持有到期为目的，后者则可以灵活交易，博取市场差价。

　　“目前应该都是交易盘在拿。”上述人士表示，这也反映出债市的投机炒作氛围浓厚，近期的上涨有些过度。

　　近两天来，在央行降低贷款利率和部分机构存款准备金率的“双降”政策刺激下，债市演绎出了火爆行情。中长端的国债收益率曲线平均下移了近30个基点，而政策性金融债收益率曲线下降幅度更大，平均下跌45个基点左右，其中5年期金融债的收益率从上周五的4.4%下跌到昨天的3.9%，跌幅达到了50个基点。

　　虽然对于债市如此的上涨，接受采访的市场人士大都认为“太快”、“过于激烈”，但并没有阻止他们继续做多的热情。

　　“在这样的多头行情下，如果不持仓、不拿券，就感觉是踏空了，”一城商行债券人士说，“所以虽然现在大家都觉得涨得太快了，但也都在顺势而为，跟着市场大势走。”

　　一股份制银行债券人士也说：“虽然是快了点，但短期来看仍有上涨空间。”

　　目前整个债券市场仍然笼罩在浓厚的多头氛围下，由于没有任何利空的消息，市场也缺乏进行技术调整的理由，因此，市场人士估计这种形势短期内还会继续下去。

　　或透支政策预期

　　债市如此乐观的情绪主要是基于对未来政策面的宽松预期。但分析人士认为，未来宏观经济面是否会达到预期的乐观程度存在着不确定性，而目前债市的上涨已经过度透支对政策的预期。

　　“双降”政策的出台向市场传递出了货币政策放松的信号，而周二1年期央票发行利率的松动则进一步为市场打开了想象空间。该利率从4.0583%小幅下跌了3个基点至4.0258%，是今年来的首次松动。虽然下跌幅度不大，但由于其与1年期存款利率关系紧密。因此，如果1年期央票利率继续下降，那么未来存款利率下调的可能性也大大增加。对债市来说，存款利率下调将会降低银行的资金成本，为债市收益率的进一步下降打开空间。

　　“1年期央票利率是市场的一个心理底线，”南京银行债券分析师黄艳红说，“现在3年期央票利率已经低于1年期央票发行利率，市场现在对1年期央票利率形成倒逼。”

　　她表示，除非是1年存款利率下行，或者央行放弃维持1年期央票利率的稳定，否则这种收益率倒挂的局面不可能长期维持下去。

　　中信银行的分析师官佳莹认为，短期内还看不到存款利率将下调的迹象。一方面通胀还存在反弹的压力，另外存贷差也处于高位。而市场现在是在赌存款利率的下调，对政策的预期有些过度透支，因此需要对未来走势保持谨慎了。

　　

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