全球资本大退潮 中国风投由热变冷

　　本报记者 朱益民 深圳报道

　　尽管近期美国联合世界主要国家同步采取行动稳定金融市场，但全球股市的联袂暴跌，已经宣告了全球资本开始大面积、大幅度退潮。

　　在全球资本市场从丰水期转为枯水期、各市场对新融资发行轰然关闭大门的形势下，与资本市场尚保持一段距离的全球创业投资/私募股权投资(VC/PE)资本投资，也开始受到冲击。

　　10月11日，美国新闻周刊披露，由于华尔街风暴开始波及到美国硅谷，风险投资资本变得更加谨小慎微，就连在全球风险投资界声名显赫的美国红杉资本，也开始对旗下投资项目公司的CEO紧急发令，要求削减成本、应对艰难时日。

　　10月15日，在深圳市创业投资行业举办的“中国创业投资发展新动力高层论坛“上，深圳松禾资本管理有限公司(下称“松禾资本”)董事长罗飞称，此轮世界范围内的经济动荡必然对创业投资行业造成深远影响。

　　“不管外部市场环境怎么变化都得咬着牙坚持下去。”北京一家以中国企业境外投融资为核心业务的私募基金副总裁感叹。

　　中国风投由热变冷

　　受中国经济高速增长预期心理定势、风险投资位于投资链条上游进而对全球经济危机反应稍显滞后的天然属性影响，中国VC/PE风险投资从热到冷的变局直至今年8月份才开始体现，滞后于中国和全球股市大跌的开始。

　　据清科研究中心的跟踪统计，2008年8月，共有7只新生的可投资于中国大陆地区的VC/PE基金设立，总规模达39.48亿美元，较上月小幅攀升。VC/PE投资方面，共有34家机构对16家中国企业进行了股权投资，其中，已披露投资金额的14个案例涉及投资总额3.65亿美元，平均单笔投资金额为2607.35万美元，投资案例数量环比减少27.3%，投资金额环比减少72.4%，单笔投资额下降，创投及私募市场表现平淡。

　　但仅仅在两个多月前，中国风险投资市场依然保持着募集资金超30亿美元、投资同比增长超70%的逼人热度。

　　该研究中心发布的中国创业投资2008年第二季度报告披露，当季中国市场上共有29家中外创投机构新设40只创投基金，其中可投资于中国大陆的创投资本达30.18亿美元，创历年单季募资新高；159家企业得到创投机构的资金支持，已披露金额达到12.04亿美元，比上年同期分别增长了31.4%和73.5%。

　　清科研究中心副总裁郑杏果冷冷地指出，美国华尔街以全球金融市场动荡的背景下，中国VC/PE市场也在短短几个月之间，经历了从热度逼人到理性回归的过程。

　　郑强调，金融风暴对中国VC、PE机构的冲击需要分别考量。那些关注高科技及初创企业的VC机构，其资金来源更多地依靠富有个人和大型企业，受到的冲击相对较小；而资金来源依靠大型机构的PE，及一些热衷于房地产、证券等的对冲基金等，受到的影响将更为明显。

　　罗飞表示，在国际风险投资资本占国内市场份额高达80%的市场格局下，全球资本市场的萧条对中国风险投资资金的募集是个重大打击。此外，最近两年内，中国风险投资发生了一个令人震惊的变化，即VC创投PE化，中国VC投资额度占私募股权投资的比例已经从2003年的28%，降至2006年的20%，尤其在2007年的牛市诱惑下，大量的风险投资涌向PRE-IPO领域，投资价值取向从公司的成长价值、成长前景考量，转为对于项目公司上市速度的关注，这些风险投机资本未来的生存前景堪忧。

　　深圳东方汇富创业投资管理公司总裁阚治东则认为，对以坚持长线、价值投资的风险投资来说，整个行业走入冬天迹象似乎仍不十分明显。

　　突变下的生存抉择

　　无论对中国VC/PE行业的前景乐观还是悲观，但可以确定的是一场变局已经发生，变局下的生存之道也必将由此加以调整。

　　郑杏果对中国风险投资的生存建议是：在近期退出获益缩水的情况，促使投融资双方继续“结伴过冬”，投资机构与企业一起做“基本功”，帮助企业确立核心优势，控制成本、管理财务，等待新的投资机遇。在这个阶段，具有核心竞争力的VC/PE机构所体现的产业优势和附加值将更显宝贵。

　　罗飞对其掌管的松禾资本能否在冬天中坚持生存问题并不表示担忧，“我们在去年和今年上半年，已融到了足够的资金，过冬粮食那是相当的充足。”他说。

　　据其介绍，松禾资本受托管理资产超过20亿元，受托管理企业超过30家，2008年上半年中国股市持续大跌前，其再次通过信托计划募集到了3亿多的资金，且全部到位。

　　变局之下，罗飞的应对策略是：首先，投资人选择项目应该更加谨慎，风险控制程序也要越发规范；其次，结合目前的经济形势主动寻找一些可以低价进入的好投资项目；再次，利用冬天来临的机会抓好管理平台和队伍建设。

　　“优秀的本土VC非常看中与被投资企业建立良好的合作关系，投资之前是‘一个积极的怀疑者’，投资之后是‘欣赏者和鼓舞者’。“受宏观经济的影响，企业经营可能会碰到困难，我们要与企业的经营团队共同期待光明前景，鼓动企业家们的信心，陪伴他们成长，与他们一同努力度过困境。”罗飞信心十足的说道。

　　和罗飞同样持乐观态度的还有阚治东，他表示风险投资资本最终能否生存下去除了严格控制好自身的流动性风险外，对其命运决定作用的是其所投资项目的生命力是否足够强劲。

　　阚乐观的理由是，目前其风险投资组合中的项目公司依然保持着良好态势，都按时完成了年初投融资双方签订的对赌协议——经营激励计划。