消失的年报业绩压力

　　年报披露拉开大幕，业绩压力却消失于无形。春节过后的A股市场，不仅没有因为不佳的2008年年报预期出现下跌，反而独立于外围市场节节走高。

　　分析人士认为主要原因在于，流动性的强劲复苏极大地化解了业绩压力；而各种经济数据传递出的信息，又使得投资者对上市公司今年一季报的预期趋于好转，从而淡化了年报对市场的负面影响。

　　流动性支撑“牛头”

　　从过去十年的历史数据看，A股走势与流动性指标，特别是M1具有非常高的正相关性。2008年后两个月，流动性强劲复苏的迹象开始变得十分明显。

　　统计显示，2008年最后三个月，国内金融机构每月的新增贷款额分别为1819亿元、4769亿元与7718亿元，11月与12月的新增贷款增加迅猛。此外，更能反映资金活跃度的M1也同时出现了积极改变，2008年12月M1同比增速为9.06％，改变了此前7个月连续下滑的格局。更有消息显示，今年1月份新增贷款有可能达到1.2万亿元的超高水平。如此就不难理解，市场为什么在11月份企稳，而在12月份信贷数据公布后加速反弹了。

　　在流动性复苏的背景下，市场的业绩压力被极大地削弱了。这一方面是由于A股市场的历史走势表明，资金对于行情的推动效果要比业绩更加立竿见影，强劲的流动性反弹引发的动力，至少从短期看要远远大于业绩带来的压力；另一方面则是因为在资金推动的行情中，题材是第一目标，而业绩因素往往会被市场排在第二位。

　　业绩预期暂时乐观

　　如果我们忽略流动性的影响，那么业绩压力的削弱也是事出有因的。

　　2008年三季度，市场出现加速下跌。主要原因之一在于，糟糕的第三季度业绩使投资者对上市公司全年业绩充满悲观预期。但经过持续下跌并创出1664点低点后，大量破净股出现，市场整体PE估值也进入了绝对的历史底部区域，可以说，市场对当时的悲观预期已经进行了比较充分的反映。理论上，当估值对现有悲观预期已经充分反映的情况下，只要预期不进一步变坏，那么股价就不会继续大幅下跌；而一旦预期向好，那么股价是会跟随上涨的。

　　目前的情况是，进入2009年后，随着一系列宏观数据的公布，市场对今年一季度上市公司业绩的预期出现了向好的变化。数据显示，2009年1月份PMI（中国制造业采购经理人指数）为45.3，比此前一个月提高了4.1点，虽然仍在50警戒线之下徘徊，但已经连续两个月出现回升，显示经济下滑趋势正在获得阶段性扭转。具体而言，PMI指数中的新增订单指数与生产指数都在1月份出现了上升，而库存指数在减少，这说明，随着经济刺激力度的加大以及企业去库存化的深入，微观企业的生产活力至少在短期开始恢复。同时，钢材、煤炭价格近期的持续上涨，也显示不少周期性行业的景气度有所改观。此外，近期大量公司减值计提的出现，也令投资者产生了这些公司未来业绩或将否极泰来的推测。上述信息反映到上市公司层面上，就很容易使得人们对于今年一季度的业绩出现乐观转变。

　　抓住牛年“最好时光”

　　但是，业绩压力的暂时消失，并不意味着市场将在牛年实现反转。一方面，流动性的释放不会是没有止境的，如果1月的新增贷款真的达到了1.2万亿元，那么这种高增长是肯定无法持续的；另一方面，美国经济依旧低迷，显示中国的外需环境远远没有达到乐观的境地，一旦一季度企业业绩差于预期，或者二季度业绩掉头向下，那么业绩压力也将再度显现。

　　当然，就目前状况而言，由于宏观经济阶段反弹预期强烈，年报已经很难对市场形成大的压力；而考虑到商业银行的放贷积极性以及企业的贷款需求都有所增强，信贷创造的力度短期也不会减弱，因此市场有可能继续保持强势。

　　从上面的中短期分析不难看出，目前市场可能正处于今年最好的一段获利周期中，抓紧这短暂的“美好时光”尤为必要。

　　经济形势和业绩压力较预期偏好，牛年伊始，红火的股市燃起了投资者的希望。