国信：月底前央行或下调存款准备金率0.5-1%

　　国信证券3月13日发布投资报告，针对中国人民银行公布2月份金融运行数据，判断月底前央行很可能将下调存款准备金率0.5-1%。

　　2月末，M2增速在信贷持续高增长的情况下，持续攀升。2月末M2同比增长20.48%，比上月末高1.69个百分点；M1同比增速正如国信证券在上月点评报告中所指出的，即使M1余额在2月末保持不变，同比增速也将反弹至10%以上，实际增速比国信证券预计的12%的同比增速要略低，为10.87%，反映了M1余额的增长比预期的略慢，其主要原因是企业生产恢复较慢导致企业活期存款项增长恢复偏慢。

　　信贷投放依然保持着惊人的速度，当月新增人民币各项贷款增加1.07万亿元，同比多增8273亿元，人民币贷款增速达到了惊人的24.17%，远远高于以往15%左右的增速水平，考虑到CPI的下行幅度，如此高的信贷投放速度应只适用于经济危机的时候。

　　国信证券指出，从中长期新增贷款来看，市场的信心虽略有恢复，但企业的贷款需求仍未能有明显的起色。11和12月份中长期贷款两个月累计投放4200亿元，基本上反映的是政府计划投资，以及相应的配套投资。1月份中长期贷款突增至5822亿元，2月份为3815亿元，反映了企业贷款需求虽略有起色，但考虑到政府计划投资额在前两月的力度，企业贷款需求还没有明显地起色。

　　国信证券表示，票据融资在2月份的高增长，在意料之中，从贴现率来看，已经下降到近1%的水平，一方面说明了银行间市场资金的充沛，另一方面说明了银行对企业贷款投放的谨慎。从2月份数据来看，当月1.07万亿新增信贷中，新增票据融资4870亿元，占比44%多，较上月大约36%的比重提高很多，这也在国信意料之中。需要指出的是，信贷投放中虽有近大半是票据融资，但票据融资中资金大部分亦流入实体经济，用于企业融通短期生产资金；且即使扣除票据融资，中长期贷款增长速度仍然非常高。

　　3月份如果信贷投放能达到5000亿元，那第一季度末信贷增速将达24.7%，而M2增速预计仍将继续上行，有望超过21%。无法准确预测3月份的信贷投放数量，但是国信证券认为3月份将达5000亿元左右是一个较大的概率，原因是去年12月份以来的项目贷款并非一次性发放出去，而是分批次发放，其次，政府计划投资项目仍在有条不紊地进行中，银行在流动性充裕的情况下，还有很大的放贷动力。需要提醒的是，目前的信贷投放数量能否持续并不是问题所在，需要关注的是信贷余额增长情况，而不是当月信贷投放情况。信贷投放并非一次性增量问题，它对经济的支持作用非一次性行为。

　　正是由于最近三年外汇占款的年年大增，导致市场流动性过剩的局面。但1月份外汇占款首次意外地下跌，减少了1300多亿元，是自2000年以来外汇占款首次减少。外汇占款意外负增长，说明了资金有加速流出的迹象，而同时前两月份，贸易顺差也大幅度下降，尤其是2月份，贸易顺差已经降至百亿以下，考虑到资金的继续流出，国信证券认为自2月份以来，外汇占款仍将减少，而且预计减少量将远大于1月份。

　　其次从央行的公开市场操作来看，3月份央行公开市场到期资金为7260亿元，为近11个月以来的新高。其中到期央票3760亿元，正回购3500亿元。但3月份央行央票发行加上正回购大约回收了3000亿元，市场间过度流动性过度充裕的局面已经有所改变。考虑到最近三月银行信贷投放量，商业银行的超额存款准备金率预计已经远低于去年12月大约5%多的水平。所以国信证券判断月底前央行很可能将下调存款准备金率0.5-1%。