□本报记者 申屠青南

　　多位业内专家表示，《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》发布后，券商将面临较大定价压力，只有从内部架构到核心功能全方位的自我完善，引导投资者改变对申购新股回报的不合理预期，加强发行人的预期管理，才能适应新规则，为市场提供更加专业化的服务。

　　面临较大定价压力

　　中信证券资本市场部行政负责人、执行总经理孙毅认为，改革后窗口指导将逐步淡化，通过发挥市场机制进行定价，发行人希望通过较高估值水平定价以提高融资效率的意愿将会进一步增强，保荐机构将面临较大定价压力。

　　他说，对于保荐机构来说，需要确定合理发行价格，保证发行成功。合理的发行价格既要保证发行人的融资需求，也要留出一定程度的一二级市场价差，如果发行价格过高，将会导致投资者利益受损，影响发行人和保荐机构的声誉，甚至有可能导致发行失败。因此，保荐机构必须均衡考虑发行人和投资者双方的利益，确定合理发行价格。

　　孙毅预计，投资者对于新股申购所获得的收益预期将会有所降低，在报价与申购上会更加谨慎。此前，A股市场新股发行存在较高的首日收益率，投资者往往具有较高的新股申购收益预期。本次改革之后，A股市场新股发行首日收益率将可能降低，首日跌破发行价格的情况也可能出现。

　　优化内部结构

　　券商应该如何应对新股发行体制改革带来的机遇和挑战呢？瑞银证券投资银行部董事总经理赵驹认为，投资银行应建立完善的内部结构及内控机制，尽快适应券商角色的转变，将核心竞争力从与监管机构的沟通能力转移到提供优质前期项目执行及后期发行定价的能力方面。

　　他说，券商只有实现从内控架构到核心功能全方位的自我完善，才能为发行人提供项目执行、投资者沟通、强大的分销及准确定价等一整套高质量的服务，不仅保证新股发行成功，而且为日后帮助发行人进行再融资打下良好基础。参与股票承销业务的不仅是投资银行部门、资本市场部门，还涉及研究、销售、风险控制、合规等部门，需要最大程度地发挥部门间的协同作用。

　　孙毅建议，需要优化保荐机构内部职责分工，充分发挥资本市场部的发行组织与定价职能、股票销售部与投资者的沟通与反馈职能，以及研究部的价值挖掘职能，通过内部分工与协作，更好发挥保荐机构的发行化水平与定价能力。

　　在发行启动之前，资本市场部应提前介入项目，与投资银行部共同协助发行人挖掘投资亮点，寻找可比公司，同时根据研究员的沟通反馈，形成对二级市场价格及IPO发行价格的合理判断。

　　在发行阶段，资本市场部发挥组织与协调职能，有针对性地安排路演推介，同时协调股票销售部门收集需求反馈，逐步收窄价格区间，实现合理定价，通过买卖双方的市场化博弈，达到多方共赢的目的。

　　“券商的工作重心在前移。”孙毅说，未来新股发行环节，应更加突出投资价值报告的价值挖掘作用。投资价值分析报告在初步询价阶段派发给全体询价对象，是各个配售对象进行报价的重要依据。在市场化的发行制度下，对主承销商的投资价值报告质量提出了更高的要求，也是保荐机构进行推介和销售股票的重要手段。通过撰写高质量的报告，全面反映拟上市公司的战略定位、盈利状况、竞争优势以及所面临的挑战，为询价对象的报价提供参考基础。同时，通过分析师预路演，了解投资者反馈，形成初步价格区间判断。

　　加强发行人预期管理

　　孙毅表示，为了提供高质量的服务，在项目执行过程中，保荐机构应逐步加强对发行人的预期管理。预期管理包括两个方面：帮助发行人形成较为合理的价格预期；使发行人了解，新股定价需为二级市场价格预留一定上涨空间。

　　“中止发行是非常重要的一个武器，也是券商最后一个武器，对于管理发行人的预期非常重要。”孙毅说，在发行人和投资者的意向不能达成一致的情况下，可以中止发行，但中止发行无论是对发行人还是保荐机构都具有较大的风险，有可能导致发行失败，应该审慎。所以，在确定价格区间或者定价环节，为了尽可能避免较大分歧，应事先加强发行人的预期管理，兼顾融资效率与保证后市表现。从长远看，这也有利于发行人树立良好的资本市场形象，维护发行人和保荐机构的根本利益。

　　赵驹表示，券商应引导发行人以战略眼光看待新股发行价格的设定。成功的IPO必须意味着合理的定价，即发行价格应使投资者在长、短期内均能有所收益。新股定价过高，不仅将增加券商销售的难度，上市后也极有可能迅速跌破发行价，不仅有损公司声誉，无疑也将严重影响市场对公司投资价值的认可度，为公司未来融资埋下隐患。同样，价格设置过低，会损害发行人利益，并且导致一、二级市场价差进一步扩大。