来源：中国经济时报
作者：杨郁
ＰＥ对推动民间投资的战略意义
——以山西能源产业基金为例
Ｐｒｉｖａｔｅ Ｅｑｕｉｔｙ 简称“ＰＥ”即私募股权投资，是一种非公开募集资本，专注于非上市企业的股权投资，并采取基金形式运作的机制。
在我国，由于资本市场的不完善，民营企业融资难的问题一直制约着民间投资的进一步发展。而社会上却拥有着大量的闲置资金，很重要的一个原因是投资工具、投资渠道的缺乏。ＰＥ既能满足民营企业复杂多变的融资需求，又能为巨额公共资本提供安全高效、高收益的投资渠道。所以引进发展ＰＥ，对于推动民间投资具有重要的战略意义。
我国ＰＥ的发展时间很短，制度还不完善，现有的体制在很大程度上制约着我国ＰＥ的发展。山西能源产业基金是２００７年９月经国务院批准设立的第二批产业基金试点之一，笔者试图将山西能源产业基金与国外成熟的ＰＥ进行对比，发现其运行中存在的问题并以此透视制约中国ＰＥ发展的因素。
制约我国ＰＥ发展的因素
首先，政府定位不准确。山西能源产业基金虽然采取公司制运作，但在投资选择上却有着不少的行业性限制，主要是投向一些煤炭能源项目。山西能源产业基金首单投向了晋煤物流，但是并没有取得应有的功效。从国外经验来看，政府一般倾向于为ＰＥ和被投资企业创造良好的发展环境，而不是成为直接的监管主体，限制基金的投资运作。在我国，产业基金的投资方向受政府影响较大，不利于发挥它的最大优势。
其次，ＰＥ在投资运作上缺乏法律支持。山西能源产业基金与国内最早成立的契约型渤海产业基金不同，山西能源产业基金实行公司制运作，但国内的传统公司形式存在大量的默认规则。从２０世纪９０年代国外ＰＥ开始涉足中国业务以来，由于中国特殊的政策环境，国外常用的组织形式并没有获得国内法律的认可，如新型有限责任公司制。因此，很难建立起可以和国外相竞争的中国本土ＰＥ，中国的ＰＥ市场基本是外资在主导。
再次，ＰＥ的融资途径单一。与国外成熟的ＰＥ相比，山西能源产业基金的资金募集渠道有限，结构比较单一。我国ＰＥ的资金募集都是来自一些具有政府背景的大型企业、金融机构，很少吸收民间资本，这一方面限制了基金的资金规模，另一方面也使投资风险得不到有效分散。我国蕴藏着丰厚的民间资本，但无法得到有效利用，这源于政府在融资过程中，没有很好体现市场引导的作用，不能做出表率，使得投资者缺乏。
最后，ＰＥ缺少有效的资本退出机制。投资ＰＥ最终目的是从投资中获得回报，而其回报是以成功退出来实现的。当前主要退出方式有五种，一是公开上市，二是企业并购，三是股权回购，四是管理层收购，五是企业清算。２００９年第一季度共发生４起ＰＥ退出案例，ＩＰＯ退出依然是中国ＰＥ的主要退出方式。
在美国，ＰＥ通常通过公开上市来获得高额的利润然而在我国，首先，企业的上市周期长，成本高，程序复杂， ＰＥ希望通过上市实现成功退出的难度极大。其次，国内目前的多层次资本市场发育不够，产权交易不活跃，现有的资本市场无法满足ＰＥ顺畅退出的需求。
推进中国ＰＥ发展的策略
第一，政府积极引导，提供有力政策支持。
政府应通过引导各种资金特别是民间资金进入ＰＥ投资，并将其投资于由专业的基金管理公司经营的ＰＥ；通过避免双重征税的优惠政策，并利用中国股票市场上的上市规范和许可，引导ＰＥ向长期战略投资转变；应积极引进国外先进基金管理机构参与基金公司管理。
政策上支持多层次资本市场的建立，为ＰＥ的健康发展提供畅通的退出渠道。根据市场的发展情况逐步摸索，留有余地，做到重启ＩＰＯ和开通创业板一箭双雕，必须大力发展区域性的三板市场和产权交易市场、柜台交易。只有这样，中国资本市场多层次体系的发展方向，才能够清晰地展现出来。
各地应根据自身的优势，对民间资本要因势利导，不仅在财政税收上给予优惠，特别是在目前的经济刺激计划下，还应帮助ＰＥ连通产业链的上下游环节。
政府机关应妥当地进行监管和干预。ＰＥ的监管制度应当明确监管的主管机构，建立高瞻远瞩的发展思路。
第二，完善相关法律法规，创新发展机制。
ＰＥ在我国的发展时间并不长，我国关于ＰＥ的法律在逐步地探索和总结中出台。目前我国《产业投资基金管理办法》也仍处于讨论阶段，针对中国ＰＥ的发展现状，笔者提出以下立法建议：
拓宽资金募集渠道。社保基金是我国最早参与ＰＥ的机构投资者，其按成本计总资产的１０％可用于ＰＥ，现在可用投资额度近５００亿元。为发展人民币基金和拓宽融资渠道，我国应尽快通过立法，允许、鼓励保险公司、养老基金和商业银行等其他机构投资者投资于ＰＥ，并逐步引导民间资本参与投资，充分利用民间资本的积极性，拓宽ＰＥ的融资渠道。
探索创新组织形式。由于我国ＰＥ处于探索阶段，应大胆采用各种形式去创新，发展出更具特色并且更适合中国发展的新型组织形式。如已经开始运行的渤海产业基金，具体来看整体属于契约型基金，实质上更多地倾向于公司制基金，因此在ＰＥ组织形式立法方面，投资基金法不可强行规定组织形式，而应该由基金市场或当事人选择取舍，否则不利于中国式ＰＥ的创新 。
注重引导投资方向。立法中可以对投资高科技行业的基金公司重点扶持，从注册制度、税收等方面给予优惠和鼓励。特别是民间投资追求高收益，与中小创新企业的预期收益率高不谋而合，立法时注重将两者统一于我国经济的自主创新浪潮中。
第三，发挥ＰＥ行业协会的有效自律。
基金协会的有效自律是基金自治和政府干预的有效补充。在ＰＥ市场的管理中光靠政府的行政管理以及法律手段还不足以达到最佳的监管目的。为了加强监管各国几乎都有自律性的机构进行行业自律这样可以加强基金行业的横向交流打破基金的地方和地域限制可以要求只要从事基金活动的当事人都应当加入基金协会。在转型经济背景下，行业协会以规章制定权为代表的市场规制权体系正在形成，此时强调行业协会自律尤为必要。
目前国家发改委已正式同意作为主管单位，批准设立中国股权投资基金协会。中国股权投资基金协会将围绕“配合政府监管”而开展加强行业自律、提供会员服务、行业数据统计分析、开展国际合作和推动行业发展等五个方面的工作，从而促进ＰＥ市场和民间投资的发展和成熟。
（作者单位：山西财经大学）
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