享受通胀，慎用杠杆

　　蒋飞

　　潘石屹(潘石屹博客,潘石屹新闻,潘石屹说吧)的这一周过得不大好。他在博客里说，即使紧张到吃饭咬破嘴唇，最后北京那块“地王”还是没能拿下。周二，北京广渠路15号地被中化集团下属的香港上市公司以40.6亿元拿下，并且是一次性支付。

　　同在香港上市，为何境遇如此悬殊？老潘心里多少有点不平衡：“在金融危机背景的冲击下，国家发了大量的钱，银行也放了大量的款。但产能过剩仍是全球经济的主流，这些钱不可能再去投资建电子厂，建化工厂，因为这些行业产能已经过剩了，只能投到房地产，购买土地。”

　　这件事情放在一个更大的背景下看，完全是一种必然。从美联储到欧洲央行，至今仍然维持着低利率不肯松手，甚至还会有进一步的货币扩张政策出台。原因很简单：经济景况依然不佳，美国6月的失业率已经达到9.6%，欧元区的失业率也在持续攀升。在国内，虽然内需不错，但是出口部门的转好仍需时日，这也决定了中国在短期内不可能改变宽松政策。

　　各国央行步调统一地进行货币扩张，这些释放出来的流动性在重新启动信贷的同时，难免也大量流入各种资产，从而推高资产价格。摩根大通的经济学家龚方雄在2008年4月即指出过剩的流动性将在次贷危机后推高A股和H股。他的预测基本得到了验证，只是次贷危机引起的全球性经济衰退并未结束，资产价格却似乎已经在制造新一轮泡沫。

　　龚方雄预言的逻辑并不复杂，而只是基于一个简单的常识——货币发得多了，资产价格自然会相应上涨。下面是另一个常识：央行流动性的闸门会永远不关吗？

　　瑞信的经济学家陶冬的答案是：央行们拼命撒钱的时候，压根没考虑把钱收回来这件事情；但是迟早有一天，站在直升机上撒钱的伯南克，会再次登上直升机，把钱捞回来。

　　和通缩一样，过度通胀也是不利于经济的长期稳定发展的，各国央行的决策者们不会不清楚这一点。因此只要条件成熟，货币政策一定会回到正常化的轨道上来，并关上流动性闸门。这些条件包括信贷的恢复增长、实体经济的复苏、就业市场的好转等等。

　　另一方面，当实体经济出现复苏迹象时，资金会加速回流到实体经济之中，从而使得资产的过热出现降温。

　　归结到一点上来说，任何一种趋势都会有逆转的一天。在当下的投资中，我们需要区分过剩流动性和通胀预期，与经济复苏的预期两个层面的因素。前者的盛极而衰必然带来流动性的紧缩，进而挤压泡沫；而后者的逐步兑现，则会平抑估值水平，带来正面效应。

　　因此股市和楼市等资产价格的上涨有其合理因素，如果投资者能够从经济和企业的基本面出发，抓住受益经济复苏的投资品种，那么当下的投资仍然有良好的安全边际。但是对于资产价格的泡沫化仍然不可不警惕，特别是应当慎用杠杆。当央行的扩张政策逆转为从紧政策时，过高的杠杆不仅要承受资产价格的缩水，还要面对资金成本的高企。今天的馅饼，在未来或许就是一些人的陷阱。