机构观点

　　东方证券：预计2009年公司将会实现EPS1.0元，按照公司2009年20-25倍的P/E来看，公司股票合理价格在20-25元。

　　申银万国：未来三年公司将可实现每股收益0.77元、0.91元和1.11元，给予公司2009年30倍PE，股票的合理价值应在23元左右。

　　上海证券：2009年业绩0.76元，综合考虑A股百货类公司相对估值水平，公司合理估值为25-30倍PE，合理估值区间为19-22.80元。

　　理财一周报记者/田春玲

　　继步步高（002251）之后，湖南另一家商业企业家润多（002277）将在深交所上市。6月29日（周一）晚，家润多发布招股意向书称，公司将于7月8日发行不超过5000万股股票，这是继三金药业、万马电缆之后IPO重启的第三家公司。目前，综合各大券商的估值分析，家润多的合理价格区间在19-25元。券商认为，申购价定为17元左右较为合理。

　　根据券商评估的合理价格区间19-25元折中，22元/股计算，九芝堂持有的200万股原始股将获得2900万元的浮盈。

　　资金需求8.7亿元

　　根据招股意向书，家润多对资金需求为8.7亿元。

　　募集资金拟投资26157 万元用于友谊商店（A、B馆）扩建改造工程项目；投资3534万元用于家润多百货朝阳店改造工程项目；投资20309万元用于阿波罗商业广场整体改造工程项目。项目投资总额为5亿元，如募集资金超过拟投资项目所需，公司将把多余部分主要用于补充流动资金，金额为3.7亿元。

　　家润多主要从事百货零售业务，目前在湖南长沙、常德、郴州共拥有7家百货门店、3家家润多家电超市；并参股家润多超市（持有20%股权）和长沙银行（持有7.45%股权）。2008年公司七家百货门店经营面积达到18.04万平方米，其中自有物业经营面积达到8.37万平方米；其中五家百货门店位于长沙市内，以“友谊”、“阿波罗”、“家润多”、“春天百货”等多品牌经营，占据当地主要核心商圈。公司2008年实现营业收入22.19亿元，净利润1.2亿元；根据长沙市统计局统计，公司2008年在长沙市大型百货店的销售额所占比例达到38.2%，稳居第一。

　　截至2008年12月31日，家润多总资产为15.39亿元，每股收益0.83元，全面摊薄后的净资产收益率为25.10%，每股净资产为3.32元。

　　家润多的控股股东湖南友谊阿波罗股份有限公司（简称友阿公司）持有家润多7948万股，占本次发行前总股本的55.19%。董事长胡子敬持有友阿公司14.375%股份，此外，还通过一致行动关系，控制友阿公司46.90%的投票权，合计控制友阿公司61.275%的投票权，是家润多的实际控制人。

　　发行后，友阿公司将持有家润多7948万股，占总股本的40.97%。胡子敬持有友阿集团14.375%的股权，间接持有家润多约5.89%的股权，约合1143万股。如发行价达到22元/股，胡子敬的持股市值将高达2.51亿元。

　　合理区间19-25元

　　东方证券表示，未来公司业绩的主要成长来自于阿波罗商城购物中心的改建；年初开业的高档奢侈品友谊商店A、B店的快速增长带来的贡献及2008年初家润多百货朝阳店新开业后，当年就能实现盈利等。预计2009年公司将会实现EPS1.0元，按照公司2009年20-25倍的P/E来看，公司股票合理价格在20-25元。

　　上海证券零售行业分析师刘丽认为，从公司未来的发展来看，将主要集中于长沙，除现有门店的改造外，未来可能的盈利增长点还有春天百货长沙店营业面积的增加和outlets主题购物公园的建成。基于2009、2010年预测业绩0.76元、0.96元，综合考虑A股百货类公司相对估值水平，刘丽认为公司的合理估值为2009年预测业绩的25-30倍PE，合理估值区间为19-22.80元，取其上限22.80元作为上市首日合理估值。

　　申银万国研究报告认为，未来三年公司将可实现每股收益0.77元、0.91元和1.11元，参考零售业特别是连锁百货目前平均的估值水平，我们给予公司2009年30倍PE，股票的合理价值应在23元左右。考虑到新股询价应给予25%～30%的折扣，建议询价区间17.3－18.4元。申银万国建议17元左右参与申购。

　　主承销商联合证券在投价报告(《投资价值分析报告》)里结合相对估值及DCF估值方法给的估值区间是19.3-22元。目前A股市场百货行业加权平均市盈率均值为30.4倍，市盈率中值为26.1倍，公司上市后的资产规模约为20亿元，在40余家百货企业中居于第二十位左右，联合证券在报告中认为给予2009年25倍市盈率较为合理，股票价值为19.3元。

　　九芝堂有望赚2900万

　　从家润多的招股说明书中记者发现，同为长沙市的上市公司“涌金系”的九芝堂（000989）出现在家润多的原始股东之列。招股说明书显示，2007年7月6日，公司控股股东湖南友谊阿波罗股份有限公司与九芝堂签订了《股权转让协议》，将其持有的家润多200万股股份(占当时公司总股本的1.39%)转让给九芝堂，转让价格7.50元/股。而此次新股发行之后，九芝堂持有的家润多股份将被稀释至1.03%。

　　按照目前各大券商的估值区间19-25元，取中间价则为22元/股。如家润多的发行价达到22元/股，九芝堂持有的家润多200万股将浮盈2900万元。

　　此外，湖南另一资本大佬叶文智的凤凰古城旅游有限责任公司也出现在家润多的原始股东之列。招股说明书显示，凤凰古城旅游有限责任公司持有家润多160万股（占发行前总股本的1.11%），2004年，凤凰古城旅游有限责任公司以现金出资240万元，获得家润多160万股。若家润多的发行价达到22元/股，则凤凰古城旅游有限责任公司将浮盈3280万元。

　　投资长沙银行增厚业绩

　　家润多目前持有长沙银行7.45%的股权。

　　招股说明书显示，2005年3月，公司参与长沙银行的增资，出资7500万元，占其注册资本的7.50%。2006年4月，公司以受让方式增持91.20万股。截至2008年年底，家润多出资7636.79万元，持有长沙银行共计5091.20万股，占其注册资本的7.45%，每股净资产1.50元。

　　截至2008年12月31日，长沙银行总资产为569.76亿元，所有者权益为19.99亿元，2008年实现主营业务收入17.08亿元，净利润6.24亿元。长沙银行股份有限公司近几年净资产逐年增加，分红稳定。2006年，公司从长沙银行分得股利360万元；2007年，公司从长沙银行分得股利509.12万元；2008年，长沙银行分红尚未公布。

　　目前，长沙银行正在积极谋求上市，有可能会为公司未来业绩带来新的增长点。

　　负债率偏高

　　公司的财务方面目前存在一定风险。包括净资产收益率下降的风险、负债率较高的风险等风险。

　　公司招股说明书显示，家润多2006年、2007年及2008年的全面摊薄净资产收益率分别为40.18%、23.68%和25.10%，盈利能力较强。但股票发行成功后，公司的净资产将在短期内大幅度增长。由于募集资金投资项目在短时间内难以立即产生效益，公司存在净资产收益率下降可能引致的风险。

　　此外，公司目前的负债率与同行业上市公司相比，偏高。2006年至2008年各期期末，公司资产负债率分别为71.59%、67.57%和68.68%，资产负债率有所下降，但与同行业上市公司相比，负债率仍然偏高。虽然公司负债结构合理，经营性现金流良好，盈利能力较强，但仍存在到期债务不能偿还的风险。

　　家润多发行重要信息

　　股票名称：家润多申购代码：002277

　　7月6日（周一）公布网上申购价格

　　7月7日（周二）网上路演

　　7月8日（周三）网上申购

　　7月9日（周四）申购验资

　　7月10日（周五）《网上中签率公告》、摇号抽签

　　7月13日（周一）《网上中签结果公告》，网上申购资金解冻

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