内需强劲促经济增长迅速回升

　　——2009年二季度GDP数据点评

　　交通银行研究部

　　一、保增长政策成效显著，内需拉动二季度GDP大幅回升

　　2009年7月16日国家统计局公布二季度GDP数据，初步核算，今年上半年我国GDP同比增长7.1%，其中二季度GDP同比增长7.9%，增速虽比上年同期回落2.2个百分点，但比今年一季度上升1.8个百分点。

　　从上半年我国主要经济数据的表现来看，去年四季度政府推出的保增长政策对于应对全球金融危机对中国经济的冲击无疑是成功的。虽然外需同比下降明显，但在政府推出的大量扩大内需政策的推动下，国内投资和消费的增长部分弥补了出口下降的不利影响。上半年在GDP增长的三大需求中，投资的贡献率最高，对经济增长的贡献率为87.6%，拉动GDP增长6.2个百分点。第二是最终消费，对经济增长的贡献率为53.4%，拉动GDP增长3.8个百分点。而“净出口”对经济增长的贡献率为负41%，下拉GDP增长负2.9个百分点。

　　二、下半年经济增速回升有望进一步加速

　　1、经济先行指标预示经济将加速回升

　　一是国内PMI指数连续四月超过50%， 分项指标表现预示经济活力正在恢复。2009年6月份中国制造业采购经理指数(PMI)为53.2%，较上个月上涨0.1个百分点。这是PMI自3月份突破50%的临界点以来，连续第4个月站稳在这一分界点的上方。可见我国工业经济已经摆脱了前期持续萎缩的局面，回到景气上升通道之中，经济回升的态势得到了进一步的巩固。从PMI 的分项指数的表现可以看出，生产在持续扩大、补充库存的过程在进一步深化，工业生产的需求面正持续改善。PMI指数的持续回升，也意味着经济的反弹力度在加大，实体经济增长正在酝酿着加速度。

　　二是发电量和货运量增速回升显示经济增速回升的微观基础奠定。首先，发电量增速由负转正，预示工业生产增速回升。国家电网数据显示，6月全月发电量同比实现3.6%的正增长，告别了自2008年10月以来连续8个月的负增长。发用电恢复正增长，显示经济出现回暖迹象。与此对应，我国3月份规模以上工业增加值同比增长8.3%，增幅比前两个月提高4.5个百分点，5月份这一增速进一步回升至8.9%；其次，货运量环比增速的持续回升，显示制造业生产活动正在逐渐恢复。铁道部统计数据显示6月份，全国铁路货运总发送量完成27355万吨，与去年基本持平，环比日均增加10万吨、增长1.1%。此前5月份铁路货运总发送量同比已连续6个月持续下滑，环比日均增加7万吨、增长0.7%。从货运种类来看，煤炭、化肥、粮食、农药等大宗货物运输需求回升较快。铁路货运量对宏观经济运行的反应最为敏感，也最能反映宏观经济运行的实际情况，6月份全国铁路货运量环比持续回升态势预示制造业生产活动正在逐步恢复、显示出经济回暖愈发明显，这实际上与当前反映工业生产回暖走势的PMI、发电量等指标是一致的。

　　三是进口数量指数大幅度回升表明内需增长强劲。上半年的后几个月中，国内进口增速早于出口开始企稳，而且经季节调整后的进口价格指数是波动下行的，这就表明进口实物量的回升其实比进口额更强劲，截止6月份，我国进口数量指数已经连续4个月反弹。同时，近几月国内大宗商品进口的数据中也可以看出国内需求正逐步恢复。6月份原油、铁矿石、初级塑料、钢材进口量同比分别增加了13.1%、38.1%、36.1%和25.7%。

　　2、从三驾马车分析，未来经济回升将添新的动力

　　一是投资增速可能在房地产投资增速回升的带动下进一步加快。第一，近期新开工项目的大幅增长为未来投资保持高速增长奠定了基础。由于固定资产投资项目基本都是长期项目，其建设周期也较长，所以新开工项目投资的增速可以看作为未来固定资产投资增长的一个先行指标。由于今年1-5月份我国城镇新开工项目计划总投资由去年同期的下降5.1%转为增长95.7%，这表明未来一段时期我国固定投资保持高速增长具备坚实的基础。

　　第二，信贷高增长将为投资的高增长提供资金支持。今年上半年人民币新增贷款7.37万亿元，远远超过往年全年新增贷款金额。国内信贷增长对固定资产投资的影响大约有1-3个季度的滞后期。目前我国信贷已经连续七个月保持高速增长，这将对投资提供强大的资金支持。

　　第三，固定资产投资项目资本金要求放宽将带动投资增速进一步加快。国务院于近期决定对现行固定资产投资项目资本金比例进行调整，降低基建投资（包括城市轨道交通、机场、港口、铁路、公路、内河航运）、商品住房、信息产业和煤炭等项目投资的资本金比例。这项政策措施可能会鼓励商业银行向基建和商品住房开发项目发放更多贷款，从而带动固定资产投资增速的进一步加快。

　　第四，房地产市场的回暖将刺激投资增长。由于去年开始的市场不景气，导致今年一季度房地产开发投资意愿持续低迷，1-5月份我国房地产开发投资同比仅增长6.8%，增幅比去年同期回落25.1个百分点，比同期固定资产投资增幅低25.6个百分点，是1998年以来同期最低水平。但近期随着房地产市场的回暖，开发商拿地意愿明显增强，各地又开始地王频现，表明开发商对房地产市场的信心正在恢复。如1-6月全国完成房地产开发投资同比增长9.9%，增幅比1-5月已经提高3.1个百分点。预计下半年房地产投资增速还将逐步回升，而房地产投资占到我国固定资产投资的20%左右，因此，如果今年房地产投资能够回复到20%左右的增长，则将拉动固定资产投资增长4个百分点（20%*20%），对下半年固定资产投资增速进一步加快形成较好的支撑作用。

　　基于以上原因，我们预计下半年投资仍将在资金推动下出现大幅增长，预计2009年全国城镇固定资产投资增速将可能达到40%左右，成为拉动GDP增长的关键力量。

　　二是消费将在收入效应及财富效应作用下维持稳步上升势头。今年以来，政府将扩大消费、改善民生作为一揽子计划的政策重点之一。1-6月社会消费品零售总额实际增长16.6%，比去年同期加快3.7个百分点，这一增速是1986年至今23年来的同期新高，消费对经济增长贡献率有所提高。政府一揽子计划中多项政策着重启动住房、汽车等消费热点，取得很好的政策效果。房地产市场出现成交量明显放大、房价环比连续5个月上涨的见底回升局面。1-6月，全国商品房销售面积同比增长31.7%,商品房同比增长53%。上半年中国汽车销售风景独好，累计产销达到600万辆左右，增速且呈现逐月上升趋势；国内汽车销量已经连续四个月超过一百万辆，新车销量超过美国、日本，连续六个月保持全球第一位。房地产和汽车销售的持续升温将带动下游关联产业的增长。如住房销售加快将带动装修装饰、家电、建材等相关产品的消费。而汽车销售上升将带动钢材、汽配、石油等行业的增长。预计下半年随着经济形势的变化，包括就业、收入和股市的变化，在收入效应和财富效应的影响下，未来居民消费信心将呈提高态势，各类消费活动将进一步活跃，这将对经济增长提供稳定的支持作用。

　　三是全球经济将企稳，下半年我国外贸降幅有望不断收窄。本次出口急剧下滑，根本原因是世界经济衰退引发全球需求锐减。而我们预计下半年外部需求持续恶化的局面有望改观，以美国为代表的发达经济体目前经济运行呈现出底部趋稳迹象。主要贸易伙伴国下半年经济底部趋稳甚至回升，将有利于中国外部需求环境改善。另外，下半年随着我国刺激外贸政策效果逐步显现、价格的持续回升、汇率的稳定等因素作用下，我国外贸进出口降幅都将呈现不断收窄趋势。我国外贸扶植政策效果在下半年将进一步显现，七次提高出口退税率，放宽加工贸易限制类目录，加工贸易台账准备金“由实转改为名转”等措施将降低出口企业成本，增强企业出口能力。实施人民币跨境结算，扩大人民币互换协议范围有利于帮助企业规避汇率风险，提高进出口意愿。同时，进出口价格回升将导致名义增速降幅减慢。预计下半年石油、粮食、有色金属等商品在世界经济趋稳的背景下将继续保持波动向上走势，带动我国进出口商品价格指数回升。人民币实际有效汇率保持稳定，将为外贸企业创造较稳定的贸易环境。国家前期扩大内需政策效果逐步显现，将有利于下半年进口回暖。综上所述，虽然全年我国出口增长可能难以恢复正增长，但如果全球经济能在下半年企稳，中国出口的跌幅到那时应该会放缓至-10%左右。

　　综合以上因素，我们认为下半年经济增速回升的趋势将得以延续，甚至会进一步加速。初步预计三季度GDP增速为9%，第四季度GDP增速为9.8%，2009年全年GDP增速为8.5%左右。

　　三、宏观经济仍然存在隐忧，未来政策重在调结构

　　虽然经济回升趋势已经确立，但宏观经济仍然存在如资产价格泡沫可能重现、通货膨胀预期持续上升、经济中某些方面的结构失衡可能进一步加剧等隐忧。这些隐忧的存在可能威胁到经济回升的持续性和稳定性。在大规模经济刺激计划的作用下，国内经济已经企稳回升，因此，未来没有必要再出台大规模的经济刺激计划，重点是贯彻落实前期出台的政策，宏观调控也应从“保增长”为主转向以“调结构”为重。

　　根据国务院有关领导的讲话精神，未来我国宏观调控政策将主要从以下五个方面入手：一是依靠消费、投资、出口协调拉动经济增长来加快发展，提升农民和城市普通居民的消费水平，把扩大消费的重点放在住、行消费上，推动居民消费升级；二是面向未来，发展新能源等战略性新兴产业，培育新的经济增长点；三是开拓城乡区域新的发展构建，逐步改变城乡二元结构、区域发展不平衡的状况；四是大幅度提高社会保障水平，解除居民消费的后顾之忧；五继续深化改革，扩大开放。