时隔两年，曾因增发失败而放弃的桂林漓江大瀑布饭店项目，再度被旧事重提。8月13日，桂林旅游（000978.SZ）一天内连发30份公告，试图为非公开增发收购资产造势。根据新方案，桂林旅游将以不低于8.75元/股的价格，非公开发行不超过1亿股的新股来筹措资金，用于收购桂林漓江大瀑布饭店100%权益和两江四湖环城水系等项目。

　　背离的业绩预测

　　据《中国经营报》记者了解，早在2007年11月，为了配合上市公司的收购，北京国友大正资产评估有限公司曾出具一份对桂林漓江大瀑布饭店的资产评估报告书。在评估过程中该机构预测:饭店2008年营业收入1.36亿元，净利润653.95万元，评估值为1.37亿元。

　　然而，到了2009年由大信会计师事务所出具的审计报告却显示，2008年该公司实际营业收入为1.21亿元。净利润27.91万元。评估值为1.24亿元。对于2008年实际营业收入低于预测，桂林旅游董事会办公室工作人员的解释是因为当期接连遭遇金融危机、地震、风雪天气等原因，因此客流受到影响。“这次的评估报告估值较2007年是有所下降的，其中一个原因便是2008年业绩没有达到预期。”该工作人员向记者解释。

　　桂林旅游相关公告也证实了这种说法：2008年桂林漓江大瀑布饭店入住率由前一年的接近80%降到60%左右。不过令人感到奇怪的是，饭店入住率与营业收入之间却缺乏对应关系。一般而言，影响酒店营业收入的两个主要因素便是入住率和房间出租均价。入住率由80%降至60%，下降幅度为25%，但实际上2008年该饭店的营业收入，仅较当时乐观估计——80%入住率的收入低11%。

　　人们不禁疑惑，难道是桂林漓江大瀑布饭店在2008年经济不景气的情况下逆势上调了客房价格？临汾久信投资总经理张红记认为，一般而言酒店业的营业成本和管理费用都是相对固定的，如果按照入住率下降的比例计算，饭店2008年的营业收入应该只有1.02亿元。相对应的其2008年的净利润便可能不是微利27.91万元，而是亏损近2000万元。

　　11亿元再融资梦难圆

　　根据桂林旅游的资产收购计划，将出资1.24亿元向控股股东桂林旅游发展总公司收购桂林漓江大瀑布饭店100%权益；以6.17亿元的价格，向桂林市环城水系建设开发有限公司收购桂林市“两江四湖”环城水系项目的经营性资产。除上述两大项目外，还计划投入银子岩景区改扩建工程项目4844万元以及偿还桂林漓江大瀑布饭店向农行桂林象山支行借取的3.05亿元长期贷款。照此计算，总融资规模将近11亿元。

　　业内人士认为，从桂林旅游在二级市场上股价表现上看，如此庞大的融资计划很难全部达成。“桂林旅游8月13日的收盘价是10.38元，以上市公司非公开定向增发不超过1亿股为上限，最多只能筹到10.38亿元。”该人士认为，由于桂林旅游采取向基金、证券公司、保险公司等机构客户非公开定向增发，价格必须较二级市场价打相当折扣才会有吸引力，而其8.75元/股的增发价底线很难提起机构的兴趣。

　　根据有关规定，上市公司向控股股东或战略投资者定向增发股票，锁定期为36个月，在这两类投资者之外的，参与定向增发所持股票的锁定期为12个月。以桂林旅游目前的股价和增发价下限计算，其折价率在20%以内。“股票市场在一年里的波动会很大，这样小的折价率不足以让机构投资者规避风险。”一位券商机构人士表示自己的看法。

　　据记者了解，2008年卧龙地产、中科英华、航天通信、长城电工等上市公司进行增发时，增发价格与二级市场股价的折价率从32%到49%不等。