进入8月份以来，中国的A股市场一改上半年持续上涨的态势，出现了较大幅度的下挫。行情结束了吗？股市还能再上涨吗？

　　B股融资功能完全丧失

　　事实上，自股权分置改革以来，“大小非”问题始终没有得到妥善的解决，A股市场一直处于“资金少、股票多”的严重失衡状态，短期行情主要靠集中释放的流动性来支撑，但很难持续！由此，我们完全可以换一个角度，思考另一个现实可行的解决途径，那就是：扩容B股，分流“大小非”！

　　中国上个世纪90年代初设立B股市场之时，全球资本市场给予了高度关注。一大批境外证券经营机构都是在B股市场的吸引下，首次在中国内地设立了办事处，专门研究并经营B股业务。10多年前，B股市场每一次新股发行都像如今的H股发行一样，在国内和国际投资银行的安排下进行全球路演。而且历史上B股还曾经是A股的领先指标。但自1993年开始，国内企业直接到境外上市发行H股、N股，到1997年红筹股、H股大量发行上市以来，特别是2003年QFII(合格境外机构投资者)制度的正式实行，大量的境外机构投资者得以合法进入A股市场。此时的B股市场已经被边缘化，逐渐淡出了人们的视野，其融资功能也完全丧失！于是，有观点提出应该取消B股市场，将其并入A股或H股等等。

　　其实，从目前以及今后一段相当长的历史时期来看，B股市场完全有存在的必要性，而且扩容正当时！除了上述因素外，导致B股市场被边缘化的另一个重要原因是市场本身的容量太小，不便于大资金的出入。那么激活B股市场的有效途径便可以从扩容开始，而且目前的条件已相当成熟。

　　B股市场的扩容需要考虑两个方面：外汇资金与股票供给。

　　高额外汇储备为B股市场提供资金支持

　　央行数据显示，2009年6月末,我国外汇储备余额为21316亿美元，居世界第一位。而且从趋势看，该项指标仍将持续增长。

　　充裕的外汇储备,既反映了我国对外经济实力,也为维护宏观经济稳定起到至关重要的作用。但外汇储备的过快增长无疑也蕴藏着诸多风险，高额外汇储备的进一步增长也增加了外汇管理的难度。同时，在人民币短期无法快速升值的背景下，外汇储备的快速增长必然导致央行外汇占款的快速增加，也意味着央行投放的基础货币在快速增加。央行数据显示,7月份银行体系因净购汇而投放的外汇占款达2204.56亿元人民币,相当于净购入322亿美元。这种被动地投放基础货币，不仅使得央行货币政策的自主性受到干扰，也容易催生资产泡沫，并为将来通货膨胀埋下隐患。因此，外储结构调整和有效利用就显得尤为关键。

　　与发达国家(比如日本)大多“藏汇于民”的情况不同，我国的外汇储备现状是“藏汇于国”，与2万多亿美元外汇储备相比，我国企业和居民的外汇存款仅为1500亿美元左右。这主要与我国企业尤其是居民的持汇意愿有关，因为目前国内可用外汇投资的产品基本就是银行提供的外汇实盘交易与外汇衍生产品等，而且这些操作都需要具备比较专业的知识技能。为推进“藏汇于民”的进程，国家允许发行了QDII(合格境内机构投资者)，但由于我们并不熟悉海外市场，其收益可想而知。国家方面，我们的外汇资产主要是收益率并不高的美元国债，而中投公司的收益也并不尽如人意。

　　显然，中国现在最需要的是一个具有足够吸纳能力的外汇投资场所，而被冷落多时的B股市场扩容后恰恰可以再塑辉煌！

　　抛开外资参与B股市场不说，仅从国内目前的外汇资金状况来看，建立一个万亿美元市值规模的B股市场已不是难事。而事实上，从QFII申请的热度，到今年上半年B股市场的表现，都可以看出外资参与中国资本市场的意愿非常强烈，只是苦于入市无门。因为目前B股市场的容量的确太小(共110家，其中86家A＋B公司，24家纯B股公司。沪深两市B股总市值130亿美元左右，只有A股的8%，日均交易量2亿左右人民币)，而且国内许多优质的公司都没有在B股市场上市。另外，QFII每年几百亿的额度也很难满足境外大资金的要求。因此，如果能安排目前A股市场中众多优质上市公司同时在B股上市，必将吸引境内外资金的广泛参与。

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　　如此，我们可以从以下几个方面做起：

　　1.维持目前证监会对B股投资者的规定：即外国的自然人，法人和其他组织；中国香港、澳门、台湾地区的自然人，法人和其他组织；国内居民等。2.可适当增加国内居民换汇的额度，比如由现在的5万美元提高到10万美元。这样有利于更多的外汇参与B股，更方便大户迅速筹集外汇。3.B股市场对国内机构投资者开放。快速发展B股投资基金(必要时可暂缓A股投资基金的审批)；允许QDII特别是中投公司投资B股。

　　可分流A股“大小非”

　　目前，中国的上市资源主要集中在A股市场。截至7月底，国内上市公司的数量已超过1640家，沪深股市总市值达23.57万亿元，流通市值11.67万亿元，市值全球排名第三位。

　　而困扰A股市场的主要因素 ——“大小非”问题始终没有得到很好地解决。

　　中国证券登记结算公司公布的数据显示，截至今年7月底，沪深A股市场股改形成的“大小非”限售股累计为4754.45亿股，其中未解禁股改限售股存量为2404.69亿股，已解禁的大小非为2338.12亿股，累计减持360.56亿股。即使不考虑存量限售股解禁情况和新股的发行，如果已解禁而未减持的大小非再减持50%的话，对应沪指2500点的水平，市场约需新增资金5万亿左右。这岂是新批几只基金、QFII所能解决的问题！

　　因此，目前A股市场存在严重的“资金—股票”失衡的现象。受通胀压力、银行资本金等因素影响，极度宽松的货币政策很难持续；考虑到汇率、外汇占款等因素，大量放行QFII或境外资本流入也不现实。那么，A股市场短期内资金流入的速度不可能快、数量不足够多。也就是说，在没有其它解决途径的情况下，A股市场将要在相当长的时期来持续消化“大小非”。而如果上市公司的业绩增长不尽如人意，投资者的持股意愿下降，就会导致市场的大幅度的下挫，那时就根本谈不上新股发行、红筹回归了，A股市场有可能再次失去融资的功能！

　　既然A股市场的资金供应难以承接巨量的“大小非”，就只有考虑股票的流通数量。限制“大小非”的流通与股权分置改革的精神不符，那么分流“大小非”便成为另外一个思路。这时，我们想到了国家庞大的外汇储备，想到了希望分享中国经济成长盛宴的海外投资者，想到了几乎闲置的现有资源—B股市场。

　　基本思路就是通过B股的扩容，分流A股的股票流通数量，匹配国家的外汇储备。具体可采取以下方式：

　　1.将目前A股市场的限售股票(不超过上市公司总股本的50%)全部在B股市场以市场价格同时解禁。2.已经实现股票全流通的上市公司，目前尚未减持的股票(尤其是“大非“)可按一定比例选择在B股减持。但增发新股首先在B股发行。3.目前A股上市公司的所有增发新股都必须首先在B股市场发行。4.今后新股发行一律采取先B或B加A的模式。5.将来的红筹回归或大型跨国公司如汇丰、可口可乐、西门子等境内上市也可考虑先B或B加A的模式。

　　通过以上对资金、股票两方面的分析，我们看到：B股扩容的确是一条一举多得的可行之路。首先，可以为国家巨额的外汇储备提供一个自由出入的渠道；能在一定程度上缓解人民币单边上涨的市场预期；增强了央行货币政策操作的弹性；也有助于国家“藏汇于民”战略的实施。其次，对A股市场将是一个长期利好，因为投资者不再担心巨量的“大小非”解禁。此外，随着B股市场参与者的国际化程度不断提高，会使得市场整体的估值逐渐与国际水平接轨，从而进一步影响到A股市场，能在一定程度上避免A股市场非理性的爆涨爆跌。

　　B股扩容后，中国的股票市场将在未来较长的一段时期内呈现A、B两个市场并存的状况。但随着人民币国际化进程的不断加快，最后两个市场合二为一也就水到渠成了。中央财经大学金融学院副教授商有光

　　2 (来源：中国经济周刊)