集合票据：破解小企业融资难题的新路径

　　日前，北京市顺义区、山东省诸城市、山东省寿光市等地的23家非金融中小企业三期集合票据经交易商协会注册，正式上线发行。庆祝仪式上，北京银行行长严晓燕说：“对银行间债市而言，经过一年的努力，终于在继短期融资券和中期票据之后，成功开发出又一个新的债券产品；对中小企业而言，在传统的银行贷款之外，又多了一个便捷的融资方式，终于可以尝试使用直接债务融资工具；对北京银行以及其他各金融机构而言，又增加了一个为广大中小企业服务的途径，解决长期困扰中小企业融资难的问题有了新的突破口。”

　　融资困难：中小企业发展瓶颈

　　山东寿光健元春有限公司董事长赵世龙对记者说：“我们是以生产塑料编织袋和大棚薄膜为主的民营企业，去年以来，受金融危机的冲击，企业生产经营受到了较大程度制约，资金不足的问题成为发展的主要瓶颈。”

　　虽然不少商业银行将中小企业贷款作为战略重点和未来利润增长点，积极培育和大力发展中小企业信贷市场。但是，由于中小企业大多规模小，收益不稳定，抗风险能力差，缺乏合格抵押担保品，银行对其信贷的支持力度受到影响，通过间接融资获取的资金与中小企业的实际需求始终具有较大差距。而通过市场直接融资，依然由于资产规模、融资规模、信用等级、项目评估等具体问题，即使中小企业愿意支付额外的风险溢价，直接融资市场也未能成为其融资的常规渠道。

　　有业内人士分析说，中小企业融资难主要是由于内部及外部两重因素造成的。内部因素是企业资产规模较小、信用级别较低，无法满足商业银行及债券市场投资机构对于企业授信的基本要求，因而较难获得融资支持；外部因素则受困于国内金融市场风险分担机制不健全、缺乏有效信用增进渠道等，中小企业即使愿意支付额外的风险溢价，仍较难进入债券市场，进行直接的债务融资。

　　为此，去年10月，银行间市场交易商协会正式推出中小企业短期融资券试点工作，截至目前，共有8家中小企业发行了2.65亿元短期融资券，目前中小企业短期融资券已成为常规产品正式上线运行。与此同时，以“捆绑发债”的方式，中小企业集合债券应运而生。截至目前，共发行了“07中关村债”、“07深中小债”、“09大连债”三期债券。

　　数据显示，截至今年9月底，以企业信用为支持发行的短期融资券、中期票据和企业债等托管总量已突破2万亿元，有效地发挥了债券市场资源配置功能，支持了企业融资，促进了我国直接融资市场的发展。

　　信用增级：中小企业融资“护航器”

　　尽管如此，从银行间市场现状来看，发行主体普遍具有较高主体信用级别，大部分中小企业仍然被“排斥”在外。上海新世纪资信评估投资服务有限公司总经理朱荣恩认为：“单个发行体达不到发债要求，简单捆绑与组合也并不能直接提升信用质量，统一增信是决定集合票据能否成功的必要前提。”

　　事实上，银行间市场交易商协会显然也早已看到了问题的关键。该协会副秘书长冯光华在接受本报记者采访时就表示，今年协会专门就中小企业融资工作进行了安排：一是继续推进中小企业短期融资券试点；二是研究推出中小企业集合票据，探索解决中小企业融资难的新路径；三是组织有关机构筹划设立银行间市场信用增级机构，对中小企业短期融资券提供担保，切实解决中小企业发债过程中存在的担保难、信用级别低等问题；四是针对成长型的中小企业，组织推动私募债券、高收益债券等创新产品的研发工作，为中小企业提供更多的直接融资渠道。

　　据了解，首批发行的三期中小企业集合票据中，北京市顺义区项目选取了顺义区符合国家产业政策、具有成长性的7家中小企业，山东省诸城市项目选取了当地8家优质中小企业，山东省寿光市“三农”集合票据项目选择了8家涉农中小企业，三期集合票据产品结构中都引入了信用增进机制，体现统一信用增进的精神。

　　并且，此次为集合票据提供信用担保与增进的不仅有担保公司，而且此前协会组织有关机构筹划新设的中债信用增进公司也参与了其中。

　　“信用增进支持措施在提升债项评级、熨平各发行体之间信用差异的同时，提高了投资人对中小企业集合票据的认可度。另外，为了更好地控制风险，保护投资者利益，此次通过注册的三期集合票据项目均设置了较为完善的偿债保障机制，通过发行人、增信机构及监管银行签订相关偿债账户资金监管协议，约定了比较严密的资金偿付安排。”徐浩介绍说。

　　严晓燕也表示：“这一创新，有效解决了中小企业公开发行债券信用级别相对较低、发行成本高、市场接受程度低的问题，突破了制约中小企业进入债券类直接融资市场多年的瓶颈，为中小企业进入直接融资市场打开了方便之门。”

　　金融市场：创新产品解决融资难题

　　显然，集合票据这一金融市场创新产品，对于解决中小企业融资难可谓雪中送炭。北京长城华冠汽车技术开发有限公司总裁陆群的感言是：“中小企业集合票据是契合中小企业直接融资需求、市场化运作的创新产品，为中小企业融资提供了一个更高层次、更广阔的融资平台，使中小企业直接融资上了一个新的台阶，有效地缓解了这些企业融资难问题，切实帮助我们克服了企业发展中的困难。”

　　山东寿光市副市长毛德荣对记者说：“"三农"企业融资难，直接融资更难，此次集合票据的发行开创了"三农"企业直接债务融资的新途径。这一金融创新尝试将促进和带动农村经济更快发展，对于服务"三农"意义重大。”

　　银行间市场交易商协会秘书长时文朝表示，中小企业集合票据的推出，一方面对探索解决中小企业融资难、支持实体经济发展、规范中小企业运作、进而促进我国经济平稳较快增长有着重要意义；另一方面对于丰富债券市场投资产品，建立多元化、多层次的债券市场结构，进而促进债券市场的健康发展都具有重要的作用。希望今后能有更多中小企业利用集合票据进行融资。

　　当然，研究、解决中小企业融资难题，是一项长期的系统性工程，也是保持我国经济平稳较快发展，落实“保增长、保民生、保稳定”工作的具体举措，对于促进我国经济长远发展、推动技术进步、增加就业和保持社会稳定等方面均具有重要作用。时文朝表示，交易商协会将进一步完善创新产品，研究探索风险控制、信用增进、投资者培育等配套机制，加快研发推出结构更加合理、发行更为便利的私募可转票据、高收益票据等创新产品，促进直接债务融资市场发展，为实体经济发展提供更好的服务。