煤价看涨，明年电价料升5%

　　在全球致力于降低碳排放量的环境中，我们认为，政府可能会通过对新建燃煤发电项目推迟审批和在煤价上涨时推迟实施煤电联动机制的手段，来抑制燃煤发电机组装机容量的增长。

　　我们也已经注意到，煤价近期的上涨快于预期。而且，煤价很可能将在2010年进一步上涨，原因 在于：（1）随着经济复苏，对煤炭的需求增加；（2）小煤矿整合的暂时性影响；（3）煤炭限产促使煤价保持在高位。

　　我们预计，2010年煤炭现货、合同煤价将分别同比（比上年同期）上涨25%和15%，至750元/吨和600元/吨。基于这一假设，我们现在预测独立发电企业2010年的单位煤炭成本将同比上升16%（与原先预测为持平），2011年将持平。

　　如果电价没有调整，这样的煤价涨幅将导致我们研究范围内的半数电力企业产生总额近10亿元的净亏损。

　　基于上述分析，我们认为，假设2010年5月1日和11月1日有两次电价上调、每次上调幅度为0.02元（含17%的增值税）是合理的。这意味着2010年电价的平均同比涨幅为5%。

　　我们依然看好能够对煤价形成自然对冲且燃料结构多样化的独立发电企业。对于上述电力公司来说，可能存在两个题材：

　　一是部分对煤矿进行了投资的电企将从煤炭成本的上涨中受益。但我们较为担心大唐电力（评级为“中性”），其煤矿和煤化工项目的进展情况缺乏透明度。

　　二是较高的非煤炭燃料占比降低了盈利对煤炭成本的敏感性。我们看好国电电力（上调评级至“买入”）和长江电力（维持“买入”评级），这二者占比较高的非煤炭燃料结构导致盈利对煤炭成本上升的敏感性较低。此外，上述两家公司的水力发电厂可能会受益于水电价格上涨的长期趋势。

　　高盛高华