创业板超募冠军阳普医疗存隐忧(图)

　　资金超募326.87%，发行市盈率108.7倍，分列第二批创业板8家公司第一和第二位，这份荣耀属于广州阳普医疗科技股份有限公司（下称阳普医疗）。

　　事实上，阳普医疗刷新的是创业板募资超募率最高纪录，公司募集规模从1.09亿元升至4.65亿元，超募资金多达3.56亿元。

　　 不过，该公司对单一产品的高度依赖或将影响阳普医疗业绩的稳定性。“一荣俱荣，一损俱损。”有券商研究员一语道出机构狂热追捧背后存在隐忧。

　　为此，记者就相关问题拟出一份采访提纲，并希望阳普医疗董秘连庆明给予正面回应。截至记者发稿，尚未收到回复。

　　偿债能力低于平均水平

　　“目前，公司偿债能力略显不足，流动比例和速动比例均低于行业平均水平，而资产负债率高于行业平均水平，主要是之前公司资金缺乏、融资渠道不畅造成的。”湘财证券研究所叶侃称，“这是选取达安基因（002030.SZ）、科华生物(002022.SZ)、鱼跃医疗(002223.SZ)、万东医疗(600055.SH)、新华医疗(600587.SH)5家同类公司与之比较，并以2009年6月30日作为比较时间点。”

　　统计结果表明，截至目前，阳普医疗资产负债率、流动比率和速动比率三项财务指标分别为42.82%、1.91、1.62，而行业平均水平则为28.72%、2.76、2.27。

　　2008年，掌门人邓冠华为公司及关联企业提供融资保证反担保事项多达五起，涉及金额近7000万元。其中，邓冠华与广东银达担保投资集团有限公司签订的《反担保保证合同》金额高达5200万元。

　　报告期内，公司应收账款净值分别为1246.07万元、2238.77万元、2212.26万元和3196.39万元，占同期流动资产的比例分别为44.39%、41.50%、27.66%和29.62%，占同期总资产的比例分别为31.19%、30.30%、15.61%和16.89%。

　　加之公司产品出口比例逐步提升，一旦美元兑人民币大幅贬值，公司将面临较大汇兑损失的风险。

　　2008年初开始自营出口业务以来，公司持有的外币资产主要为外币银行存款和海外应收账款。2008年、2009年1-6月，公司海外市场收入分别为3604.73万元、2240.81万元，分别占当期主营收入比重为34.93%、36.10%。

　　2008年末、2009年6月末，公司海外应收账款折合人民币占应收账款的比例分别为5.76%和13.74%。

　　产品结构单一风险

　　“真空采血管是公司收入和毛利的主要来源，未来三年仍将是公司经营的重点。主要产品较为集中使公司的经营业绩过度依赖于第三代真空采血系统产品，一旦该产品遇到政策、技术更新替代、需求改变、原材料供应等因素产生的突发不利影响，将对公司的盈利能力造成较大影响。”申银万国证券研究所分析师叶飞指出。

　　截至目前，阳普医疗真空采血管销售模式分为两种：直销和分销（含出口）。量身定制的直销业务定价相对较高，而标准化分销业务的定价相对较低。

　　资料显示，公司2006年、2007年、2008年和2009年1-6月，主要产品第三代真空采血系统的销售收入占主营收入为78.83%、85.85%、85.63%和84.05%，毛利占比分别为80%、87%、81%和82%。

　　2006年至2009年上半年，公司综合毛利率分别为57.10%、49.64%、46.35%和48.24%。其中，直销模式的毛利率贡献度分别为86.85%、59.82%、55.77%和54.23%。

　　“未来公司分销业务的扩张将直接决定公司综合毛利率的走势。我们预计，公司直销模式仍将局限于东南沿海的三级医院，而全国市场以及海外市场的拓展将以标准化的分销模式为主，因此公司的综合毛利率将随着分销业务的快速拓展也稳步下降。”叶侃认为。

　　其指出，目前国内外临床检验机构仍主要使用二代真空采血管，三代产品用量较少。虽然三代产品针对二代产品缺陷进行了有效的改进，但成本相对提高。此外，新技术被市场接受是需要一定时间和不断的市场教育的。