2010紧缩“靴子”何时落地

　　2009年8月4日，上证指数站上年内最高的3478点；随后近一个月，沪指连续下挫，在20多个交易日里跌近25%，8月31日重挫6.74%，创下年内单日最大跌幅。

　　这与央行8月5日发布的《2009年第二季度货币政策执行报告》中提出的“注重运用市场化手段进行动态微调”紧密相关。股市似乎还是没有逃出“央行一微调，股市一大调”的魔咒。资本市场敏感神经被触动的背后，是对货币政策转向、超宽松流动性终结的惊恐。

　　2009年，为应对全球金融风暴，我国与全球其他主要经济体均推出了大规模的经济刺激计划，其中，货币政策扮演了重要的先行军角色：一季度单月过万亿元的信贷增量提振了国人信心；随后保持较高增速的信贷投放，满足了投资高速增长对资金的需求；而全年近10万亿元的投放力度，最终为我国经济成功“保八”奠定基础。

　　天量信贷催生的流动性行情也导致了资产价格一路上扬：A股市场成为全球反弹力度最强的资本市场之一；房价不断刷新历史新高纪录。资产价格泡沫发酵，通胀预期日益增强，长期信贷风险加剧。

　　如果说2009年是全球政府危机管理的一年，2010年必然是宏观调控向常态化过渡的一年。这意味着，明年下半年，调控的“靴子”可能会依次落地，适度宽松政策将逐步回归稳健或中性。

　　诸多变数 退出时机灵活掌握

　　全球经济在多大程度复苏、各经济体复苏是否同步、通胀将何时以何种方式力度出现、各国的退出政策有多大不同……诸多不确定性决定了未来调控靴子何时落下、货币政策何时收紧仍需“边走边看”，也意味着调控举措需要更为灵活，甚至会以出人意料的方式体现。

　　摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆就列出了明年可能会发生的政策意外，其中三项与货币政策有关：中国先于美联储进行加息；中国早在第二季度就出台紧缩政策；人民币汇率全年不变仍盯住美元。

　　在王庆看来，中国先于美联储提前一个多月就加息的条件是，CPI急速上升、资产价格泡沫不断膨胀，但即使出现这种情况，央行还可以选择上调存款准备金率等其他手段来进行调控。此外，如果明年一季度主要宏观经济指标加速上行，CPI和出口增速纷纷转正，引发政府对于经济过热的担忧，就有可能激发政策在二季度就开始紧缩，但这样做的后果是可能会引起经济二次探底。

　　另外，在汇率政策方面，王庆指出，不排除一种可能，即人民币汇率实际盯住美元的政策在明年11月G20高峰会议召开之前都保持不变。但中国很有可能会在会议召开前后重新使人民币走上缓慢升值的通道。

　　此前，央行研究生部部务委员会副主席焦瑾璞表示，中国货币政策的退出应与欧美国家有所区别：我国的贷款进入了企业，而国外的资金救助了金融企业，进入了市场；国外更多的是依靠价格工具引导，我国更多的是依靠数量工具。

　　鲁政委也判断，明年政策的执行将“颇为踌躇”：除物价变化外，绝大部分数据的“前高后低”特征，预计将令政策甫行即止。一季度较为强劲的数据刚刚鼓舞起退出的勇气，但预计会被二季度随即开始的回调再度送回观望状态。他认为，明年可能加息1-2次，但也可能完全不加息。 (来源：中国证券报·中证网)