空调资产左手倒右手 长虹美菱交易未被看好

　　尽管四川长虹电器股份有限公司（600839，下称“长虹”）作了耐心解释，其将旗下空调资产转让出去的做法还是受到了业界质疑。

　　2009年11月16日，美菱电器宣布拟竞买控股股东长虹旗下空调资产，以增强公司在白电产业的综合竞争能力。此前的11月10日，长虹委托四川省国 投产权交易中心以挂牌方式公开转让持有的四川长虹空调有限公司100%的股权(含长虹直接持有的99%股权及其控股子公司四川长虹创新投资持有的1%股权)和中山长虹电器有限公司90%的股权。

　　根据评估，标的资产的预估价格为39305.33万元，本次挂牌转让底价为39306万元。而美菱电器本次参与竞买价最高不超过4.6亿元。由于空调商标不在本次收购的标的资产的范围之内，经初步协商，长虹承诺根据空调业务需要授权长虹空调和中山长虹在一定期限内无偿使用长虹商标、品牌。

　　长虹高层表示，这是为履行承诺，避免与美菱电器同业相争。然而，分析人士对此却有不同的理解。他们怀疑长虹只是为了甩掉包袱，且由于对竞购企业有严格的条件限定，这次股权转让也被认为是自卖自买的把戏，其效果或许也不像这两家企业所预期的那般好。

　　“甩手”原因

　　2009年11月10日，四川绵阳市政府国有资产监督管理委员就长虹转让空调业务相关公司股权做出批复，同意其通过产权交易所挂牌公开转让持有的长虹空调和中山长虹的股权，二者的转让价格分别不低于29046.90万元、10258.44万元。股权转让挂牌公告期限为2009年11月10日至12月7日下午5时。长虹以“履行承诺”来解释此次的股权转让，但这却不能让国内家电业的分析师们信服。

　　2007年7月，通过多次直接或间接收购，成为美菱电器控股股东的四川长虹在一份收购报告书中承诺：将在适合的时间（3年）内，按照市场原则对自己和美菱电器的相关业务进行整合。当时，长虹约持有后者9164.28万股股权，占该公司总股本的22.16%。长虹一位负责空调市场策划的人士称，2年下来，长虹与美菱电器都沿着比较清晰的产业方向发展，控股公司侧重于整合传统黑电与信息产业，美菱电器则倚重白电。此次股权调整，将避免原来两家公司同业竞争的局面出现。

　　“但如果分析长虹近期的财报，空调业务股权转让更像是在甩掉包袱。”包括国泰君安分析师王稹在内的一些分析师指出，2009年半年财报显示，上半年长虹空调营业收入接近7亿元，净利润却仅有360万元，营业利润率不足1%。中山长虹上半年营业收入为1.46亿元，净利润也仅为252万元，且这部分利润还要与中国五矿集团共同分享（四川长虹持有中山长虹90%股权，五矿集团持有10%）。有人认为，空调业务已经成为长虹一块食之难咽的“鸡肋”。

　　不被看好

　　表面看来，长虹的公告使得股权转让十分“开放”，竞争公平，但家电行业分析人士刘步尘却认为这是一桩“自卖自买”的交易，因为美菱电器的获胜并无太多悬念。

　　长虹的转股公告对竞买者提出了十分苛刻的要求：注册资本不少于4亿元，企业需经营三年以上，且2007和2008年连续盈利。此外，不允许联合竞买，竞买成功后5年内不能再转让相关股权，不能改变长虹空调和中山长虹的主营业务，也不能更改以上企业注册地和纳税地。同时，受让企业还必须保证原公司员工队伍的稳定。

　　以上要求被认为是为美菱电器量身定制。行业分析师们排除了国内空调巨头格力、美的和海尔出手的可能，因为这些企业都有自己的发展规划，不可能为此动用太多资源进行业务整合，否则成本可能比自建一条同等产能的生产线还要高。至于对具中山长虹有优先购买权的五矿集团，长虹于2009年9月24日就向它发了意见征询函，但及至目前，这家企业并没有任何动静。

　　然而，就算美菱电器能拿下长虹的空调业务，这场左手转右手的并购案又能收到什么效果呢？

　　知情者告诉本刊记者，长虹方面计划将美菱电器打造成白电航母。因此，在空调资产注入后，前者还将在资金等方面加大对后者的支持力度。

　　计划看似很美好，但不少分析人士对此却并不看好。他们认为，目前美的、格力已牢牢掌控着空调市场的半壁江山，没有空调运营经验的美菱电器很难赶超，甚至连维持生存都可能是个问题——长虹的空调资产质量实在难以恭维，在净利润上，2009年上半年连ST科龙都是它的15倍之多！去年上半年，长虹空调和中山长虹净资产收益率分别为1.2%和2.9%，假如注入到同期净资产收益率为2.65%的美菱电器中，在空调业竞争日益激烈的大背景下，必将给后者带来巨大压力。