融资融券先行 券商借新业务突破

　　　 本报记者 李果

　　在融资融券业务试点初期，并不能为证券公司带来大量手续费收入和利息收入。融资融券推出更为重要的是证券公司对优质客户的争夺，这将对未来证券公司竞争格局产生十分深远的影响，实力雄厚的证券公司有望在竞争中胜出。

　　融资融券和股指期货

的推出预期，将助推券商股上涨行情。证监会相关部门负责人1月8日表示，国务院已原则上同意推出股指期货及开设融资融券业务试点，证监会将统筹股指期货上市前的各项工作，以及这一过程预计需要3个月时间。尽管管理层并未明确透露推出上述两项业务的时间，不过国金证券在同期的研报中认为，在2010年春节前后将迎来融资融券，而接下来的五一节前后将推出股指期货。值得关注的是，在该消息公布的前三天，即1月5日，券商股迎来了一次集体上涨表现，该板块在当日涨幅为4.73%。市场分析人士指出，券商板块将是融资融券和股指期货推出后，受益最直接也是最大的一个板块。

　　加速券商股整合

　　受融资融券和股指期货相关利好消息的刺激，昨日券商板块继续着上涨的表现，并伴随成交量的明显放大。截至昨日收盘，券商板块上涨2.30%，中信证券上涨3.6%，招商证券上涨2.23%，光大证券上涨1.49%……

　　申银万国行业分析师杨国平介绍到，融资融券推出会提升证券公司经纪业务市场规模，并为券商带来稳定利息收入来源。实证表明，从1993年-2008年，日本市场融资融券交易额市场占比在14%-22%之间，总体比较稳定。台湾市场融资融券交易额市场占比则呈现不断下降的趋势，从1993年的44%下降到了2008年的21%。相对于融资交易来说，融券交易风险更大，限制也较多，融券规模相对较少，台湾市场融券交易额市场占比在3%左右，2008年为2%，相对应的融资融券交易额占扣除融资融券后的交易额比例为25%。

　　资料显示，2009年我国股市日均成交额为2221亿元，假设融资融券全面放开后，我国股市日均年成交额为2000亿元左右，按25%比例测算，日均新增成交额为500亿元，按单边0.1%佣金计算，融资融券交易量带来的年手续费收入在240亿元左右。

　　但申银万国同时提醒到，在融资融券业务试点初期，并不能为证券公司带来大量手续费收入和利息收入。融资融券推出更为重要的是证券公司对优质客户的争夺，这将对未来证券公司竞争格局产生十分深远的影响，实力雄厚的证券公司有望在竞争中胜出。

　　华融证券也表示，试点券商与非试点券商有别的规则将推动券商整合加速。由于融资融券业务仅对试点券商开启，势必导致非试点券商优质客户向试点券商流动，券商强者恒强的局面将不可避免，因此，受此推动，券商整合或将提速。一方面非试点券商会努力寻求通过整合、购并实现达标；另一方面，会有很多弱小券商，自找娘家实现壮大。

　　受益股指期货

　　分析人士预计，融资融券业务将按照“试点先行、逐步推开”的原则进行，根据证券公司净资本规模、合规状况、净资本风险控制指标和试点方案准备情况，择优批准首批符合条件的试点证券公司，有望夺得试点先机的证券公司或在中信、海通等11家参加全网测试的券商中产生。之后，将在总结经验、完善办法的基础上，逐步扩大试点范围，证券金融公司也将应运而生。

　　中信建投认为，长远来看，融资融券可以提升券商收入30%左右。如果融资融券交易额占到市场成交额的15%左右，则融资融券金额将达到5000-8000亿元左右，为证券业贡献500-700亿元左右的收入。

　　而国泰君安表示，一旦股指期货推出，券商股有望取代股指期货概念股，成为最大的受益者。据悉，在股指期货推出初期，期货交易佣金和投资收益合计将达到60-90亿元、净收入贡献度5%-7%；而全面铺开期间，期货业务收入可达到500亿元，对于券商的净收入贡献度约20%。

　　事实上，目前国内主要券商均有控股的期货公司，如中信证券控股的中证期货，宏源证券控股的宏源期货，光大证券控股的光大期货，广发证券控股的广发期货的持股比例都为100%，而海通证券、国元证券、长江证券、东北证券、国金证券等也都有自己的期货公司。

　　此外，由于IB业务的试点将偏向于大券商，因此如中信证券、海通证券一类的大券商在股指期货中的受益程度更大一些。据悉，获得IB业务资格的券商，可通过该项业务接受期货公司委托，为期货公司介绍客户参与期货交易并提供其他相关服务。据介绍，目前，主要券商均已获得IB业务资格，并控股期货公司。相比于非券商系期货公司，券商系期货公司籍强大的资本实力、网点优势和丰富的客户资源，以及与证券市场紧密的联系，在股指期货上具备天然的竞争优势，因此，股指期货将是券商的天下；中信证券和海通证券等大券商既在业绩上受益，又因是沪深300排名靠前的权重股而双重获益；相比于期货概念股，券商股估值有明显支撑、业绩亦有超预期驱动，安全边际高得多。因而，券商股是比期货概念股更好的投资标的。券商股必将取代期货概念股成为股指期货的龙头。

　　大盘蓝筹股有机会

　　而在关注券商股的同时，国金证券提醒到，在融资融券初期，证监会的意见为从严到宽的定义抵押品、融资买入标的、融券卖出标的，所以只有极少的大盘股入围，而由于ETF基金折扣率最高为90%，大盘股折扣率最高为70%，均高于普通股票最高65%的折扣率，资金为追求更高的杠杆将更喜好ETF基金，这将导致ETF基金规模的增加，而间接刺激大盘股的上涨。

　　华融证券也认为，大盘蓝筹股的估值低、权重大、筹码易得，最容易成为融券标的品种，因此大盘蓝筹股存在较好的短期套利机会。

　　但对于“投资风格将出现转换”这一市场传闻，国都证券成都营业部的首席分析师谢刚向本报记者表达了自己的看法：“不一定将造成市场投资风格的转换，这些创新业务的推出只是大盘蓝筹股是否值得投资的外因，其确定因素还在于大盘蓝筹股的业绩好坏。”

　　此外，谢刚表示，有产品用于证券行业的软件类上市公司也可积极关注，如金证股份，据公开资料显示，金证股份是国内最大的金融证券软件开发商之一，推出的一体化营销服务平台已被中信证券、国泰君安、国信证券等13家大券商采用。公司最重要产品线之一金证一体化营销服务平台市场份额已达40%以上。

　　海通证券值得关注

　　具体到个股方面，中金公司表示，在证券行业中，9家AA级证券公司成为首批创新业务试点的可能性最高，其中中信证券、海通证券、光大证券和招商证券为上市证券公司，因此值得投资者重点关注。申银万国表示，在后市，随着融资融券和股指期货的推出，现有上市券商将成为稀缺资源，必将受到市场追捧，特别是，实力较强的券商，机会更大。建议关注：中信证券、海通证券、光大证券、宏源证券。

　　值得关注的是，海通证券得到了券商分析师的一致推荐，国泰君安行业分析师梁静表示，预期公司2009-2011年净利润将分别达到51亿元、62亿元及72亿元，对应摊薄后每股收益分别为0.62元、0.75元和0.87元。维持增持评级。运用分部估值法得出海通证券的合理价值在21-23元，较目前的价格有30%以上的空间。宏源证券行业分析师黄立军表示，考虑营业部是获取客户转移的载体，而中信证券将获得试点资格的应仅是母公司，因此海通证券由于营业部数量多、分布广在上市券商中将获益最多。假设未来有3家试点，并假设转移效应两年内达成，预测公司2010年、2011年每股收益分别为1.0元和1.5元，复合增长率将达66%，对应2010年和2011年市盈率分别为17倍和11倍，给予买入评级。