叶檀：上调准备金率 央行洒抑制泡沫“及时雨”

　　叶檀：上调准备金率 央行洒抑制泡沫“及时雨”

　  1月12日傍晚，央行宣布上调存款准备金率0.5个百分点。

　　此举有强烈的象征意义：其一，从今年开始，央行进入常规信贷时代，不再允许信贷如2009年般疯狂增长；其二，资产品价格泡沫将受到监控。新年之后，信

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　　央行紧缩的货币政策是及时而果断的，否则中国的资产泡沫将不可收拾。

　　2009年适度宽松的货币政策与积极的财政政策配合，制造了中国成为全球经济火车头的表象，全国财政收入预计达到68477亿元，同比增长11.7％。但适度宽松的货币政策留下严重的后遗症，到2009年11月，全国房价水平再创历史新高，一手房全年销售量、投资性购房比例同创历史新高。房地产市场有此“三高”，将资产泡沫的印迹烙刻在2009年宏观经济的额头。

　　央行在实际操作中实行紧缩政策。最明显的例证是，在公开市场上进行了一系列的回购。从2009年年末到2010年第一周，央行在公开市场上连续13周净回笼，累计回收货币高达8510亿元。1月7日，央行招标发行600亿元三月期央票，发行价99.666元，对应中标收益率1.3684％。这一发行利率较上次的1.3280％上涨了4个基点。同时，央行还进行了300亿元91天期正回购，中标利率也上涨3个基点至1.36％。这被认为是为未来加息埋下了伏笔。

　　央行有必要视情况实行进一步的紧缩政策。就国内而言，新年之后第一周信贷增长极快，有报道称在5000亿到6000亿之间。这说明货币流动性挟去年之余威，热度并未消退。商业银行信贷有早投放早获益的惯性，不会因为央行的一句话发生根本性的改变，商业银行作为经济理性人毕竟是利益至上。而资产品价格处于胶着状态，房地产市场瞻前顾后，股市在股指期货消息的刺激下向上蓄势。

　　就国外而言，欧洲央行在此次金融危机中秉持中性政策，货币发行量不如美、中等国。资源大国澳大利亚、挪威等国业已加息，同为亚洲国家的印度、越南等国均出现了较为严重的通胀，农产品等价格强劲上涨，政府不得不用加息压制。

　　2010年是各国货币政策逐渐回归正常化的年份，抢救政策万变不离其衷，不过是货币宽松、宽松再宽松，而紧缩政策则各有各的奥妙。如澳大利亚等国加息，美国债券市场收益率上升，而中国央行以小幅提高存款准备金率而非一步到位的加息政策。中国加息牵一发而动全身，主要考虑到与美元的利差导致热钱的涌入，以及信贷大户的资金成本，通常是最后使用的“核武器”，常规武器除了定向票据之外，差不多悉数上阵。从提高央票利率、信贷窗口指导到提升存款准备金率。

　　突然提升存款准备金率给市场巨大的心理冲击，这个冲击是由时间的突然性所带来的，而不是上调幅度过大的结果。上调存款准备金可以抑制信贷与减少基础货币，此次仅提高50个基点，回收约3000亿的流动性，不至于让资产品价格伤筋动骨，却是对投资者一个足够有力的警告——投资者们，你们不要轻举妄动了。

　　就抑制资产泡沫而言，央行算是做了一件大好事，也是对国际货币政策正常化的强烈呼应。

　　至于提升存款准备金率之后对楼市的影响，那就是在数次重击之后再挨一记重拳。虽然通常而言加息可以提高房价，突显房地产的保值增值能力，但这次不一样，在资产价格泡沫发生之后、实体经济全面通胀之前，楼市就挨了闷棍。楼市的疯狂，在2009年年底购房者通宵排队时，已经划上了休止符。

　　而对股市而言影响不会太大，股市目前正沐浴在股指期货与融资融券的阳光之中，一个巨大的好消息屏蔽了货币的逐步紧缩。资本市场走上了一条自有的发展逻辑，可以暂时抵抗紧缩政策的影响。