叶檀：今年投资取向发生重大变化

　　国人可以得意片刻，中国因素在国际市场影响力越来越大。

　　央行1月12日晚间公布上调存款准备金率50个基点后，A股市场银行、保险、有色、钢铁、地产等权重板块出现大幅下挫。而国际市场除了法国外，主要股指基本下挫。更让人得意的也许是，去年国际市场大宗商品价格接连上涨，中国需求功莫大焉。

　　不过，央行试探性的紧缩货币政策不会在资本市场发挥长时间的威力，在经历短期震荡后，市场还会有微幅上升。因为以目前数量型工具进行调控，尚不足以长期威慑市场，正如货币政策在2009年和2010年发生了重大变化，资本市场的取向也在发生转变。去年小盘股发力，今年市场重心部分转移到大盘股，两者将平分秋色。

　　美国市场正在发生变化。去年美国股市是中小盘股的天下，标准普尔400中盘股指数和标普600小盘股指数均从去年3月的低点，上涨超过80%，高于同期标普500指数逾60%的涨幅，但大盘股在去年第四季的升幅超过中小盘股。

　　中国资本市场同样如此，2009年是中小盘股的天下。从2009年初至年末，市场平均股价已翻了两番，反映大公司指数的沪深300指数仅上涨了96.7%，上证综指涨幅明显低于深圳成指。截至今年1月4日收盘，中小板综指创下自2008年1月15日以来的阶段收盘新高5843.19点，并一度攻至5883.99点，距离历史高点也仅不到百分之十差距。

　　2009年中小板股受宠，主要是因为资金推动。如果市场真正复苏，则需要大公司起到拉动作用。据汤森路透的研究，标普500成份股企业在今年第一季获利增幅料略高于37%，大大高于去年4月时分析师预期的成长23%。重要的是，经过2009年的上涨，低价股已经不那么安全，2008年底时标普500指数市值最低的50只成份股在2009年的平均涨幅竟然有113%。

　　在政策的支持下，大型公司业绩从去年年中已经开始上升。美国大型金融机构通过固定收益产品与金融衍生品，获得厚利。股市反弹令全球对冲基金在2009年前8个月取得自2000年以来的最佳业绩，跟踪近2000只基金的Eurekahedge对冲基金指数在8月份上涨1.3%，业绩今年以来也已上涨约13.4%。美国各商业银行2009年第二季度来自于衍生品交易的总收入为52亿美元，原因是全球复杂金融工具市场上的风险水平有所下降。此后，美国的大型金融机构爆出一连串的财务喜讯。

　　虽然美国的金融机构遭到道德上的痛击，但宽松的货币政策却成为大型金融机构的源头活水。为了平衡宽松货币政策与民众的愤怒，美国金融机构可能被征收较高的税收。这些金融机构最大的机会来自于政策，最大的风险依然来自于政策。

　　全球经济二次探底的机会越来越小。欧盟内部存在西班牙、希腊等短板，但德国与荷兰等国依然保持稳健，德国央行的盈余高达1900亿美元（占GDP的6.5%），荷兰的盈余达640亿美元（占GDP的9.4%）。另外，从去年下半年开始，美国人储蓄的倾向稍有停止，政府的金融去杠杆化进行了大半，其他损失则由民间投资者自行承担。

　　对于中国资本市场而言，还有股指期货的推出这一特殊因素。沪深300指数必然成为标的物，相应的大型上市公司的筹码将聚集在期货投资者手中，以便为将来股指期货准备作战的弹药。虽然有关人士还会大做短差获利，如有色类股会在大幅上涨之后有所下挫，但深挫的可能性不大。

　　2010年是政策逐渐恢复常态的一年，如果延续2009年的宽松政策，必然引发恶性通胀。2010年除了政策恢复常态之外，投资市场也将恢复常态，上述由资金推动的情况将受到抑制，而对于上市公司的质地、对于未来行业的预期将成为投资分析的主导。因此，2010年不存在中小板整体上涨等机会，只存在某个行业、某家企业大涨的结构性机会。

　　央行将不断地试探市场的底线，出其不意地出台一个又一个核心手段之外的调控工具。正如一个孩子向池塘里投一块小石子，然后在边上看着池塘荡出一圈圈涟漪。