来源：上海金融报
1月12日晚间，中国人民银行宣布，自2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是近13个月来央行首度调整存款准备金率，也是18个月以来，央行首次提高存款准备金率。此次调整后，中国大型金融机构的存款准备金率是16%，中小金融机构是14
【政策解读】
政策收紧信号
■记者陈子凌
据分析，此次政策调整对各家商业银行是一个警示。2009年底，监管部门曾多次要求商业银行改变其以往在一季度集中放贷的习惯，但银行一月信贷仍然惊人，有媒体报道称，2010年第一周的新增贷款总额达到6000亿元人民币，比去年每月平均贷款总额差不了多少。
这样的贷款增速显然引起了监管部门的关注。2009年中国新增贷款总额较2008年的4.2万亿元人民币增加一倍多，超过9万亿元，这使得CPI在去年11月底由负转正，PPI连续8个月上涨，通胀预期快速复苏，股票、房地产等资产价格上涨幅度更大。
"中国政府最近几周发出的信号非常明确，决策者开始更加关注去年的大规模信贷扩张造成若干行业发展过热以及随之而来的资产泡沫问题。"摩根大通中国证券和大宗商品主席李晶在接受记者采访时表示，考虑到房价屡创新高，政府已取消大力支持房地产市场的若干刺激政策。而对于房地产业来说更为严峻的是，央行上调存款准备金率大大降低了商业银行过度放贷的可能性，这对房产企业的资金链显然考验严峻：据估计，去年1到11月，房地产业4.8万亿资金来源中，约有3万亿来自银行贷款。
转好的外贸数据也增加了监管层收缩刺激政策的底气，而不必过分担心经济出现二次回落。"这次不寻常的举动表明，在12月强劲的进出口数据后，中国12月份的CPI指数以及第四季度的GDP增速快于预期，这让央行下定决心开始转向。"澳新银行中国经济研究总监刘利刚指出，为了更好地管理通胀预期，中国适度宽松的货币政策已经渐渐转向"中性"。
多位市场人士认为，此次存款准备金率上调及近期多次调高银行间市场利率的行为，已经显现出适度宽松货币政策趋紧的信号，预计在未来一段时间内，将会有数次加息过程。李晶指出，中国政府很可能在2010年上半年逐步收紧政策，尽管热钱流入及出口增长问题对加息幅度形成制约，但预计新增银行贷款额将从9.5万亿放缓至7万亿元左右，且会通过法定准备金率管理货币供应量。刘利刚也指出，此次上调存款准备金率更多地仍然是"预防"性的。同时，央行仍然可能多次加息，以保证利率能够从目前的5.31%渐渐回到6%至7%的"中性区间""，存款准备金率上调正是回归"中性"的第一步。同时，存款准备金率仍然有上调空间，预期在春节后央行可能再度上调存款准备金率50个基点，之后正式开启新一轮的加息周期。
也另有分析人士指出，央行未来采取的政策手段将取决于银行业间流动性状况及信贷节奏。"存款准备金率虽然作用较大，但是并非央行在公开市场操作之外的管理银行同业间流动性的唯一工具，央行流动性操作的最终结果将会体现在银行间同业拆借利率，包括7日回购利率上。"巴克莱资本中国经济研究主管彭文生称，基准利率将可能在2010年下半年进行两次大幅上调，幅度预估总计54个基点。
地产市场或上演"温水煮青蛙"
■记者潘晟
近期有关房地产调控政策频出，各部委也纷纷就"国十一条"表态，而央行最近宣布上调存款准备金率更被视为是遏制房价过快上涨的手段之一。业内人士认为，相比起直接针对房地产行业的调控政策，上调存款准备金率等货币政策更像是"温水煮青蛙"，虽然短期内对市场的影响比较有限，但随着政策逐步收紧，将对房地产市场产生巨大影响。
业内人士表示，存款准备金率上调50个基点，相当于冻结2000-3000亿元左右的资金，按现有的货币乘数关系，可能减少1万亿到1.5万亿的货币增长。对于这一数字，东北证券房地产行业分析师高建认为，这只是信贷总量的收缩，并不一定会压缩房地产行业的信贷量。高建表示，目前银行可能会更多地压缩产能过剩行业的信贷投放，因此短期内房地产行业的资金情况并不会太紧张。
虽然短期影响有限，但业内人士普遍预期，这一政策对于房地产市场的走势会产生较大的抑制作用。汉宇地产市场部研展主任邵明浩表示，2009年房价走高的最根本原因还在于货币供应量猛增，无论企业还是个人都比较容易从银行获得低廉资金，再加上其他行业回报率普遍低于房地产行业，导致大量资金涌入房地产市场以获取高额回报。而此次央行提高存款准备金率，通过数量手段调控货币供应，则将直接触动房价飙升的基础。
邵明浩同时表示，此次央行出台政策的时间点也值得关注。从过去的经验来看，各家银行在年初为了完成放贷指标，往往会有很高的放贷冲动。因此尽管此前"国十一条"中对第二套房贷作出了提高首付比例和提升利率水平的要求，但银行也可能通过"打擦边球"的方式来放贷，从而影响政策的效果。此次央行通过上调准备金率，明确表达出调控信贷投放的意图，这能在一定程度上减轻银行的放贷压力和冲动。而根据国信证券最近的调研，不少银行已经下调了2010年的信贷增长目标，市场对未来货币政策进一步收紧的预期愈发强烈。业内人士表示，在这一预期下，市场将变得谨慎，已经涌入房地产市场的资金可能会更快地回流银行，这将进一步加剧房地产行业资金面的紧张。
业内人士表示，政府最近一系列的动作都体现了希望遏制房价过快上涨的意图，就短期而言，市场各方都在观望中央是否会出台后续政策，以及各地方政府如何落实"国十一条"，因此市场可能呈现胶着状态。但是，从中长期看，今年楼市在市场预期改变、资金面逐渐紧缩以及国家出台的其他有关房地产市场政策的共同作用下，成交情况可能会再次陷入低迷。
【市场反应】
流动性趋紧期市大幅调整
■记者李茜
本周三，受央行意外上调银行存款准备金率的影响，国内期市全线下跌，所有期货合约都出现不同程度的跌幅。分析人士表示，货币供给过剩是央行采取"霹雳手段"的主要原因，受此影响，短期内震荡局面不可避免，但商品市场仍会保持目前的牛市格局。全球期市遭受重创
一周来紧密的调控政策令期货市场猝不及防，投资者开始担心中国商品需求或将放缓。
1月14日，国内大宗商品市场大幅走弱，其中，基本金属跌幅最大。沪铜主力1004合约大跌2.78％；沪铝和沪锌跌幅更大，分别大跌4.13％和4.28％，沪铝更一度触及跌停；沪螺纹和沪线材跌幅均接近2%；沪燃油和沪胶的跌幅均在2%左右；大连塑料低开低走，跌4.39%，此外，黄金主力1006合约大跌2.26％，豆粕主力1009合约跌2.94％，棕榈主力1009合约跌3.58％，LLDPE主力1005合约跌4.39％。仅有郑PTA跌幅稍小，下挫1.26%。而外盘期货市场同样愁云密布。1月12日晚，海外期市率先反应，金价大跌20美元，原油跌至80美元附近，伦铜伦锌跌至2周来新低。短期将呈现震荡格局
在各品种价格出现普遍大幅下滑的同时，期货市场存量资金也出现明显外流。除了菜籽油等品种外，其余各主要期货合约的总体持仓量均出现了显著下降。东证期货研究所副所长林慧认为，市场对于银行存款准备金率提前上调颇感意外，因而需要时间来消化这一冲击。对此，投资者更愿意采取旁观的态度。但在此之后，主要商品价格仍有望回稳。
中瑞金融能源分析师雨菡表示，本次央行上调准备金率的时间窗口大大超出市场预期，主要有两个原因：一是央行吸取2007年和2008年物价上涨过快的教训，在新一轮通胀周期到来前提前调控，用更前瞻的政策来争取主动。二是货币供给过剩的程度比市场想象的更加严重，央行不得不动用更强硬的政策手段，限制流动性增长。
不过，在未来输入性通胀的背景下，商品市场仍会保持目前的牛市格局，但短期内震荡局面不可避免。一方面美元的短期强势随着人民币升值预期的增强，将继续回归到贬值通道中，这将力挺商品价格。另一方面，人民币一旦重启升值进程，国外游资大举进入中国是不可避免的，这将对国内通胀形势构成威胁。两大原因将促使商品价格至少在今年上半年依然维持强势上扬的格局。
股市波动加剧风格转换夭折
■记者吴玥
上周末股指期货和融资融券获批的消息对大盘和大盘蓝筹股的利好尤如昙花一现。周三，受到存款准备金率上调影响，股市应声低开，上证综指全天跌幅3.09%，受影响较大的金融、地产及大宗商品类股票跌幅居前。短期震荡中期波动
对此，华富基金表示，此次动作从影响市场金额看仅3000亿元，对市场流动性的影响很小。短期来看，市场需要继续消化政策渐变和资金层面偏紧的局面，基本面短期难以大幅超出预期，股市可能走出先抑后扬的态势。
民生加银投资总监、民生精选拟任基金经理黄钦来也认为，此次上调将使市场短期受到冲击，但中期震荡向上格局不变。
富国基金则表示，近期市场或继续呈现震荡格局。一方面市场仍面临着消化政策转向的压力；另一方面，不俗的公司业绩与经济表现，仍将在实质上给市场带来支撑。
诺德成长优势股票型基金经理胡志伟表示，由于此次准备金率上调来得比预料的要快，因此其对市场的负面影响比较明显；但从目前市场处于均线比较密集的这一区域来看，当前获利盘较少，故获利盘的抛压不会对市场形成太大冲击。目前仍然维持谨慎看多的观点，但短期内政策的压制态势将持续。
从中长期来看，华富基金认为，由于此次上调在时点上早于市场的预期，未来存款准备金率仍会上调。2010年市场波动性将显著增加。
博时基金研究部总经理夏春认为，目前经济复苏的预期已经成熟，但这也意味着政策调控的恐惧在加大。简单来说，利好已经得到较为充分的释放，未来更多的是不确定性。风格转换再度夭折
对于风格转换的预期，南方沪深300、深成ETF及联接基金基金经理潘海宁表示，从海外数据分析来看，股指期货推出前后，的确使得现货指数大盘股指数相对表现超越中小盘指数成为"大概率事件"。但其只是市场风格切换的催化剂，而非决定性因素，市场风格能否切换还需关注资金面的变化。尽管此次上调对市场资金面影响不大，但出于对后市资金面进一步收紧的担忧，风格向大盘股转换再度被延时。
而此次存款准备金率上调对金融、地产、煤炭股的影响更是拖累了大盘的风格转换。胡志伟认为，从此次调整的意图来看，无疑是针对银行信贷一月初投放过快这一事实，其目的是抑制以房价为代表的资产价格上涨，表现在盘面上即是金融、地产、煤炭等大宗商品类股票跌幅较多，这使得前期市场一直在关注的大小盘风格转换可能再次推后。
黄钦来则认为，尽管上调存款准备金率对金融和地产板块实际业绩的冲击并不显著，但两大板块可能将较多受到这种基调的情绪影响，而走势陷入低迷。
夏春也认为，上调存款准备金率等货币政策会在短期内影响银行业，但影响幅度有限。不过从投资大方向上，还是更多地会选择与内需消费服务相关的行业。
不过，汇丰晋信却认为，审慎监管和银行扩张空间下降将导致银行股盈利受到一定的负面影响，但银行股估值仍低于合理估值中枢，盈利预测有较大安全边界，估值再显著下降的空间有限。
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