叶檀：央行提高准备金率不是紧缩的开始

　　1月12日，中国人民银行宣布将存款准备金率提高50个基点，此举引发全球主要资本市场震荡下行。这是我国央行紧缩政策的第三步。第一步是发行央票，从2009年10月份起，连续14周透过发行央票回笼资金，累计净回笼量达10700亿元。二是给予市场加息预期，3月期央票和1年期央票利率上涨。第三步就是提高存款准备金率。1月12日晚，央行出其不意地宣布，从今年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这给未来继续上调存款准备金率与加息打开了想象空间。

　　相比央行，银监会更急于降低货币扩张力度。站在控制金融机构风险的立场上，银监会从2009年年中开始，就致力于提高商业银行的资本充足率，预防未来的风险。他们最清楚去年各商业银行给大型项目的贷款，扩充资本金的做法藏了多少猫腻。银监会的办法每招都卡在商业银行的要害处，如不允许银行之间互相购买次级债，不允许资产信贷化将资产移出表外等，这些措施都是切实有效的。

　　央行实行紧缩的货币政策，主要是为了抵销过多的货币。去年货币信贷量过大，一个季度超过正常年份的全年信贷量，要把信贷9万亿缩减到7万亿，并且还要保证大型项目的资金不受影响，着实不易。央行的办法是均衡全年信贷，新年伊始就表示今年信贷要均衡，1月中更提出前紧后松。但新年第一周6000亿的信贷量，意味着如果不使出绝招，必然使央行的计划落空。可以说，正是来自银行的压力迫使央行提前提高存款准备金率。

　　更多的货币流动性压力来自于资本市场。有关部门正在大力推进融资融券，为了预防风险，从政策来看，初期融资功能将大于融券功能。虽然融资是50%的保证金，杠杆率只是翻倍，但不能忽视的是中国证券市场高峰期每日成交量在2000亿元以上，目前不能做T+0交易，如果杠杆翻倍，加上允许当时买卖，这就意味着每天的资金量在5000亿元以上，必然给货币市场造成极大的压力。

　　一般央行较少动用存款准备金率，但中国利率非市场化、从利率到实体经济传导不畅，而加息又会影响到地方政府、央企、购房者的贷款成本，容易引起利益群体的反弹。此时动用存款准备金率往往能收到奇效。如果说央票是轻型武器，连续加息是重武器，那么提高存款准备金率是央票之上的中型武器。2009年年末，央行行长周小川公开表示，尽管国际上希望简化货币政策工具，但中国仍很强调存款准备金率的作用，因中国存在外汇占款、对冲、国际收支平衡等问题。

　　虽然市场担忧中国央行上调存款准备金率是紧缩的开始，实际上，考虑到中国大批项目投资今年将进入高潮，考虑到基础货币数量极大，目前央行收紧货币并非紧缩的开始，只是过于宽松的结束，仍处于宽松范围之内。央行重要指标M2还高立于前所未有的山顶，不肯落下。习惯了货币的汪洋，略有收势就让投资者如临大敌了，看样子市场离回归常态还有非常遥远的距离。 (来源：《解放日报》)