管理通胀预期需及时

　　国务院总理温家宝近日在国务院全体会议上表示，当前需要加强主要经济指标的环比分析检测，这意味着决策部门已经意识到，年度同比数据对通胀趋势反映滞后，如果不予转变，有可能导致防通胀调控滞后的种种问题。

　　事实上，在2009年的大规模投资和信贷拉动下，去年第三季度以来，即便一贯把房地产的资产价格膨胀剔除在外，主要宏观经济指标的环比数据已经反映出经济在加速反弹，物价趋势已经走出上半年的低迷、进入上升快车道，但是同比指标的反映仍较为平坦。第四季度主要经济指标的环比上涨应该更为明显，如果依此环比趋势运行到今年年中，考虑到去年的信贷、债券、信托和银行理财等各种资金倾斜规模，下半年的通胀调控压力将会更有甚于2007年，外需因素对主要经济指标的影响已经大大淡化了。

　　虽然去年中央经济会议期间，有不少投行预测中国宏观经济部门会在年中开始紧缩政策，并且重启人民币汇率脱钩（或者升值）改革，但是目前反映出的经济趋热问题恐怕难以让调控拖延到年中，而且最近央行在银行差别准备金率和央票市场的操作，已经反映出政策在试探性的逐步开始从过度宽松到“中性政策”的防御回归。但是由于经济中除了房地产业、基建投资和一些重工工业的热度高涨之外，其他不少产业尚待持续的资金供应而实现增长稳定。那么，从整体信贷额度出发的数量管理这时就是非常被动甚至蹩脚的，我们也看到今年的信贷计划事实上仍是一个巨量数字。另一方面，当前银行的准备金率整体水平已经较高，在中国去年的经济刺激过程中，由于信贷规模的急剧扩张迅速见效，2008年提高的准备金率并没有降下来（降准备金率刺激经济的作用已被淹没），那么今年在利用银行准备金率这一工具预防通胀方面，宏观管理部门的调控空间十分有限，因为准备金率的上提需要在银行常规资金营运能力允许的条件下。

　　所以，今年第一季度和第二季度，有关决策部门能否切实重视环比数据监测、在通货膨胀全面袭击中国经济之前，动用那些既不会排挤非地产等一般行业的资金需求，又能为投资和经济过热降温的调控政策，事关历经全球金融经济危机后的中国经济能否平稳过渡。在货币金融政策方面，这时利率和人民币汇率改革是两个无法回避的手段。在利率方面，常有意见担心人民币利率早于美元等货币加息，将会加大国内热钱和国际资本投机人民币升值的

　　压力，但是相对于有限的息差利益，国际资本或者热钱（包括国外和国内资本，比如国内美元贷款的兑换转移）更热衷于通胀局面下巨大的资产升值利益，国内资产价格，包括地产和政券的急剧膨胀，一直是引导热钱移动的关键因素。如果今年一季度和二季度不能够及时针对环比经济指标，及时动用利率政策压制通胀势头、牵制通胀预期，那么滞后的调控不但将难于发挥作用，而且能够在各种热钱获利离场、赶忙退出时，加剧市场震荡和经济波动。