“股权门”拷问中信证券估值

　　转让华夏基金和中信建投股权对中信证券业绩影响为10%-20%

　　“股权门”拷问中信证券估值

　　□ 本报记者 于德良

　　15日证监会《关于督促规范华夏基金管理公司股权的函》的一纸处罚，将中信证券推向了舆论的风口。对中信证券来说，如何解决华夏基金的股权问题已

相关公司股票走势

• 中信证券
• 招商证券
• 东北证券

　　“股权门”对中信证券业绩会产生怎样影响？昨日接受《证券日报》记者采访的招商证券金融业分析师洪锦屏表示，由于华夏基金及中信建投是中信证券的重要利润来源，中信建投占中信证券净利润近20%，其对中信证券的短期影响不言而喻，但长期看中信证券仍具估值优势。

　　国泰君安金融业分析师梁静表示，按照华夏基金25%的股权比例转让，对中信证券2010年净利润影响为-2%至-4%。但若转让达到51%，业绩将相应影响-8%。中信建投的股权转让比例应在20%～40%之间，按照40%的转让比例测算，转让对中信证券的净利润贡献为-10%左右。

　　转让华夏基金股权迫在眉睫

　　按照证监会决定，自2010年1月1日起，暂停华夏基金境内公募新产品的发行申请；如果股权在2010年4月1日前仍不能得到规范，证监会基金部将视情况采取进一步监管措施。现在离4月1日的期限仅有1个多月时间，因此转让华夏基金的股权已是迫在眉睫。

　　中信证券通过一系列收购，在2007年9月份实现了对华夏基金的100%控股，对当时的华夏基金和中信基金的控股比例均达到100%。在华夏基金吸收合并中信基金后，虽然达到“一参一控”的要求，但是却不符合对基金公司股东的要求——基金管理公司主要股东最高出资比例不超过全部出资的49％。

　　中信证券出售华夏基金的股权比例有两种可能：一是华夏基金成为合资基金，这样中信证券就可以只出售25％的股权，而不用出售51％的股权。二是华夏基金成为内资基金则需要出售的股权比例最低为51%。因此业内人士分析认为，中信证券引入外资股东的可能性较大。

　　“第一种方案当然是中信证券的最优选择。”洪锦屏对记者表示，虽然引进外资股东须经相关部门审批，但既然证监会对中信证券提出了明确的要求，审批也会比较顺利。

　　中信割爱中信建投股权

　　尚未解决的中信建投股权问题也是困扰中信证券的难题。中信证券目前全资拥有中信金通100%股权，控股中信万通91.4%股权，还持有中信建投60%的股权，因此中信证券还需出让部分中信建投股权以达到监管要求。

　　中信建投2009年实现归属母公司股东净利润26.1亿元，按中信证券持有其60%的股权计算，为中信证券贡献了15.6亿元的净利润，约占17.4%的比例。

　　国都证券研究员邓婷认为，中信建投的股权如果全部转让，将对公司经纪业务和业绩产生较大负面影响。中信建投在公司经纪业务和净利润中的占比分别达到44%和27%。不过这一悲观预期已在前期股价调整中得到反映。

　　短期扰动中信证券股价

　　华夏基金和中信建投股权转让的不确定性压制了中信证券股价上涨的空间，这也是去年中信证券股价涨幅跑输其他券商股的因素。

　　洪锦屏表示，短期对中信证券的影响偏负面，但长期看其估值有待于提升，毕竟股权转让是迟早要完成的。中信证券的股价已经对利空作出了反映，风险得到释放。即使股权转让处置完毕后其市盈率也不到30倍，与整个券商板块的市盈率吻合。

　　东北证券分析师赵新安认为，两项股权转让,中信证券将获得109.05 亿元至141.34亿元的现金收入,增厚每股净资产1.64 元至2.13 亿元。目前,融资融券、股指期货等创新业务呼之欲出,将有利于中信证券创新业务的发展。保守估计,融资融券和股指期货将能为公司带来10%以上的业绩贡献，给予谨慎推荐的投资评级。

　　国泰君安认为，即便考虑到子公司股权转让，中信证券目前股价对应2010年PE及PB（市净率）分别约为23倍与2.8倍，在行业中估值优势仍十分明显。在股指期货和融资融券的推出预期已十分明朗、子公司股权转让风险释放的背景下，中信证券将面临价值重估的契机。目前仍维持中信证券“增持”评级，并给予40元的目标价。